业绩摘要：2025Q1 公司营收74.4 亿美元，同比增加35.9%，略高于彭博一致预期71.2 亿美元。毛利率为50.2%，同比增加3.4 个百分点；经营利润8.1 亿美元，同比增长2138.9%，营业利润率10.8%；GAAP 净利润7.1 亿美元，Non-GAAP 净利润15.7 亿美元，同比增长54.6%。Non-GAAP摊薄EPS 达0.96 美元，略高于彭博一致预期的0.94 美元。25Q2 收入指引中值74 亿美元，同比增加27.6%，基本符合彭博一致预期。考虑到8亿美元库存减值，Non-GAAP 毛利率指引43%，同比下滑6.1 个百分点。
出口管制将损失15 亿销售额，全年AI GPU 销售额将达65 亿美元：本季度数据中心营收同比增长57.2%达36.7 亿美元。MI308 系列因出口限制导致8 亿美元的库存，折合15 亿美元的销售额下滑，其中下季度将体现8 亿美元。未来AI GPU 产品路线图清晰，下一代采用3nm 工艺的数据中心产品MI350X 将于今年年中量产，客户包括Meta、甲骨文等公司。
预计公司2025 全年AI GPU 销售额有望同比增长29.5%达65 亿美元。下一代机架级产品MI400 系列将于2026 年发布。
客户端业务受益产品组合优化推动ASP 提升，PC 市场份额持续增长：本季度客户端业务收入同比增长67.7%达22.9 亿美元。截止2024Q4，公司台式机/笔记本收入份额分别为27.1%/23.7%，环比-1.6/+1.4 个百分点。本季度Strix AI 等更新和新增产品持续推动售价增长，其中台式机/笔记本电脑ASP 同比分别增长39.5%/42.9%，主要受益于新一代AIPC 处理器环比销量增长超50%。展望2025 全年，预计公司客户端营收有望同比增长34.6%达95 亿美元。
游戏业务收入降幅收窄，嵌入式业务受益下半年通信需求增长：Q1 游戏/嵌入式业务分别同比下滑29.8%/2.7%达6.5/8.2 亿美元。公司指引2025 年渠道库存去化完成后游戏产品销售额有望恢复正常，嵌入式收入下半年受益于测量、通信及航天需求增长。
目标价调整至140.00 美元，买入评级：上半年AI 加速卡销售额因出口限制下滑，但下半年MI350 系列量产叠加消费级产品份额提升将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务短期仍在承压，预计2025-2027 年公司收入CAGR 为27.3%，Non-GAAP 净利润CAGR 为44.5%。
采用DCF 估值法，得到目标价140.00 美元，对应2026 年PE 为18.6 倍，对比当前股价仍有29.49%的上升空间，买入评级。
风险因素：AI 加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC 份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期。
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