硅料降价与减值影响业绩：上半年整体收入209.5亿元人民币(下同)，同比增长41.8%，增长贡献主要来自乐山及包头颗粒硅产出释放；综合毛利率同比降低6个百分点至41.9%，主要因为期内多晶硅价格下降所致；归母净利润同比减少21.9%至55.2亿元，2Q23单季度收入约97.6亿元，环比减少13%，利润约14.3亿元，环比减少65%，6月徐州棒状硅产能置换计提减值约8亿元影响。
颗粒硅产能爬坡及生产工艺优化效果显著：上半年公司多晶硅产量约11.1万吨，外销10.1万吨，不含税均价124元每公斤，其中颗粒硅产量8.2万吨，外销6.5万吨，产销均实现同比大幅增长，乐山基地生产成本到7月已降至35.7元每公斤，处于行业领先水准。三大基地颗粒硅有效产能已达28万吨，市占率提升至15%以上，四季度呼和浩特专案投产后颗粒硅总产能将达到40万吨，同时未来单模组产能有望由现在的2万吨提升至6万吨，大幅提升模组化建设效率，有望实现单位产能投资额下降30%。
品质持续提升，N型应用短板改善：目前公司量产颗粒硅总金属杂质含量小于0.5ppbw的比例已达到70%，预计短期内有望提升至85%，颗粒硅拉制N型单晶棒头部少子电阻比的衰减率也优于同期致密料产品，足以匹配N型料要求。同时公司在颗粒硅的N型应用短板优化方面持续改进，浊度控制能力明显提升，截至7月已实现低于120NTU浊度的颗粒硅产品较年初提升140%，有望逐步解决高比例投料时粉体含量过高的负面影响。
下调目标价至2.65港元，维持买入评级：尽管多晶硅料价格仍将整体处于低价区间，我们仍看好颗粒硅在成本控制和品质提升方面的持续精进，以实现N型产品比例的逐步提升，综上考虑我们相应调整公司2023-2025年收入和利润预测以反映颗粒硅产量释放以及低成本优势的显现，预计公司2023-2025年净利润为77/66/69亿元(前值137/155/159亿元)，下调未来十二个月目标价至2.65港元，对应2023-2025年8.0/9.4/9.0倍预测市盈率，维持买入评级。
风险提示：投产进度不及预期
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