11月25日，蔚来2025年第三季度财报显示，公司净亏损34.8亿元，尽管同比收窄31.2%，但今年前三季度累计亏损仍高达约152亿元。
在交付量、营收和毛利率均创历史新高的背景下，蔚来依然未能摆脱“卖一辆亏一辆”的局面。
截至三季度末，蔚来资产负债率高达89.21%，流动比率为0.94，速动比率0.83，短期偿债能力依然薄弱。
李斌多次强调的“四季度盈利目标”，正在成为这家成立十年的造车新势力能否持续经营的关键指标。
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盈利承诺下的现实差距
李斌在多次内部会议和公开场合强调，“四季度盈利的目标必须实现”。 他甚至在9月表示：“如果说此前只有1%的人相信蔚来汽车能在今年四季度实现盈利，那么随着乐道L90和ES8的出现，这个比例在上升。”
三季度蔚来交付8.7万辆，同比增长40.8%；营收217.9亿元，同比增长16.7%；整车毛利率提升至14.7%，创近三年新高。这些向好的指标展示了蔚来业务的复苏态势。
然而，蔚2025年上半年经调整净亏损金额已达约104亿元。 截至2025年6月末，蔚来的现金储备为272亿元，结合当前亏损规模，现金流压力依然显著。
蔚来股东权益首次转为负值，截至一季度末为-3.66亿元。 与此同时，公司资产负债率一度攀升至92.55%的高位，反映出长期亏损对财务健康的侵蚀。
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四季度盈利目标的三大支柱
李斌为四季度盈利设定了明确路径：交付12-12.5万辆、毛利率提升至18%、严格控制费用。
销量跨越：月销5万的挑战
从三季度8.7万辆到四季度12.5万辆的交付目标，意味着蔚来需要在四季度实现44%的环比增长。10月份蔚来销量已达4.04万台，创下单月新高，但要达成月均5万辆的目标，11月和12月平均需达到约5.5万台的月销量。
乐道L90承担了“走量先锋”的角色，上市首月交付1.06万辆，成为蔚来史上销量破万最快的车型。 而全新ES8则扮演“毛利担当”，在40万元以上高端纯电细分市场快速达成交付破万的纪录。
毛利率提升的路径
李斌预计四季度整车毛利率将进一步提升至18%。 当前14.7%的毛利率与目标相差3.3个百分点。
毛利率提升依赖两个关键因素：高毛利车型占比提高和持续的成本控制。全新ES8毛利率超过20%，乐道L90毛利率在15%到20%之间。 这些车型的上量将优化产品结构，推动整体毛利率上升。
费用控制的极限挑战
李斌计划将研发费用控制在20-25亿元/季度，销售及管理费用占比控制在10%以内。 第三季度研发费用已降至23.9亿元，同比下降28.0%，表明费用控制措施已见成效。
蔚来推行“基本经营单元”机制，强制进行ROI（投资回报率）考核。 李斌表示：“现在公司每个研发项目都需要计算ROI，收益会算得很细，据此排列研发优先级。”
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结构性难题
换电网络的成本困境
蔚来已在换电领域投入超180亿元，建成逾3500座换电站。 据分析，单个换电站年运营成本约50万元，需要日均完成50单才能实现盈亏平衡，而目前实际运营水平仅为日均28单。
这套补能体系虽然为用户提供了差异化体验，但也成为公司的沉重负担。不过，随着换电习惯在用户中逐步养成，以及换电服务向其他品牌开放，该体系开始显现其潜在价值。
品牌与产品矩阵的挑战
蔚来、乐道、萤火虫三大品牌协同发展是蔚来战略的核心。 然而，多品牌运营也面临资源分配和市场定位的挑战。
乐道品牌交付量持续超过蔚来品牌，这种内部竞争关系需要谨慎平衡。李斌坦言：“从做单一品牌过渡到做多品牌，这个能力完全不一样，这是变化，也是挑战。”
市场竞争与“价格战”压力
面对行业内卷，李斌明确表示不喜欢“价格战”，认为这对长期投入的公司非常不利。 然而，现实是乐道L90和全新ES8均通过“降价增配”策略获取市场。
在智能驾驶领域，蔚来也面临团队动荡和技术竞争的压力。2025年，蔚来人工智能平台负责人、世界模型负责人及智驾产品负责人相继离职，为技术发展带来不确定性。
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蔚来会走向破产吗？
成功达标的影响
若四季度盈利目标实现，蔚来将迎来转折点。成功实现季度盈利将打破市场对蔚来“永远无法盈利”的质疑，重塑消费者和投资者信心，为2026年实现“整年盈利”打下基础。
李斌表示，盈利将解决至少30%-40%潜在用户因担心公司倒闭而不敢下单的问题。 这种信心的恢复比财务数字本身更有价值。
未达标的后果
即使未能完全实现四季度盈利目标，但接近目标（如交付12万辆、毛利率16%）也能展示积极趋势。净亏损大幅收窄本身就能增强市场信心，为后续融资创造条件。
蔚来现金储备提供了一定的安全垫。李斌表示：“经过评估，公司财务资源将足以支持在未来十二个月日常业务活动的持续经营。”
破产可能性分析
短期内蔚来走向破产的可能性较低。蔚来现金储备可支撑未来12个月运营，即使四季度未实现盈利，公司仍有缓冲时间调整战略。
蔚来的充换电网络和品牌价值构成深厚护城河。截至2025年11月，蔚来已建成逾3500座换电站，这一基础设施网络具有极高进入门槛。
然而，长期来看若无法实现盈利，蔚来将面临更严峻的融资环境。蔚来累计亏损已超千亿元，从未实现年度盈利，持续亏损将不断消耗投资者耐心。
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未来出路
基于蔚来当前状况，以下战略调整可能提升其生存和发展概率：
强化高毛利车型销售：提升全新ES8等高毛利车型占比，优化产品结构。蔚来计划2026年推出三款“大车”，聚焦高毛利市场。
继续精细化费用控制：通过CBU（基本经营单元）机制，持续优化研发投入产出比。李斌表示：“现在公司每个研发项目都需要计算ROI，收益会算得很细。”
探索技术输出变现：如与迈凯伦的技术合作模式，增加技术服务收入。二季度技术研发服务已为毛利率提升做出贡献。
平衡扩张节奏与现金流：在换电网络扩张和市场份额争夺间找到平衡点，确保现金流安全。李斌表示：“蔚来活下去是最重要的。”
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写在最后
随着12月的临近，蔚来正全力以赴向月销5万辆的目标发起最后冲刺。李斌和他的团队清楚地知道，这场战役不仅决定蔚来自身的命运，更将为整个新能源汽车行业提供重要的参考样本。
无论结果如何，蔚来的这次全力冲刺，都将在中国新能源汽车发展史上留下重要一笔。
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