心动公司，我眼中的小 B 站

1月20日，心动公司盘中大涨，截至发稿涨近13%，创下新高24.45港元，市值已突破100亿港元。

今日有消息称，字节跳动已组建超1000人游戏团队，并将于今年春季推出2款游戏，目标用户包括国内和海外玩家，字节跳动相关人士表示「不予置评」。字节跳动是心动公司的基石投资者。

在此重新回顾创投老哥的《心动公司，我眼中的小 B 站》文章，看看投资者究竟要如何理解心动公司。

-编者注

本文首发于2019年12月12日

作者：创投老哥

在港股这个杀人不眨眼的市场，敢于在上市第一天买入新股并打算长期持有的，可能会被人视为傻瓜。

但对于今天上市的心动，作为早年参与投资 taptap 的那批人之一，我在今天还是坚定买入了，并且动用了不小的仓位，不管怎么样短期内都不会卖，接下来如果跌还会再买一部分。

在我看来，心动的价值，与港股一众游戏股截然不同，招股书大家都能看到，各有见解，公允的说，心动一半是个游戏 CP 以及发行商，一半是一个移动游戏社区，更确切的说，心动网络只拥有 taptap 55%的股权。

所以我看到有很多人用一种非常直接的手段给心动估值，游戏部分，给港股市场比较常见的 5 到 8 倍pe，社区部分，给了 15 倍 pe。大致上没错，那样算出的数字，按前瞻算，大概是心动现在市值再乘个 1.6左右，算是留足了安全垫，具体有心人自己去算，都是明白账，再不济，你可以把心动去年在新三板摘牌时 35亿 rmb市值当做一个参照物，现价刨了公开发售的股份，基本差不离了。

我不想纠结于数字部分，因为那样会模糊本质，逻辑其实是最重要的，没有逻辑，光看账本，我选 igg，选百奥家庭互动，都是不错的港股游戏投资标的，但他们的价值，是颇具投机性的，也就是被游戏行业常见的周期性支配的，新游决定了一切，赌新游流水和长期可玩性罢了，并不性感。

心动不是这样的游戏股，如果要比，我现在想到和他相似的一个标的是$哔哩哔哩(BILI.US)$，2018 年将近 60%的营收由游戏贡献，而在游戏中，头部游戏产品《仙境传说M》又占据了超过 30%的比例——靠大游戏支撑营收，经营风险好大啊——如果没记错，b 站上市首日破发的时候人民群众也是这么分析的。

但和 B 站在二次元领域的地位一样，心动在手游分发市场的地位，是无可置疑的头部。

比日活月活，几乎所有的运营商自营应用商店都比 tap 高，甚至高几倍，tap 的月活数据到现在为止只有 1700 万，日活在 300 万到 500 万量级波动，可惜就可惜在，所有上市的手游，如果是想在硬核玩家群体中广泛讨论，首先看重的就是评分，而中国手游市场唯一能看的评分，来自 tap。

心动的长期价值，在于你是否相信，未来的手游市场分发，是由游戏产品质量和口碑决定的，而不是单纯由买量决定的——这看起来有些可笑，很多人把游戏当成是一个数据游戏，买量的 roi 算起来一套一套，言必称腾讯的海量用户优势，有 ip 就具有不可撼动的价值，挖掘流量洼地买量成就下一个传奇，更有甚者，觉得游戏的数值才是王道。

不否认上述逻辑的有效性，我只是疲于去寻求这些重资产的逻辑并且放心去放一笔仓位长期拿着不动，相比之下，心动是一轻资产、可循环持续、并且将来市场远大的的模式，更合我胃口些。

凭借 tap 在国内无可撼动的手游口碑第一平台定位，他已经不仅仅是成立之初独立游戏和小 cp 的天下了，而是几乎所有国内外手游口碑营销第一选择的阵营，所有的手游都会被成千上万的玩家讨论评分，并且用科学公允的机制算出评分，你可以花钱在所有平台买到量，但若你想要找到自来粉提高 roi，先上 taptap 吧，这是一座巨大的金矿，如果你不懂这个逻辑，请参照新氧，小红书，雪球，游戏作为占据今年效果广告 30%份额的产业，潜力更大。

这个趋势在 2019 年更为明显，随着版号政策的松紧，越来越多的手游厂商在压力之下必须选择以质量为第一前提研发游戏，大量的灰色地带交给了三七模式去蚕食，正规游戏市场进入一场精品战，在版号拉大游戏宣发周期的环境下，一款游戏必须在正式公测前进行长达一年左右的预热拉新，典型如年度热游明日方舟，以及最近争议颇多的战双，均是在公测前就进行了多轮测试，并且在 tap 上吸引了数万人评分，最后才有上线之后的荣光，如果你几轮测试成绩差，tap 上给的低分足以让你的游戏就此终结，这不仅是玩家所看重的，也是厂商对于自己游戏进行合理认知的一个平台。

渠道为王讲了一辈子，许多人也就信了，然而，对于质量高的精品游戏来说，tap 口碑模式所要花的钱，比渠道模式是非常少的，我不喜欢赌那种年流水 20 亿，但是最后只能赚 1 个亿的产品，大半流水落在自己手里，不特别依赖渠道，才是 cp 生存的长久之道，tap 提供了这样的方式，也让游戏人深感宽慰。

当然，除了 tap，心动还是一个靠谱的游戏发行和运营商，作为 CP，心动自研的多款产品在 2017 年开始发力，到今年每年都保持超过 50%的增长率，作为发行商，依托 tap 平台，心动代理了诸多国内外精品游戏的国外发行权，并且做得极好，设想一下，如果你是国内的一个小 CP 厂商，腾讯看不上你，你还能选择谁，心动是众多选项中最靠谱的那几个，而对境外手游产品入华来说，心动几乎相当于另一个 B 站。

值得一提的是，心动的游戏业务，最为亮眼的部分是不受国内政策监管的海外，今年以来，心动所有手游都把一半的精力放在了海外，这是一种优势能力输出，心动在多家出海游戏运营商中，已经是不输于除大厂以外的任何对手，给人一种安全感。

本文没有用太多数据，等心动第一份财报出来我再详细阐释下，此处仅展示下毛估估的逻辑。我可以理解许多人对这种估值方式的不理解，早在三年前，我们内部在讨论是否要投资 tap 时，也是满眼抓瞎，不知所踪，最后的决策，不仅仅是我们，还有后来几家 a 股的游戏巨头，以及去年进来的网易，这次 ipo 进来的头条，都是一样的理念——游戏是第九艺术，艺术源于人们内心的喜爱，在可看见的现在和可预见的未来，它肯定不是买量做主导的。

编辑/Iris