9月份发时候，昀少向我推荐了泡泡玛特，但我对泡泡玛特不感冒，因为作为一个直男，我对这类现象本身很不理解，认为这就是一场泡沫，但她从一个女性的直觉和对潮流的理解，坚定看多泡泡玛特。
我很钦佩她在保持了女性柔软的感性的同时还保持了理性的思考。
这篇分析就是她的观察和分析，感谢她的稿件。
以下是正文。
泡泡玛特的三季度数据依旧炸裂，营收同比增长245%-250%，海外更是同比增长365%-370%。但在三季度数据发布后，股价不但没有收复前日的大跌，反而在第三日继续大跌9%。当然，股市短期是投票机，长期是称重器。认知分歧更是获取超额收益的关键。以下是笔者对两个个关键问题的判断：
一、当下的泡泡是否高估？
分歧一：股价已经涨了几十倍了，当然高估。但是，泡泡玛特的股价一直都是eps推动而非pe推动，按照三季度业绩来看，2025年年度实现140亿净利润是比较轻松的，届时pe以当下股价计算会来到20倍出头。即使明后年业绩增速放缓到30%，相比科技股动辄上百倍的pe水平，一家成长股的pe20倍真的贵吗？别忘了彼得林奇成功投资里面说的，单纯认为股价上涨了多少倍就不再买入是不对的，况且还有PEG这个关键的衡量指标。
分歧二：pe20倍或许不贵，但是高成长不可持续。的确，labubu的破圈让泡泡玛特今年以来呈现了爆发式增长，这样的爆发式增长当然不可持续。但是别忘了三点，一是泡泡玛特的IP矩阵和孵化运营能力（labubu只占收入35%），很多人拿labubu跟暴力熊类比，可大部分人并不知道暴力熊背后的平台，但labubu却让泡泡玛特作为平台彻底出圈，这对于孵化新的IP是大有裨益的。二是IP的延展性，特别是授权收入占比提升后，可以大大促进收入平滑。三就是出海逻辑，这点我觉得是最关键的，目前泡泡在海外开店密度和渗透度还远未达到饱和。
二、labubu的二手价跌了，说明泡泡玛特没有吸引了？
这是很多看空泡泡的投资者的主要依据。并且常跟茅台做类比。但只要长期跟踪泡泡的产品用户就会发现，二手价下跌主要是泡泡主动对某些产品加大供给造成的，这很好理解，我从店里能买到原价的产品，为什么要在二级市场加价买？黄牛看到泡泡加大供给，担心存货砸在手里，自然会降价甩卖。这跟茅台这几年需求端和消费场景萎缩是截然不同的。事实上，加大供给反而是泡泡主动刺破了一部分泡沫，推陈出新，前方高能放量了，但新品万圣节Why so serious系列依然一盒难求。事实上，王宁团队对于labubu一直没有过度消费，甚至是克制的，比如饰品popop首次推出金饰，就是baby molly的造型，他们完全可以用Labubu来圈钱，但是并没有，这一点反而让我觉得对管理层是放心的。
因此我觉得老款二手价跌并不是判断泡泡玛特的关键指标，而是看新品是否依然能俘获消费者的青睐，目前来看，星星人美味时刻、why so serious系列仍是吊足了大众胃口，哪怕是所谓“倒闭”的SP不眠剧场，抖音一日销售额也远超其二代产品三个月累积销售额，这还是在单盒售价增涨了39块的基础上，这一点也充分展现了泡泡玛特的运营能力和定价权。泡泡玛特在三、四季度的净利率会继续走高。
最后补充下我看好泡泡玛特感性认知，90年代日本大萧条期间爆火的蜡笔小新电影《大人帝国的反击》映射出人们对于昭和时代的怀念。泡泡玛特不仅是当下我们能感受到经济上行魅力的场所，也是独处情绪蔓延的陪伴者，更是不换包包就换个挂件的口红效应。价投知易行难，且走且看，看错的时候常有，但不要因为股价的短期下跌就放弃独立思考和判断，保持明真破妄的能力才是最重要的。
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