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网络营销的大趋势下，2020年基金营销遍地开花，各种公众号推文以及直播扑面而来，为了吸引投资者关注，一些基金经理被赋予了“神”的标签，如消费女神，医药大神，周期之神，半导体男神等等。
那么“封神”是否真的能够作为投资参考呢？在我们看来，“封神”现象似乎并不与其“封神”之后的表现有着强相关性。
投资其实是在不断的消除“无知”的过程中与“未知“之神对赌的过程，“无知”可以通过勤勉的跟踪、深度的研究和独特的视角来消除，但是不论如何努力，因为代理人（金融市场的投资者并不直接使用资金创造额外价值，而是通过选定的代理人来实现的，如上市公司高管就是多数股市投资者的代理人）问题、信息不对称等因素，以及叠加未来不确定性的缘故，未知总会存在。
所以如果投资界真的要封神的话，大概率只有赌神。诺贝尔经济学奖得主William Sharpe曾经做出一个更为极端的评论：“巴菲特只是特别的幸运，就好比连续丢硬币，连续20次都是头像冲上。这确实是小概率事件，但是以整个美国人数作为底数来看，出现这样的幸运儿是必然。只是他（幸运儿）恰恰叫做巴菲特。”
优异的投资结果往往是“幸运之神”与“时间之神”同时眷顾的结果。幸运自然不必多说，但是如果没有时间之神的眷顾，也无法将点滴的幸运累积成为耀眼的投资结果。而投资人的价值所在，就是在这个过程中勤勤勉勉地与时间作伴，小心谨慎地守住大多数幸运的成果。
媒体有自己的营销套路，习惯了“标题党”的读者大概率也不会真的被“封神”标签所误导。本文我们想要探讨的是，从数量分析的角度，这些“封神”后的基金经理们往后表现如何？又是什么因素影响他们往后的表现呢？
同时这也是猫头鹰基金研究院招聘量化研究员的笔试题目之一，目的在于考较量化模拟主动行为的能力，因为过程和结果都蛮有意思，因此公开出来以飨读者。
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从数量上分析这一问题之前，我们需要先定义何为“封神”：
任何时刻往回看，其近一年累计收益率大于50%；
在市场同类管理人中排名前10；
当月收益率为正，则称其“封神”。
因为上述定义只是考虑了一次回溯表现的结果，我们姑且称之为“短封神”。然后我们观察“封神”基金经理往后一年、两年的规模变化及相对排名变化等。为了使分析更贴近实际，我们设定，每一自然年度每一管理人只有一次“封神”的机会，即其第一次满足上述“封神”条件的时候。
封神之战：2002年-至今
依据上述“封神”定义，我们对每年业绩“封神”的基金经理数量进行了统计（采用数据为2002年-2020年12月），详情如下图所示：
在2008年、2010年和2016年，业绩能达到“封神”标准的基金少之又少，甚至为零。而“封神”数量激增、处于高位的年份，都是市场行情比较乐观的阶段，如2006-2007年、2014-2015年、2019-2020年这几个大牛市。任何二级市场上投资成功都离不开“幸运女神”的眷顾，这是不争的事实。
其中2008和2018年初，市场上也有少数人满足了我们定义的“封神”条件，当然实际上可能并没有为大众所认知。这是幸存者效应，当市场暴跌的时候，之前受到幸运女神眷顾的管理人，在市场变化下如果能够守住部分之前的结果，自然可以在市场中崭露头角。只是在愁云惨淡的诸神的黄昏之中，没有人关注那些依旧闪亮的星光吧。
按照定义的“短封神”的标准，我们研究了连续两年“封神”的基金经理以及他们“封神”的年份，发现在这166个“封神”基金经理的223次“封神”中，有7位（占比5.83%）共13次连续两年“封神”，其中王亚伟连续3次，董承非，庄涛，梁永强各2次，吕俊、张晓东、刘伟亭、任泽松各1次。
封神之后：市场反应
01 管理规模
我们对基金经理“封神”前后管理的规模进行了分析，分析指标采用了下一年管理规模相对于上一年的增长比，并对此绘制直方图，结果如下图所示。
从上图可以看出这是一个严重右偏的分布，86.1%的基金经理的管理规模在“封神” 后增长，61.34%的基金经理在“封神”后规模翻倍，29.4%的基金经理在“封神”后规模增加了5倍，25位基金经理在“封神”后增加了10倍。
基金购买人无论是个人投资者还是机构投资者，总是对高收益有着天然的青睐与推崇，在“追涨”的道路上孜孜不倦地坚持着、为这些“封神”的基金经理实现管理规模的“质的飞跃”贡献力量。想必这就是市场包括自媒体、基金管理机构稍有机会就召集姜子牙打开“封神榜”的核心原因。
但是基金经理个人“封神”，对于管理机构来说，也不是没有风险存在。在我们从2002年8月-2019年12月之间选出的共222个“封神”的基金经理中，有29位“封神”的基金经理在其“封神”后的下一年度中离职（或者离岗），选择了个人价值兑现。
02 后续业绩
“封神光环”究竟可以持续多久？过往高收益历史业绩的基金是否代表未来绩优？
业绩排名
我们计算了基金经理在“封神”后接下来一年的业绩排名（因为市场参与者数目变化，所以我们采用百分制的业绩排名而不是绝对排名），并绘制直方图，结果如下图所示。
业绩排名越小表示该基金经理的业绩表现越突出，排名越靠前，如0.1表示该基金经理排名为前10%，0.01对应前1%。
从图中结果可看出数据总体可以视为略右偏的较均衡分布，因为虽然在0附近有峰值出现，但0.2-1之间均衡分布较多的数据样本，并没有出现超神基金经理下一年业绩排名显著正偏态。在这些所谓“封神”的基金经理中，只有17.01%能在“封神”后下一年业绩处于同期Top 10%延续过去的高收益水平（图中圈出的红色部分）。大部分“封神”基金经理的业绩并没有延续，“封神的光环”似乎并不能庇佑他们太久，在下一年的市场变化中迅速破灭。这说明“幸运女神”相对是慷慨的，市场有机会，往往幸福之花遍地开。而“时间之神”则相对吝啬许多，能够获得其青睐的或许真有两把刷子。
超额收益业绩
69.8%的基金经理在“封神”后一年的收益率能跑赢基准：“开放式主动管理股票型基金指数”，具体的收益分布情况如下图所示。该直方图长右尾、明显右偏，说明在这些“封神”的基金经理中，依旧符合“只有少数人能赚到大超额收益”的二八定律。
03 原因分析及解释
“封神”后的基金经理表现参差不齐，总的来说优秀的比例略高，归结其原因，不外乎以下几点：
市场才是业绩的核心决定因素。这归“幸运女神”管，不属于人的领域。
或行业，或市场风格，或特殊的盈利模式，基金经理的能力圈总有各种各样的限制，西边的太阳照不到东边去。赢者通吃不假，但要做通吃的赢者，幸运女神答应，时间之神也不答应。
或许有那么一些管理人，并不在“封神”之列，也就是并没有市场拔尖的高光时刻，但是多数情况下都能够在市场的上半区。这样的基金经理，我们也做过相应的统计计算，全市场不过10位之数，由于可以考察的时间区间还是有限，结论也就不太有统计的意义。
规模的增加，在早期成为负担，因为市场容量有限，基金经理的管理方式的规模容纳也有限，因此规模增加，管理业绩下降。但是近几年来，我们发现规模可能不是那么的负面，足够的规模，尤其是以基金公司为维度来看管理规模，可能在抱团的作用下，更能促进业绩的持续。也许基金公司的托拉斯时代正式来临。
持续性：不可忽视
自媒体这波基金经理“封神榜”，从数量分析的角度看，可持续性是不足的。但是，业绩总能说明些什么，或者说，在一大堆的基金公司介绍和基金经理路演背后，业绩大概是最能说明点什么的干货。只是，业绩不能那么简单的玩，即便是画个封神榜，也不能简单草率。
我们把封神的定义稍微改一下，增加一点持续性的要求：
任何时刻往回看，其近一年累计收益率大于50%；
过去20个交易日，在市场同类管理人中持续排名前10；
管理规模2亿以上；
当月收益率为正，则称其封神。
在这个新的定义下，能被封神的基金经理共有161位。
在更严格的“封神”条件下，我们统计了“封神”后一年业绩依旧能排在全市场前十的名单：王亚伟（4次），吕俊、董承非、庄涛、梁永强各一次。
“封神”基金经理下一年收益市场排名统计如下：
可以看到相对于“短封神”的结果，下一年业绩优异的可能性稍微增加，“封神”后下一年业绩处于同期Top 10%的占比由17.01%提升到了25.8%。尽管如此，可持续获得高收益的基金经理依旧只占少数。
不可否认，由于过去的亮眼收益，“封神”基金经理确实会在市场炙手可热，但他们当中究竟有谁能持续“封神光环”，未来能突出重围的黑马又是谁？让我们拭目以待。
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