2023Q2 盈利再次超预期，全年交付指引提高。公司2023Q1/Q2 实现交付约5.3/8.7 万辆，同比+66%/+202%。Q2 营收286.5 亿元，同比+228%，毛利率21.8%，同比/环比分别提升0.3pct/1.4pct。归母净利润22.9 亿元，同比扭亏，环比+147%；non-GAAP 归母净利润27.1 亿元，环比+92%，大幅超出市场预期。
公司2023Q3 目标销量10-10.3 万台，同增277%-288%，年底冲击4 万辆月交付目标，全年交付目标预计超出前期指引的10%-20%。
销售端：交付量屡创新高，市占率稳步提升。1）车型方面，除了原有车型，4 月L7/L8 Air 版本开始交付，L9 Pro 预计8 月内开始交付，L 系列车型通过新增子车型、拉宽价格带等方式进一步助力下半年销量增长。此外，公司计划2023Q4 推出首款5C 纯电超级旗舰车型MEGA，并将其打造成为50 万以上销量第一的新爆品；2024 年预计将进一步推出4 款车型，其中L6 有望成为理想L 系列产品中销量最高的车型。2）销量方面，理想L9/L8/L7 均在各自细分市场保持销量领先，公司在20 万以上新能源汽车市占率从1Q 的11%提升到2Q 的14%。1-7 月累计销量17.3 万，7 月单月交付量已达3.4 万，我们预计公司全年销量有望达到35万。3）销售及售后网络方面，截至7 月末，理想全国零售中心337 家，较2022年末/2023Q1 末增加49/32 家；覆盖城市128 个，较年初增加7 个。随着公司继续在一二线城市加密、下低线城市，公司将进一步为销量高成长夯实渠道基础。7月末售后维修中心及授权钣喷中心323 家，较年初增加5 家。
智能化：高速NOA 稳步推进，城市NOA 加速落地。截至目前，公司为超过38万家庭用户提供高速NOA 功能，高速NOA 里程超过了2.3 亿公里。在高速NOA稳步推进的同时，理想亦努力加快城市NOA 布局。今年6 月，公司已经在北京望京路段开启国内首个不依赖于高精地图的城市NOA 和通勤NOA 试驾，并面向北京和上海的早鸟用户推送了城市NOA 功能。下半年公司计划进一步开放给更多的早鸟用户，预计年底前将城市NOA 和通勤NOA 推送至全国100 个城市。
电动化：补能设施布局进入快速通道，纯电车型陆续进入轨道。1）充电网络方面，截至目前，公司已经在全国建立经营37 座5C 超充站，计划年内建成超过300 座、2025 年底建成超过3000 座超充站，目标激进，电动化进程已经按下加速键。2）纯电车型方面，除了计划于2023Q4 推出的超级旗舰车型MEGA 以外，公司计划于2024 年再推出3 款纯电车型。我们预计2024 年公司销量主力仍为L 平台的增程车型，2025 年纯电平台的销售贡献有望大幅提升。
投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年销量约35/66/110 万辆，总收入达1209/2230/3480 亿元，non-GAAP 净利润为94/152/320 亿元，non-GAAP 净利润率为8%/7%/9%。基于公司出色的产品力、稳定提升的盈利能力，我们给予其目标市值4556 亿人民币，给予目标价（2015.HK）约235 港元、（LI.O）约60 美元，对应30X 2024 P/E，维持“买入”评级。
风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。
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