【券商聚焦】华源证券维持巨子生物（02367）买入评级 期待H2盈利拐点向上

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，巨子生物（02367）26H1实现收入29.2亿元，同比-6.3%；净利润9.4亿元，同比-20.5%；经调净利润9.5亿元，同比-21.5%。短期业绩承压，但伴随新品上市落地，下半年销售费用投入及净利率表现有望持续恢复，期待H2盈利拐点向上，维持“买入”评级。分品牌看，可复美实现收入23.47亿元，同比-7.7%，主要系行业竞争加剧且销售结构调整使达播收入下滑，明星新品超透棒快速起量有效缓冲部分下滑趋势。可丽金实现收入4.99亿元，同比几乎持平。其他品牌实现收入0.65亿元，同比+11%，主要系可预品牌全渠道拓展。分渠道看，DTC直销收入17.77亿元，同比-2.2%，达播端收入同比下降，自营端收入同比增长。电商平台直销收入3.35亿元，同比-14.5%，主要系竞争加剧及公司优化京东渠道库存周转和备货节奏。线下直销收入1.23亿元，同比+4.2%，公司在部分城市开设可复美品牌体验店。经销收入6.83亿元，同比-13.2%，系线下终端消费环境较弱，经销商订货谨慎。费用端，26H1销售/研发/管理费用率分别为43.4%/1.6%/2.7%，同比+9.4pct/+0.3pct/+0.1pct，销售费用率大幅升高主要系加大品牌建设及新品上市期投入增加。盈利端，毛利率79.5%，同比-2.2pct，系产品矩阵扩容；归母净利率32.21%，同比-5.77pct。华源证券预计2026-28年公司归母净利润为19.8/22.2/24.8亿元，同比增长+3.4%/12.2%/11.8%。伴随新品上市落地，下半年销售费用投入及净利率表现有望持续恢复，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品销售效果不及预期，终端消费环境不景气。