2Q2025 业绩高于我们及市场预期
高盛集团公布2Q2025 业绩：营收145.83 亿美元，同比+15%，环比-3%；归属普通股股东净利润34.73 亿美元，对应每股盈利（摊薄）10.91 美元，同比+27%，环比-23%，高于我们及市场一致预期，主要来自市场活跃带来股票交易及并购业务显著增长。
发展趋势
全球银行与市场分部实现收入101.20 亿美元，同比+24%，环比-5%。1）投资银行业务收入21.91 亿美元，同比+26%，主要来自活跃的并购咨询活动（同比+71%），而股债承销则相对放缓。2）FICC 业务收入34.67 亿美元，同比+9%。其中，FICC 中介业务同比+4%（主要驱动来自货币、信用和利率产品）、FICC 融资业务同比+23%（主要受抵押贷款和结构化融资驱动）。3）股票业务收入43.01 亿美元，同比+36%。其中，股票中介同比+45%（现货和衍生品均显著增长）、股票融资同比+23%（增量主要来自组合融资）。
资管与财富管理分部实现收入37.78 亿美元，同比-3%，环比+3%，主要来自管理费收入稳步增长，叠加激励费收入同比表现较好。截至2Q2025末，公司管理资产规模（AUS）环比继续增长4%至3.29 万亿美元，驱动管理费收入同比+11%至28.05 亿美元。同时，公司激励费收入同比+122%至1.02 亿美元，或主要受益于并购市场活跃。私人银行与借贷收入同比+12%至7.89 亿美元。此外，平台解决方案分部收入6.85 亿美元，同比+2%，环比+1%。其中，消费者平台同比+4%；交易银行同比-11%。
盈利同比改善，季度派息分红显著提升。2Q25 高盛年化ROE 为12.7%，同比+1.9ppt；ROTCE 为13.6%，同比+2.0ppt。标准法下公司CET1 最低要求为10.9%（自10 月1 日起生效），较当前的13.6%明显优化，对此高盛宣布将每股季度分红从3.0 美元提升至4.0 美元，同比增长33%，2Q25季度派息率37%。此外，1Q25 期间公司累计回购30 亿美元，回购占当期净利润的比率达86%。
盈利预测与估值
我们基本维持盈利预测不变。当前股价对应1.9x/1.7x 2025E/2026E P/B。
维持跑赢行业评级，由于美股市场风险偏好改善，我们上调目标价（P/B 估值）25%至755 美元，对应2.0x/1.9x 2025E/2026E P/B，较当前股价有7%上行空间。
风险
经济发展不及预期；利率超预期波动；业务转型不及预期；监管政策收紧。
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