医渡科技(02158)连接医疗生态圈，具高增长潜力

原标题：医渡科技(02158)连接医疗生态圈，具高增长潜力 来源：京基证券

投资重点

医渡科技(2158.HK)向我国医疗生态圈内各参与者，提供基于大数据和人工智能技术的医疗解决方案，涉及多个行业且市场增长潜力庞大。由于医渡在技术及数据获取方面具优势，其于该领域占领先地位且市场份额亦正上升。

医渡截至3月底的营业额由FY18A的人民币2,272.7万增至FY20A的人民币5.6亿，两年复合年均增长率高达395.5%。其截至6月底的首季度营业额由1Q FY20A的人民币2,481.5万增加近7倍至1Q FY21F的人民币1.7亿。

医渡截至3月底的毛利率由FY19A的5.6%增至FY20A的26.3%。其截至6月底的首季度毛利率由1Q FY20A的7.6%，增至1Q FY21F的18.5%。

医渡的股东应占亏损由FY19A的人民币9.8亿增加至FY20A的人民币15.1亿，亏损主要是基于可转换可赎回优先股、可换股票据及认股权证等公允价值变动，以及上市开支等非营运及非经常性因素。其季度股东应占亏损由1Q FY20A的人民币6.7亿增加至1Q FY21F的人民币5.0亿。

以非国际财务报告准则计，医渡FY18A、FY19A及FY20A的股东应占亏损分别为人民币2.5亿、人民币4.2亿及人民币3.2亿。

其按非国际财务报告准则计算之股东应占亏损由1Q FY20A的人民币1.3亿收窄至1Q FY21F的人民币7,596.2万。

医渡于今年1月以每股HK$26.3上市，虽现股价较招股价已上升了超过两倍，但我们认为无论公司本身或其所处的行业仍具庞大增长潜力。而且，市场非常看好云计算及大数据应用企业板块。今年以来，明源云(909HK)、中国有赞(8083HK)及阜博集团(3738HK)分别上升19.5%、73.2%及86.9%。我们建议买入医渡科技(2158HK)，12个月目标价HK$100.0。

业务简介

医渡向包括医院、制药、生物技术及医疗设备公司、研究机构、保险公司、医生、患者以及监管机构及政策制定者等医疗行业主要参与者，提供基于大数据和人工智能技术的医疗解决方案，并与医疗生态圈内各参与者开展合作。其已建成自主研发数据智能基础设施YiduCore，并以此为基础，开发满足医疗行业关键需求的数据分析驱动型医疗解决方案。

YiduCore具备强大数据处理能力，能将存储在中国医院信息技术系统内之原始及分散的数据，以快速、准确和低成本的方式，将之汇集和转化成为可供计算、结构化和标准化的数据。YiduCore亦以数据发展出由医疗知识、洞见和疾病模型所组成，能够在应用过程中不断被强化和扩展，且能向客户提供各种用例之数据分析驱动型解决方案。YiduCore具备在数据处理能力和医学知识的基础上，开发出供/为特定场景运行和服务之应用能力，能助客户达至彼等目标。YiduCore开发的应用，目标为协助生命科学公司进行智能药物开发、为医生和医院的智能医疗服务赋能、帮助监管及政策制定机构进行智能监控和政策制定等。

医渡科技目前主要提供三类解决方案，即大数据平台解决方案、生命科学解决方案以及健康管理平台服务。数据平台解决方案业务为医院提供数据处理及应用平台DPAP及其升级版Eywa，及其他解决方案。DPAP及其升级版Eywa为医院的广泛应用和解决方案赋能，例如医疗研究、临床诊断和治疗及医院运营管理。该大数据平台及与顶级医疗机构及研究人员合作，以建立研究网络及专病库。

生命科学解决方案是指医渡向制药、生物技术和医疗设备公司以及其他参与临床开发过程的公司提供分析驱动型临床开发、基于真实世界证据的研究以及数字化营销解决方案。其生命科学解决方案在药品及医疗设备开发以及商业化流程方面为客户提供服务。医渡亦面向制药、生物技术和医疗设备公司以及合同研究组织提供软件及技术平台，以优化及增效临床试验流程。

医渡营运以「因子健康」为品牌的研究驱动型个人健康管理平台。该平台可为医生提供由YiduCore支持的临床研究和管理工具。医渡亦以「因子云」品牌向保险公司和代理机构提供保险科技和疾病管理解决方案。

市场潜力

我国是世界第二大医疗市场，国家医疗开支自2016年以来以11.2%的复合年均增长率增长，至2019年12月底的美元9,314.0亿。过去十年，我国投资于医疗系统信息化，因而产生并积累了大量数据。但以不可计算格式存储在不同行业参与者里的数据并不互联互通。因此，整合技术基础设施以达至数据有效连接、标准化及可分析化，以及医疗大数据应用等方面具迫切且庞大的需求。而我国医疗行业生态圈广阔，涉及多个不同行业，且每个医疗相关行业对大数据应用均有迫切需求。因此，我们认为医疗信息化及大数据应用在我国具备庞大的增长潜力。

2019年中国医疗行业内医疗信息化投资总额为人民币1,456.0亿元，预计到2024年将增长至人民币3,567.0亿元，复合年均增长率达19.6%。而我国医疗大数据解决方案市场2019年的规模为人民币105.0亿元，预计到2024年将增长至人民币577.0亿元，复合年增长率达40.5%。医疗大数据解决方案整体渗透率预计将从2019年的7.2%增长至2024年的16.2%。

互联网医疗市场由在线问诊、健康管理、医药电子商务及保险合作组成。料COVID-19疫情、防疫以及应对其他突发公共卫生事件的政策，将进一步推动中国互联网医疗市场增长。估计中国互联网医疗市场总规模预计将由2019年的约人民币529.0亿元增至2024年的约人民币2,570.0亿元，复合年均增长率为37.2%。

个人健康管理是指通过监测与个人或群体健康相关的风险因素来管理个人或群体的健康状况。由于人口老化、饮食习惯及生活方式的改变以及工作上的压力，我国慢性病患病率持续上升，令个人健康管理服务之需求同步增长。按投资额计算，中国个人健康管理市场的总规模由2015年的约人民币6,500.0万元增至2019年的约人民币6.9亿元，复合年均增长率为80.2%。预计个人健康管理市场规模将以57.7%的复合年增长率达至2024年的人民币67.1亿元。

保险科技利用技术创新以优化成本及提升效率，并通过将保险服务与用户喜好及个人健康需要作更好的匹配，并以多种方法接触及精准识别潜在客户，向客户提供具有风控机制的个性化及定制化保险产品。而中国健康相关保险科技市场的总规模预计将由2019年的约人民币160.0亿元增至2024年的约人民币703.0亿元，复合年增长率为34.4%。

竞争优势及市场定位

2019年，我国十大医疗大数据解决方案提供商的总收入占市场份额的32.3%，按收入计，医渡在2019年所有医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占市场份额之5.0%。此外，医渡在中国所有新兴医疗大数据解决方案专业机构排名中位居榜首，市场份额为24.9%。

医渡为中国500多家医院，不同行政级别的监管及政策制定机构提供大数据平台和研究驱动型解决方案。其医院客户数目从2018年3月底的37家增加至2020年3月底的71家，而其覆盖的监管及政策制定机构达14家。

医渡获授权处理及分析了来自3亿多患者的超过13亿条时间轴医疗记录。

医渡在生命科技领域内之活跃客户数目由2018年3月底的9家增加至2020年3月底的74家。该客户群包括2019年全球前20家制药公司中的约三分之二。

医渡于2020年推出「因子健康」，参与活跃医生的数量由2020年6月底的约7,000名，增加至2020年9月底的约29,900名。

医渡在2014年成立至2017年期间，集中资源建立数据智能基础设施YiduCore，并与顶尖医院合作，通过帮助医院整合不同的信息技术系统，并将彼等系统中积累的异构数据高效地转化为可计算、结构化和标准化的数据，从而形成医渡及YiduCore的核心能力。2017年起，医渡以YiduCore为核心开始商业化营运。医渡具备强大的人工智能技术，因而能够快速、准确地处理大量的多源异构医疗数据，并且能够开发研究驱动型医疗解决方案。其YiduCore具备强大的自我学习、扩展及强化能力，且可产生不断发展的洞见与知识。而医渡于我国医疗生态系统建立了强大的网络，有助强化及扩展其YiduCore产生更多洞见与知识，以及获得客户及发掘更多商业化潜力。而且医渡向客户所提供的服务具极高黏性。