说起来，2022年我们经历了「绿得发慌的投资盘面」和「各种各样的404」。
终于！熬过了这一年！
那么我就在开年，抛个砖引个玉，用一个比较短的周期——库存周期，来跟大家聊聊2023年可能有哪些投资机会（注：篇幅有点点长，不想看分析过程的可以直接跳到Part 3）。
这篇会回答下面的问题——
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Part 1
🤔 什么是库存周期？
还是先来简单了解下这个周期。
从前，一个叫约瑟夫·基钦的哥们观察到了些有趣的现象——
后来，这个规律被总结为了库存周期，也就是说这个现象是因为企业们调整库存导致的。
这具体咋整的呢——
所以，补库存就是库存周期的上行期，去库存则是下行期。
一般库存周期的下行，可以捕捉到市场底部；库存周期上行，要多关注风险，押注市场顶部。
在这个意义上，我们需要看看现在库存周期走到哪里了——
Part 2
📍 我们现在在哪里？
从1998年到现在，我们已经走在第7个库存周期里了。
到年底（最新数据截止到11月），咱们已经在主动去库存阶段，相当于库存周期的「萧条」。
新的一年有防疫放开+地产激励双重利好光环笼罩，相信很快可以进入被动去库存状态（相当于库存周期的「复苏」）。
当然，这也是市场目前的基本共识了——这么多利好，复苏是肯定的，可是力度有多大呢？
先说说我的结论：整体力度会比较弱，好在2023下半年会比上半年要强。
无论是从库存周期角度来看，还是从观察整体经济的角度出发，需求都是非常重要的因素——
1. 国内需求并不是很乐观
先从短期视角来看看——
根据以前的经验，库存周期基本还是靠着基建和地产拉着往上走的。
而2023年这俩吧，地产正面临最关键的「居民资产负债表遭到捶打」，很难在短期就完成修复；基建这边，我们在日报给大家解读过，2023年的财政定调属于「钱不多，要用在刀刃上」，工作会议也没有延续「适度超前开展基础设施建设」的表述了。
去年大搞一波基建之后，2023年进一步扩张的空间到底还是小了，毕竟地方政府债务积累的风险也得兼顾管管。
然后长期视角来瞅瞅呢——
如果把工业企业收入增速加快的时期定义为「需求扩张期」，再把收入增速放缓的时期定义为「需求收缩期」来观察的话，我们会发现2009年之后需求收缩的时间变得更长了；需求扩张的时间变得短短的。
这当然跟咱GDP逐级下台阶有关啦，另外人口也是一个重要的影响因素。
所以，尽管咱把内需放在了很关键的位置，也基本确定2023年能有一波反弹；但是整体的复苏力度吧，还是得回归现实哪。
2. 国外需求至少要等年底才改善
外需的变化，重点还是得观察美联储加息的步伐。
之前我们也科普过加息这个概念，美联储加息呢是会影响需求的。
因为加息其实就是把利率提高，这样一来居民就多存钱不消费了，企业也少借钱不投资了。
大家都收缩起来，外需也就崩了，进一步影响咱的出口。
经济在这个时候常常也就转太不动了，有进入衰退的风险，今年的情况一看就不咋乐观——
截图/财联社
一旦经济受不住了，美联储就得放水托住经济，也就是咱常说的降息。
降息之后，消失的需求才能慢慢填回来（利率降低，企业又会开始借钱了，居民也从存钱转成消费）。
至于美联储啥时候能停止加息转成降息，市场其实有不同的声音。
美联储上周发的12月会议纪要，没有流露出2023年要降息的想法。
而著名分析师Zoltan则觉得，由于美国自己金融体系不稳定+地缘政治风险很高（打仗可能性大），所以美联储可能在今年夏天降息，目标是要稳住经济。
从CME的数据来看，如果能够在预期中顺利度过的话，今年年底美国才会做出降息的动作——
所以，内外需这么一合计，整体复苏力度是比较弱的。
根据以往国内库存周期的规律，市场指数的低点常常出现在库存周期的下行期（也就是去库存阶段）附近。
而且，市场指数的底往往比库存周期的底要领先两个季度左右。
所以从10月的市场底部开始算的话，预计到2023Q2左右才有机会进入主动补库存阶段（相当于库存周期的「繁荣」），到时年底如果能叠加美联储进入降息行情的话，中美就有共振的威力啦。
So，估计2023下半年的大行情可以更好一些。
那么这样的大方向下，如何进行咱新一年的投资呢——
Part 3
💰 如何进行新一年投资？
1. 整体来看
我们从去年10月底开始，可以观察到市场似乎一直在「抢跑」。
也就是说，当出现一些基本面可能优化的信号时，市场会先把筹码打上；然后等到基本面真正进入兑现期的时候，上涨力度反而不足了。
当去年10月底地产和疫情防控政策有大优化后，市场就抢跑疫后消费和地产复苏。
当疫情完全放开，而且一些城市出现疫后复苏的迹象之后，市场逐渐轮动到制造业，转头去押注制造业生产的疫后修复。
会出现这种情况，根本原因其实是市场并不咋么信任这个基本面修复的持续性。
瞅瞅我们上面分析的内外需情况，不确定性毕竟是明晃晃的啊，上半年市场大概率还是会「抢跑」。
在抢跑环境下，抓的是短期博弈。
关注业绩有可能超预期/反转的（比如地产链相关等），可以关注业绩预增概念；还有利好政策催化的（比如数字经济等）也可以关注；然后防着点交易拥挤的领域。
地产链这里多解释两句，由于2022地产真的特惨，直到年末政策和舆论才吹出了转向的风。
这时候如果假设在政策引导下，今年的情况会慢慢恢复到以前，把2023Q1投资完成额分别按2019年~2021年的三种情形来假设，会发现拐点都会在今年一季度出现。
A股的春节效应也可以关注一波，A股经常是春节前上证50涨得好；春节后利好科创50。
中期可以抓住市场风格的投资机会，一般两年到两年半会有一个主要风格出来打擂台（涨得最好）。
2021年以来是小盘价值作为擂主的时期，今年正好来到了「擂主转换期」，从表现来看估计会变为成长股打擂，小盘成长的可能性更高。
2. 分行业看
这里先给大家讲个白酒的故事好了。
白酒行业的周期性，是来源于渠道库存的变化。
在白酒行业里，经销商渠道们因为白酒耐储存而且可以涨价，所以挺喜欢往厂商那里多进货压着的。
一旦终端需求不得行了，渠道们就会暂停跟厂商进货，先消化自己的库存。
这时候厂商的日子就难过死了，业绩也会不好看。
2021年Q2白酒行业开启了被动补库存（相当于库存周期的「衰退」），而由于市场先行的原则，白酒指数在2021年初就出现了最高点。
这个故事告诉咱们，有时候看行业啊，是可以从库存周期里找到思路的——
前面我们也说了，一般库存周期的下行，可以捕捉到市场底部。
这里给大家整理了下部分细分行业的库存周期进程（由于当下业绩真空，数据只能截止到2022Q3）。
根据过往数据，库存周期的底部/顶部常常会比基本面盈利要滞后一些。
其中，上游和下游滞后时间短一些（1个季度以内，部分基本同步）；而中游行业的滞后时间会长一些（1~2个季度）。
所以，中游行业可以在库存周期下行的半山腰就关注起来；上游和下游行业则需要等到库存消化到偏山脚的位置。
照例一张图总结一下——
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