公司近况
美团股价自4月底至5月14日调整1，我们梳理公司近期基本面变化，点评如下：
评论
从成本角度看，美团核心业务外卖的盈利能力提升主要有两条路径：(1)补贴率下降；(2)占外卖收入74%的配送成本下降。在社会对骑手板益的关注及监管强化、对手趁势直追的背景下，看似两条路径都遭到了阶段性障碍。
(1)监管趋严与短期竞争：虽然頰期竞争对手的加大投入可能会扰动盈利情况或市场份额，但我们认为行业竟争环境的恶化已经较为充分地反映在市场预期中；
(2)人工成本：我们认为加当对劳动者权益的保障是大势所趋，但同时又是一个长期渐进的过程，需要平台、代理商等各方的共同努力0我们测算了不同情况下对美团外卖E(UnitEconomics)的影响，总体影响程度较有限；
(3)引抽佣新政：据媒体报道，美团采取了基于价格、距离和时段的新抽佣规则，新规则更为透明的向商家阐述了美团的抽佣政策，有望澄洁大众对美团佣金率的误鞔我们认为美团新的抽佣政将不会对实际佣金率造成显茗影响，但可能导致低客单价的订单限制配送距离或采取商家自配送，长期单量空间或会受到限制，同时高客单价订单的实际佣金率会有更明显的下降，商家将拥有更大腾空间，有利于平台广告货币化率的提升。新抽佣政强化了外卖消费升级的本质，客单价的提升将带来外卖业务利润率的天然改善。
估值建议
我们认为公司近期调整已较为充分地反映了市场对配送成本增加及竞争的担忧。我们于4月20日发布报告预计公司将加大服务商家和普惠消费者的力度，并下调了2021和2022年的盈利预期；此次我们维持2021和2022年收入和利润预测，维持跑赢行业评级。基于行业估值中枢下移，我们下调基于SOTP的目标价6%至377港元，对应7.3x2022eP/S，较当前股价有45%的上行空间，目前股价交易于5.0x2022eP/S。
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