社区

罕见披露：小程序单季度GMV超2万亿，腾讯成长性的核心资产   总结一句话：整体收入不及预期可以接受，这是为了腾讯的“长治久安”；营销服务的成长性感觉没有被市场充分Price in，目前腾讯的Non-GAAP市盈率（TTM）17.8倍，估值还是偏低的。   1，Q3腾讯整体收入规模miss预期差不多8亿左右，考虑到公司整体1671亿元的收入规模，这个miss并不大；更何况公司的利润大幅度超越预期，过去四个季度的Non-GAAP净利超过2100亿元，以此计算Non-GAAP市盈率（TTM）只有17.8倍。   2，游戏收入的不及预期，主要是因为国际游戏收入这块的增长不太好。过去几个季度，国际游戏收入都是两位数的增幅，而这个季度只有9%，并低于流水的同比增幅。对于这部分增长，腾讯解释称是由于收入递延。对于游戏公司来说，收入递延是业务端非常正常的操作，特别是在游戏表现良好、留存率提升情况下的收入递延，这部分业务不需要担心。   3，最大亮点是营销收入，包括视频号、小程序和搜一搜，同比增加17%至300亿元，继续刷新历史新高。其中腾讯特别提到了AI对于营销业务的贡献，让广告更精准、更高效，为广告主带来更大的收益。从美股这边的表现看，谷歌和Meta证明AI应用目前最大的增量就是来自于广告，而腾讯是中国资产中，最受益于这个趋势的企业，没有之一。   4，很多人提到视频号，但我们觉得最核心的成长性资产是小程序。Q3整个小程序交易额超过2万亿，同比增长十几个百分点，应该是腾讯首次披露GMV规模，主要贡献是餐饮、电动车充电和医疗服务，这部分交易覆盖了美团、淘宝、京东等等平台覆盖不到的部分，以及许多线下场景的成交，例如家具家电等。加上小程序游戏的爆火，整个小程序资产的透明度上升，会提升整体的估值。

来源 | 新经济观察团旗下毕读财经 作者 | 彦页 近两年，伴随国内网约车赛道竞争白热化，相关企业纷纷开始转战港股融资。继嘀嗒出行、如祺出行先后于2024年6月、7月完成港股上市后，曹操出行也在近日更新了招股书，再战港交所。 实际上，早在半年前，曹操出行就曾向港交所递表，但未如愿上市。 图源：曹操出行招股书截图 最新招股书显示，对比嘀嗒出行、如祺出行，曹操出行在营收规模上更胜一筹，但其亏损程度也十分惊人。2021年至2024年上半年，曹操出行累计亏损近80亿元。 更让市场担忧的是，在网约车赛道进行存量时代时，曹操出行坚持的模式过于重资产，不仅难解盈利问题，且严重依赖第三方聚合平台引流获客。曹操出行此番冲击IPO，或许依然面临诸多变数。 01 上半年业绩向好，资本接力、规模“打底” 据了解，曹操出行由吉利控股集团于2015年“孵化”成立，以网约车形式提供的出行服务为主要收入来源，主要业务包括网约车、顺风车等。具体到网约车，又分为惠选服务和专车服务。 据曹操出行更新的招股书，相比半年前，公司在营收、毛利、净利润等核心业绩指标向好。 首先，在营收方面，曹操出行保持着两位数的增速。招股书数据显示，2021-2024年上半年，曹操出行营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元、61.6亿元。2024年上半年，其营收规模较去年同期增长24.7%。 而从收入结构来看，其收入来源主要分为车辆服务、车辆租赁、车辆销售。2021-2024年上半年，其出行服务的营收贡献占比分别为96.3%、97.9%、96.6%、93.2%。 通过对比2023年上半年的数据可知，2024年上半年，其出行服务与车辆销售的营收贡献占比此消彼长，前者下降、后者上升。而车辆租赁的收入贡献占比，则与2023年同期持平。 图源：曹操出行招股书 其次，曹操出行的毛利，在2023年开始“转正”。202

11月13日港股收盘后，腾讯公布了24Q3财报。Q2放榜的确给了不少惊喜，投资者对腾讯的期待开始拔高，因此也计价Q3业绩继续向好的预期。在加上Q3末中国资产的整体反弹，腾讯目前也是成为。Q3财报并没有太过惊喜，但也是“意料之中”，在现阶段大环境下，腾讯的表现仍然是可圈可点。主要表现如下：整体利润率继续稳步上行，现金流雄厚，也支持进一步的股东回报；游戏维持反弹趋势，国内游戏惊喜更大，老游戏再次恢复增长，行业整体性的回暖；社交网络同比增速再上升，但游戏和影音业务有此消彼长的趋势；微信生态圈广告业务在奥运周期下仍保持16%的增速，并略超预期金融科技增速回落，科技业务保持稳定，金融业务两极分化，一边理财业务增量惊喜，另一边消费疲软。投资亮点游戏业务继续反弹，新老游戏交替助力，海外游戏调整递延周期。腾讯的游戏业务在Q1开始触底反弹，Q2的递延收入增速也摆明了之后几个季度不会差，因此市场预期也相对拔高。因此本季度游戏业务基本与预期持平：收入518亿元，同比增长12.6%，其中本土、国际市场分别同比增长14%和9%。其中，国内游戏在老游戏《王者荣耀》《和平精英》和新游戏《DNF手游》及《无畏契约》的共同助力下，同比增速回升至14.07%，是2021年以来的最高水平。海外方面整体同比上升9%与上个季度持平，145亿的水平略微不及预期的150亿元，但主要是因为留存率提高，腾讯主动调整了递延周期，言下之意部分增量会体现在后面几个季度Q3显示的收入增速是落后于整体流水增速的。例如《VALORANT》从个人电脑端拓展到 PlayStation和 Xbox平台，推出了主机版本，在Q3的流水同比增长超30%。递延收入1130亿元，同比涨了22.6%，继续创下疫情季以来的新高，环比涨1.2%。微信生态圈的重要性继续加强。广告业务收入300亿元，环比持平，同比增长17%，略超市场预期的299亿元。整体大环

上周已经给出红字 纳指收平，市场已经有些转向的迹象。 期权方面 NVDA AMD 晶片股之中几乎只有NVDA上涨。比特币概念股，也是龙头行情：MSTR 囤积的比特币赚得盆满钵满。电商 SHOP , SE 也表现不错： 期权策略，可控的损失换取更大的收益。基本面方面： 市场对即将上任的美国川普 的大规模财政支出、减税和提高关税的广泛押注在周三有些缓和，交易员的注意力重新转向经济数据。 自上周大选以来，美元飙升，美国国债收益率飙升， 而市场对美联储 12 月下次会议降息的预期已从一周前的 77% 和一个月前的 84% 降至仅 62%，川普 授予 马斯克 在新成立的“政府效率部”中担任领导角色的奖励马斯克“将为我的政府拆除政府官僚机构、削减过度监管、削减浪费性支出和重组联邦机构铺平道路， ”川普在一份声明中表示。 川普表示，新部门“将从政府之外提供建议和指导”， 这表明该部门将在政府范围之外运作。然而，它将与白宫和管理与预算办公室合作，“推动大规模结构改革， 并创造一种前所未有的政府创业方式”。川普的对华政策 在整个获胜的竞选活动中，川普将自己标榜为交易大师， 誓言为美国争取最好的经济条件，并坚称这样做将恢复其全球霸主地位。 他的“美国优先”口号赢得了许多选民的支持 例如，虽然他威胁要对北京征收更高的关税，但川普敦促台湾资助自己的国防能力， 并指责台湾“窃取”了美国半导体行业的就业机会。川普的胜选使美国股市创下新高，美元升至两年来最高水平。这对世界其他地区来说绝不是好消息。 美国以外的股市正在暴跌，MSCI 指数跌至三个月以来的最低点。 美国大选后，发展中国家的货币指数下跌超过 1%，几乎抹去了今年的涨幅。欧洲股市和欧元下跌。随着川普内阁开始成型，美国和非美国资产之间的明显差距变得更加明显， 忠诚于川普的人准备执行他的“美国优先”提议，并被任命担任关

昨日，恒生指数大跌2.84%，创9月27日以来新低，跌破了国庆节后形成的横盘震荡区间： $恒生指数(HSI)$ 市场将昨日的破位归结于特朗普任命对华鹰派官员，投资者担忧中美关系紧张，引发资金出逃。 这个解释，对，也不对！ 因为从恒指走势来看，自上周五开始，已经出现疲态，昨日的大跌不过是趋势的延续。 如果看互联网板块，腾讯、阿里等大公司已经跌回924牛市起点位置，而且，早在特朗普当选前，互联网板块就已经明显走弱。 加上大金融、石油、煤炭等高股息概念股在本轮牛市中反应冷淡，恒指走弱已成必然： 银行、电信等高股息概念股在牛市表现不佳，主要是此前获得资金抱团，股价普遍处于历史最高点。 而互联网板块的走弱，令人颇为意外。 从业绩上看，以腾讯、美团为首的互联网公司已经企稳，如今日披露三季报的腾讯，机构预期营收增速在8.6%，高于此前三个季度。 但从估值上看，腾讯的市销率为5.6倍，处于近2年来的高位： $腾讯控股(00700)$ 对比美股互联网巨头，如谷歌和Meta，前者市销率6.6倍，后者9.5倍，成长性方面，谷歌营收增速在15%，Meta在19%，明显高于腾讯的8.6%。 腾讯和这两家巨头之间有业务上的差异，直接类比或有不合适的地方，但与自身历史估值相比，2015-2017年时，腾讯营收增速在20%左右，拿到了12倍的估值，2018年-2021年，估值中枢降至9倍，如今，腾讯的成长性降至高个位数，估值再下一个台阶十分合理。 由此来看，腾讯在924这波牛市中表现不佳，主要是自身估值已经处于较高位置，继续上涨的空间不大。 腾讯是互联网板块典型的代表，至于阿里巴巴股价处于历史低位，主要还是自身的经营问题更大，总而言之，腾讯的情况基

阿里巴巴将于11月15日周五美股盘前公布业绩。市场预计阿里巴巴2025财年Q2营收为2400.37亿元，同比增长6.78%；每股收益为11.07元，同比增长2.76%。受今年9月底至10月初的中国资产行情爆发影响，阿里巴巴美股最高曾触及117.82美元，随后震荡回落。展望本次季度业绩，投资者将重点关注电商和云等核心业务，以及后续股份回购的具体情况。阿里巴巴10月初在港交所公告，截至前三季度，公司以41亿美元的总价回购了总计4.14亿股普通股（相当于5200万股美国存托股），这些回购根据公司的股份回购计划在美国市场和香港市场进行。在董事会授权的股份回购计划下，阿里巴巴仍余220亿美元的回购额度，有效期至2027年3月。不过随着9月底至10月初的中国资产行情爆发，阿里的股价也随之上涨，因此阿里最近的回购力度和频率已有所减弱。投资者可以关注财报中关于股份回购的具体情况。历次财报季股价表现如何？根据Market Chameleon，回测过去12个季度业绩日，阿里巴巴在业绩发布当天下跌概率较高，约为58%，股价平均变动为±5.7%，最大跌幅为-11.1%，最大涨幅为+14.8%。资料来源：网络当前，阿里巴巴的隐含变动为±6.1%，表明期权市场押注其绩后单日涨跌幅达6.1%；对比来看，阿里巴巴前4季度的绩后平均股价变动为±5.3%，显示该股当前期权价值被高估。资料来源：网络从期权波动率偏度来看，市场情绪对阿里巴巴看涨。宽跨式策略是什么做多宽跨式期权中，投资者同时购买价外看涨期权和价外看跌期权。看涨期权的执行价格高于标的资产的当前市场价格，而看跌期权的执行价格低于标的资产的市场价格。这种策略具有巨大的盈利潜力，因为如果标的资产价格上涨，看涨期权理论上有无限的上涨空间，而如果标的资产价格下跌，看跌期权可以获利。交易的风险仅限于为这两个期权支付的权利金。做空宽跨式期权的投资者同时卖出一份价外

国内外两家音乐流媒体巨头腾讯音乐 $腾讯音乐(TME)$ 和Spotify $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ 前后脚发布了2024年第三季度业绩报告，报告发布后，二者股价走出不同的路线，投资者对腾讯音乐和Spotify的态度为何如此不同，那么二者三季度的业绩表现究竟如何，我们可以简单对比看看。 腾讯音乐 VS Spotify，谁表现更亮眼？ 营收方面，Spotify营收规模远超腾讯音乐，Spotify季度营收持续增长，腾讯音乐下滑趋势明显。 数据显示，2024年三季度，腾讯音乐实现70.2亿元的总收入，同比增长6.8%，此前连续五个季度营收下滑。 同期，Spotify营收同比增长18.8%至39.9亿欧元。 二者的收入中都包含订阅付费收入，三季度腾讯音乐在线音乐订阅收入同比增长20.3%，达38.4亿元；Spotify付费订阅收入同比增长21%，达35.2亿欧元。在该项业务上，二者季度同比增速接近，但收入规模相差较大。 需要指出的是，Spotify超八成以上的收入是由付费订阅业务贡献，而腾讯音乐在2023年之前，社交娱乐服务收入贡献了五到七成的营收，腾讯音乐正式凭借社交娱乐服务，在国内音乐流媒体平台中取得领先地位，并实现可观的盈利。然而社交娱乐服务业务监管趋严，以及短视频及新兴娱乐形式的崛起，腾讯音乐社交娱乐业务面临的监管和竞争压力不断增强，导致社交娱乐服务收入主动或被动收缩，进而拖累公司总体营收。 盈利能力方面，腾讯音乐近六年盈利，而Spotify绝大多数是亏损的状态。 净利润方面，数据显示，2024年第三季度，腾讯音乐调整后净利润19.4亿元，同比增长29.1%。同期，Spotify营

具体情况如下： $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 1，订单情况：均店预售订单：120~130台均店新增锁单：45~50台进店量上涨幅度：200%进店量占比：70%需要注意：-展车试驾车提前到店，多次发布会让客户上市前就了解具体产品配置。前期预热效果明显，所以发布价格超预期后，锁单立刻爆发。-锁单速度超过M03，只是跟M03不同，P7+进店订单一线城市发达地区爆发更为明显2，客户画像：25~35岁，男性比例：70~80% 置换比例：50%以上需要注意：-年轻家庭客户，长期关注小鹏其他车型，体验过智驾，注重品牌和颜值，看重空间和智能化。-因为有补贴政策的限制，客户对提车时间非常敏感。厂家提前生产5000多台现车，并且跟意向客户强调年前1.5万辆交付，门店反馈效果非常明显3，配置选择，：602公里版本 186800元（主销）外观颜色： 新月银（主销） 内饰颜色：气宇灰（主销） 需要注意：-续航版本比例较平均，因为其他配置全系标配，一线城市和地区客户选择602版本比例较高，认为已足够日常代步。-客户进店后认为P7+明显偏大，更像SUV。看重空间和标配智驾，标配座椅通风按摩非常吸引家庭用户-第一批展车试驾车气宇灰和深空灰为主，客户认为深空灰连顶棚都是黑色的，比较压抑，所以更愿意选择气宇灰4，竞品对比：10个竞品，2个对比model Y，2个极氪7X，2个小米SU7需要注意：-部分一线城市和发达地区的M03订单客户认为等车太久且预算较为充足，选择升级购买为P7+，占这些地区转化率10~20%-大部分客户长期观望小鹏，没有明确竞品。对比极氪车型较分散，其他更多是等车时间太久，希望尽快提车来源：微博 孙少军