财报前瞻丨Adobe建立“AI工作流”，第三财季有望维持高利润率

摘要： Adobe 将于9月11日盘后发布2025财年第三财季业绩。由于分析师担忧AI的发展会冲击制图软件市场，Adobe年内股价表现不佳，这份财报将成为投资者观察行业变化的重要依据。

第二财季业绩回顾

Adob​​e在2025财年第二季度实现了创纪录的58.7亿美元营收，按固定汇率计算同比增长11%；调整后每股摊薄收益5.06美元，调整后净利润为21.7亿美元。

第三财季展望

对于三季度，公司在Q2业绩会上给出的预测是：总营收58.75亿美元至59.25亿美元；每股收益4.00美元至4.05美元（GAAP），5.15美元至5.20美元（非GAAP）。

Adob​​e还上调了2025财年总收入、数字媒体部门收入和每股收益的目标，并重申了数字体验订阅和部门收入以及数字媒体年末ARR的增长。有望在年底前实现超过2.5亿美元的AI优先直接ARR业务。

主要看点

建立牢固的“应用层护城河”

在当前 AI 大潮中，行业普遍意识到，算力层和模型层虽然短期价值巨大，但由于竞争激烈、进入壁垒有限，长期难以保持超额利润。真正能沉淀长期价值的，是牢牢掌控用户工作流的应用层。Adobe 正是这一逻辑的典型代表。Photoshop、Illustrator、Acrobat、Experience Cloud 等产品并不是单点工具，而是能够形成完整工作流体系。用户一旦进入 Adobe 生态，往往会在多个环节依赖它的解决方案，从而形成极高的黏性与迁移壁垒。

关注Adobe在应用层面的持续建设，这意味着长期的市场份额和盈利能力。

AI 与产品的结合

AI被视作对传统软件厂商的威胁，但对 Adobe 来说，它更像是增强产品价值和提升用户体验的加速器。公司应对的策略不是完全重构，而是将生成式 AI 嵌入到现有产品和工作流中。只要能提升效率，切换成本尽量小，就可以直接提升用户粘性，增加付费用户数量。

公司预计 2025 财年 AI 相关 ARR 将达 2.5 亿美元，这说明 AI 已经开始转化为实际收入。关注财报中对AI与现有产品结合的介绍。

毛利率与现金流

Adobe 的投资吸引力不仅体现在业务逻辑，更在于其财务的稳健。公司的毛利率常年维持在 90% 左右，这一水平远高于科技行业平均的 49%。Adobe 超过 95% 的收入来自订阅型产品，这意味着未来收入具有高度可预测性。财报中要关注公司对利润趋势的展望，这是Adobe区别于大多数 SaaS 公司的重要优势。

机构评级

瑞银：将Adobe目标价从430美元下调至400美元，维持“中性”评级。

Wolfe：将Adobe目标价从465美元调整至430美元，维持“跑赢大盘”评级。