赤耳三皮
2021-06-04
[微笑]
年初大跌之后，电动车新势力能迎来反弹吗？
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
我们需要你的真知灼见来填补这片空白
打开APP，发表看法
APP内打开
发表看法
1
2
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":118468717,"tweetId":"118468717","gmtCreate":1622755263239,"gmtModify":1634098441591,"author":{"id":3576478109556405,"idStr":"3576478109556405","authorId":3576478109556405,"authorIdStr":"3576478109556405","name":"赤耳三皮","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdca6957e2e69d036093d984d22f13a3","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":10,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p><span>[微笑] </span></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><span>[微笑] </span></p></body></html>","text":"[微笑]","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/118468717","repostId":1148680903,"repostType":4,"repost":{"id":"1148680903","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金深度研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金点睛","id":"1012212489","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75"},"pubTimestamp":1622688115,"share":"https://ttm.financial/m/news/1148680903?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-03 10:41","market":"sh","language":"zh","title":"年初大跌之后，电动车新势力能迎来反弹吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1148680903","media":"中金点睛","summary":"中金公司：邓学 刘畅今年年初，受到基本面和交易因素影响，蔚来、理想汽车、小鹏汽车这些新兴智能电动车企的股价出现大幅回调。当前，我们认为，抑制股价的不利因素消退，且公司基本面边际向好。中长期看，头部新兴","content":"<p>中金公司：邓学 刘畅</p><p>今年年初，受到基本面和交易因素影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>这些新兴<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>电动车企的股价出现大幅回调。当前，我们认为，抑制股价的不利因素消退，且公司基本面边际向好。中长期看，头部新兴智能电动车企，不仅将在智能化方面实现行业领先，而且将凭借体制机制优势和用户思维，在行业中不断占据更加重要的地位。</p><p><b>摘要</b></p><p><b>三因素导致年初股价大幅调整。</b>1）销量环比下滑：季节性因素结束了三家车企2021年初销量环比上涨的势头，但当时市场预期并不充分。2）交易情绪过热，去年11月13日，蔚来日成交额到达274亿美元，位列所有美股第一，超过了<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的成交额之和，显示明显过热迹象。3）无风险收益率快速上扬，三家车企股价同步下跌，显示分母端上升对成长股估值的抑制。</p><p><b>不利因素消退，2H21边际向好。</b>从当前时点看，我们认为上述年初造成股价下跌的不利因素消退，而以销量为代表的公司基本面指标将边际向好：芯片短缺缓解，电池产能释放，供给端走向充裕； 步入旺季，需求渐起，新能源车需求弹性更大；新车上市，有望带动销量阶梯式上涨。同时，各公司自动驾驶全栈自研能力也将随新车展现，届时其领跑行业的自动驾驶表现，也有望形成催化。</p><p><b>中长期竞争优势构筑，进入确定性上升通道。</b>以蔚来为代表的新兴智能电动车企经过6年发展，终于实现从0到1蜕变，目前现金充沛，组织健全，新老车企禀赋实际上已来到同一起跑线。从当前结果，我们看到新型车企智能化水平更高，用户的触达和粘性更强，品牌快速且有力的占据消费者认知。而分析背后原因，我们认为这些优势来自灵活敏捷的体制机制，工程师思维向用户思维的转化和创新开放的企业文化。同时，由于用户增长和自动驾驶的双飞轮效应，其既有优势可能呈非线性加速扩大。基于上述分析，我们认为头部新兴智能电动车企，已经在本轮汽车行业变革中确立中长期优势，并将随着行业电动化率和智能化率提升，实现确定性放量。</p><p><b>风险</b></p><p>后续销量不及预期；无风险收益率波动。</p><p><b>正文</b></p><p><b>三因素导致年初股价大幅调整</b></p><p><b>季节性因素结束年初销量环比上涨势头，但当时市场预期并不充分。</b>2020年国内疫情结束后，蔚来、理想汽车、小鹏汽车的月度销量环比持续走高。公司股价收益基本面向好，同步攀升，并于2020年11月至2021年1月期间达到股价高峰。但伴随年底旺季结束和农历新年来临，销量环比增长的势头在季节性因素下结束。但我们认为市场当时仍处在销量环比不断上扬的思维惯性中，对于销量出现的环比大幅下滑预期并不充分，是为股价大幅调整的影响因素之一。</p><p><b>图表：蔚来股价和销量显示出较强相关性</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea97495f5798d70bdff97e25b39becb6\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表：蔚来、理想汽车和小鹏汽车在2021年初由于季节性因素，销量环比增长停滞并发生下滑</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b6c18abc45d04ca70a226ff4d3cf146\" tg-width=\"885\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p><b>交易情绪，从过热回归理性。</b>以蔚来为例，在去年11月到今年1月期间，其股价快速上涨并达到高位时期，成交额也曾创下“天量”。2020年11月13日，蔚来日成交额到达274亿美元，位列所有美股第一，超过了亚马逊（当日第二名）、苹果（当日第三名）的成交额之和。当日理想汽车、小鹏汽车成交额也分别达到60亿美元、42亿美元，列当日全部美国成交额的第六名、第十名，显示了过热的交易情绪。目前三家日交易额均明显回落，蔚来日交易额回落至20亿美元左右，理想汽车、小鹏汽车日成交额回落至3亿美元左右，显示交易情绪回归理性。</p><p><b>图表：蔚来股价在前期高点时期，成交额大；而现在已回归较低水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b011e6bf9d9f94dc1950da1d8ebba1b7\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>分母端无风险收益率快速上扬，抑制成长股估值。</b>今年2-3月期间，十年美债收益率发生快速上行，蔚来、理想汽车、小鹏汽车的股价同步下跌。我们认为系DCF模型中分母端无风险收益率快速上扬对成长股估值带来压制。</p><p><b>图表：今年2-3月，十年美债收益率快速上行期间，蔚来、理想汽车、小鹏汽车股价同步快速下跌</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f503e7314c09ad884265c02ff4be8e64\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>2H21边际向好</b></p><p><b>不利因素消退，基本面边际向好。</b>从当前时点看，我们认为上述年初不利因素均大幅消退，而以销量为代表的公司基本面指标将环比持续向好。</p><p>►芯片短缺缓解，电池产能释放，供给端走向充裕。近半年来，电动汽车产能受到芯片和电池短缺影响，下游整车生产受到抑制。我们预计从三季度起，困扰汽车行业的芯片短缺情况，将会伴随上游产能释放边际缓解。我们预计电池的供应同样有望在三季度起实现爬坡，如蔚来和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>合作的100kWh电池包。</p><p>►步入旺季，需求渐起，新能源车需求弹性更大。需求端，从历史上看，下半年是新能源汽车的需求旺季，九月则是汽车行业全面旺季的开始。并且，由于新能源汽车消费的可选属性更强，其在旺季也往往表现出更大的需求弹性，如图表5显示的2020年情况。</p><p>►新车上市，销量有望阶梯式上涨。三家新兴智能电动车企另一大基本面提振则来自新车的上市。我们判断，2021款理想ONE、小鹏P5和蔚来ET7的接连上市将为公司销量带来阶梯式的快速提振。</p><p><b>图表：2020年，新能源乘用车销量攀升速度快于行业整体（单位：辆）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7148aac3fd3dfae7ebdd0f71398a4ac\" tg-width=\"672\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：乘联会，中金公司研究部</p><p><b>图表：新兴智能电动车企后续销量有望逐季攀升（2020-2021E）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5deb890a992d948f2b0df84a3fc8ff9\" tg-width=\"666\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：乘联会，中金公司研究部</p><p><b>自动驾驶全栈自研能力随新车展现，领跑行业，形成催化。</b>未来半年，三家领先的智能电动车企均有新车上市。更为重要的是，这些车型具备的自动驾驶能力领跑行业。蔚来、理想汽车、小鹏汽车均全栈自研自动驾驶方案，这已超越市场中多数车企。而从产品落地角度，其自动驾驶功能的领先性也印证了三家车企的研发方面具备的优势。</p><p>►理想汽车在5月25日发布2021款理想ONE，标配全栈自研的理想 AD 高级辅助驾驶系统，将实现NOA导航辅助驾驶功能，领先与丰田汉兰达、大众途昂等竞品车型。该车型一经发布即获得消费者追捧，公司在业绩电话会介绍，在新车发布的24个小时内即获得超预期订单，并有信心在今年9月实现销量破万，而去年同期仅为3,504台。我们认为，公司将凭借精准的赛道选择，产品领先的智能表现和销售网络扩展，后续实现销量的持续攀升。公司介绍，2021款理想ONE于6月1日起开启交付，销量有望在交付当月即超过市场预期。</p><p>►小鹏汽车则在4月上海车展期间发布P5新车型。公司在业绩会介绍，该车型在预定开放后意向金数量超出预期。我们认为，若小鹏P5定价优惠，销量表现也将趋于积极。公司计划在4Q21交付小鹏P5，其Xpilot3.5自动驾驶功能包含城市道路NGP，计划在年底进行用户测试，并于明年年初OTA给所有客户。</p><p>►蔚来ET7，计划于2022年一季度上市，我们认为届时ET7将成为全球汽车市场智能硬件配置最为领先的车型。该车标配蔚来自动驾驶NAD（Nio Autonomous Driving）系统。整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。感知层上，ET7的Aquila超感系统配备了33个高性能感知硬件，且行业领先搭载激光雷达。计算层面，其超算平台Adam配备四颗NVIDIA Orin芯片，算力高达1,016Tops。我们认为，凭借硬件配置和公司全栈研发能力，蔚来有望在自动驾驶方面达到行业领先。</p><p><b>图表：新兴智能电动车企在自动驾配置上领先传统车企</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7361499fd95639c58e4d40c36fd9a7f9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>汽车，中金公司研究部</p><p><b>中长期竞争优势构筑，进入确定性上升通道</b></p><p><b>现金充沛，组织健全，新老车企禀赋已来到同一起跑线。</b>在全球资本市场宽松的背景下，经过2020年数轮大额融资，蔚来、理想、小鹏2020年底现金储备分别达到424亿元、286亿元、333亿元，已经高于同期多数传统车企，“弹药充足”迎接未来行业新四化变革。同时，人员结构上，2020年底蔚来员工人数近万人，理想汽车、小鹏汽车员工人数约4,000人，在非常少的车型数量下，这些公司都已经建立健全的组织架构。并且新兴车企特别注重在研发投入方面，其单车型研发投入密度是高于传统车企的，也将更多的研发资源投向了自动驾驶方向。</p><p><b>图表：2020年研发投入：新兴智能电动车企在车型较少情况下，已与传统车企接近</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4ed5c96b11fa841cce993ac29c624ea\" tg-width=\"688\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，中金公司研究部</p><p><b>轻装上阵，以快打慢，占得先机。</b>在相近资源禀赋下，新兴智能电动车企并没有传统车企的历史包袱，能够轻装上阵。如传统车企通常拥有4-6万名员工，和数十款车型，形成了繁复冗余的组织和业务架构。而新兴车企轻装上阵，拥有灵活的体制机制和敏捷的开发周期，“以快打慢”。大众MEB车型经过5年研发但仍表现平庸，在智能化方面远远落后中国车企，或许成为反例。大众计划再利用一代产品迭代（5年时间）才能在智能化方面实现进展。</p><p><b>图表：新兴智能电动车企员工人数和车型数少（2020年底）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a692e2d4d841672dbe580240c07922f\" tg-width=\"900\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>用户思维主导，共建“用户企业”。</b>相较于传统车企的“工程师思维”（以实现产品参数功能为主导，并推送给消费者，缺乏对消费者需求的关注），蔚来、理想、小鹏等新兴智能电动车企在产品设计初期，即以用户需求出发，注重全流程体验，践行“用户思维”。在此之上，蔚来汽车提出并建立“用户企业”，以产品为载体，社交网络为入口，并在线下空间落地，实现了优质的服务体验和成功的社群运营，在自主车企中率先实现了高端品牌的突破，为公司后续智能化探索和销售放量均留下了充足空间。</p><p><b>图表：蔚来用户参与组织和演出的NIO Day 2020成功举办</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cebe033b6845dfc5105af5b708dd421\" tg-width=\"688\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司官网，中金公司研究部</p><p><b>图表：理想ONE的四联屏契合并满足家庭用户需求</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e438de73d9cb2c10067284122f4c45c5\" tg-width=\"664\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司官网，中金公司研究部</p><p><b>用户增长和自动驾驶双飞轮，新兴车企率先实践数字化时代发展模式</b>。1）在数字化时代，基于社交媒体和社群运营的传播模式，我们认为将较传统的汽车营销模式，具备更深的用户触达、更多的用户转换和更高的用户粘性。同时，当传播链路形成，可能实现指数级的扩张效果。2）当自动驾驶算法趋同，数据成为致胜关键。更早的自动驾驶系统落地，意味着更高的保有量、更多的数据，将推动自动驾驶迭代的飞轮高速旋转，优势也将加速扩大。</p><p><b>图表：基于互联网社群的汽车用户增长循环</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f66156cbe94599c88bddb6b70dc7d84f\" tg-width=\"657\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：中金公司研究部</p><p><b>图表：数据驱动的自动驾驶迭代飞轮</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71e0ff2945292f7238816217dabc4e00\" tg-width=\"715\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：Momenta，中金公司研究部</p><p><b>图表：新兴智能电动车企在新能源乘用车市场的渗透率持续提升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94030de3d9a82def9d1c4ca404139e53\" tg-width=\"978\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，乘联会，中金公司研究部</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>年初大跌之后，电动车新势力能迎来反弹吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n年初大跌之后，电动车新势力能迎来反弹吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1012212489\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-03 10:41</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>中金公司：邓学 刘畅</p><p>今年年初，受到基本面和交易因素影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>这些新兴<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>电动车企的股价出现大幅回调。当前，我们认为，抑制股价的不利因素消退，且公司基本面边际向好。中长期看，头部新兴智能电动车企，不仅将在智能化方面实现行业领先，而且将凭借体制机制优势和用户思维，在行业中不断占据更加重要的地位。</p><p><b>摘要</b></p><p><b>三因素导致年初股价大幅调整。</b>1）销量环比下滑：季节性因素结束了三家车企2021年初销量环比上涨的势头，但当时市场预期并不充分。2）交易情绪过热，去年11月13日，蔚来日成交额到达274亿美元，位列所有美股第一，超过了<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的成交额之和，显示明显过热迹象。3）无风险收益率快速上扬，三家车企股价同步下跌，显示分母端上升对成长股估值的抑制。</p><p><b>不利因素消退，2H21边际向好。</b>从当前时点看，我们认为上述年初造成股价下跌的不利因素消退，而以销量为代表的公司基本面指标将边际向好：芯片短缺缓解，电池产能释放，供给端走向充裕； 步入旺季，需求渐起，新能源车需求弹性更大；新车上市，有望带动销量阶梯式上涨。同时，各公司自动驾驶全栈自研能力也将随新车展现，届时其领跑行业的自动驾驶表现，也有望形成催化。</p><p><b>中长期竞争优势构筑，进入确定性上升通道。</b>以蔚来为代表的新兴智能电动车企经过6年发展，终于实现从0到1蜕变，目前现金充沛，组织健全，新老车企禀赋实际上已来到同一起跑线。从当前结果，我们看到新型车企智能化水平更高，用户的触达和粘性更强，品牌快速且有力的占据消费者认知。而分析背后原因，我们认为这些优势来自灵活敏捷的体制机制，工程师思维向用户思维的转化和创新开放的企业文化。同时，由于用户增长和自动驾驶的双飞轮效应，其既有优势可能呈非线性加速扩大。基于上述分析，我们认为头部新兴智能电动车企，已经在本轮汽车行业变革中确立中长期优势，并将随着行业电动化率和智能化率提升，实现确定性放量。</p><p><b>风险</b></p><p>后续销量不及预期；无风险收益率波动。</p><p><b>正文</b></p><p><b>三因素导致年初股价大幅调整</b></p><p><b>季节性因素结束年初销量环比上涨势头，但当时市场预期并不充分。</b>2020年国内疫情结束后，蔚来、理想汽车、小鹏汽车的月度销量环比持续走高。公司股价收益基本面向好，同步攀升，并于2020年11月至2021年1月期间达到股价高峰。但伴随年底旺季结束和农历新年来临，销量环比增长的势头在季节性因素下结束。但我们认为市场当时仍处在销量环比不断上扬的思维惯性中，对于销量出现的环比大幅下滑预期并不充分，是为股价大幅调整的影响因素之一。</p><p><b>图表：蔚来股价和销量显示出较强相关性</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea97495f5798d70bdff97e25b39becb6\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表：蔚来、理想汽车和小鹏汽车在2021年初由于季节性因素，销量环比增长停滞并发生下滑</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b6c18abc45d04ca70a226ff4d3cf146\" tg-width=\"885\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p><b>交易情绪，从过热回归理性。</b>以蔚来为例，在去年11月到今年1月期间，其股价快速上涨并达到高位时期，成交额也曾创下“天量”。2020年11月13日，蔚来日成交额到达274亿美元，位列所有美股第一，超过了亚马逊（当日第二名）、苹果（当日第三名）的成交额之和。当日理想汽车、小鹏汽车成交额也分别达到60亿美元、42亿美元，列当日全部美国成交额的第六名、第十名，显示了过热的交易情绪。目前三家日交易额均明显回落，蔚来日交易额回落至20亿美元左右，理想汽车、小鹏汽车日成交额回落至3亿美元左右，显示交易情绪回归理性。</p><p><b>图表：蔚来股价在前期高点时期，成交额大；而现在已回归较低水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b011e6bf9d9f94dc1950da1d8ebba1b7\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>分母端无风险收益率快速上扬，抑制成长股估值。</b>今年2-3月期间，十年美债收益率发生快速上行，蔚来、理想汽车、小鹏汽车的股价同步下跌。我们认为系DCF模型中分母端无风险收益率快速上扬对成长股估值带来压制。</p><p><b>图表：今年2-3月，十年美债收益率快速上行期间，蔚来、理想汽车、小鹏汽车股价同步快速下跌</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f503e7314c09ad884265c02ff4be8e64\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>2H21边际向好</b></p><p><b>不利因素消退，基本面边际向好。</b>从当前时点看，我们认为上述年初不利因素均大幅消退，而以销量为代表的公司基本面指标将环比持续向好。</p><p>►芯片短缺缓解，电池产能释放，供给端走向充裕。近半年来，电动汽车产能受到芯片和电池短缺影响，下游整车生产受到抑制。我们预计从三季度起，困扰汽车行业的芯片短缺情况，将会伴随上游产能释放边际缓解。我们预计电池的供应同样有望在三季度起实现爬坡，如蔚来和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>合作的100kWh电池包。</p><p>►步入旺季，需求渐起，新能源车需求弹性更大。需求端，从历史上看，下半年是新能源汽车的需求旺季，九月则是汽车行业全面旺季的开始。并且，由于新能源汽车消费的可选属性更强，其在旺季也往往表现出更大的需求弹性，如图表5显示的2020年情况。</p><p>►新车上市，销量有望阶梯式上涨。三家新兴智能电动车企另一大基本面提振则来自新车的上市。我们判断，2021款理想ONE、小鹏P5和蔚来ET7的接连上市将为公司销量带来阶梯式的快速提振。</p><p><b>图表：2020年，新能源乘用车销量攀升速度快于行业整体（单位：辆）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7148aac3fd3dfae7ebdd0f71398a4ac\" tg-width=\"672\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：乘联会，中金公司研究部</p><p><b>图表：新兴智能电动车企后续销量有望逐季攀升（2020-2021E）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5deb890a992d948f2b0df84a3fc8ff9\" tg-width=\"666\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：乘联会，中金公司研究部</p><p><b>自动驾驶全栈自研能力随新车展现，领跑行业，形成催化。</b>未来半年，三家领先的智能电动车企均有新车上市。更为重要的是，这些车型具备的自动驾驶能力领跑行业。蔚来、理想汽车、小鹏汽车均全栈自研自动驾驶方案，这已超越市场中多数车企。而从产品落地角度，其自动驾驶功能的领先性也印证了三家车企的研发方面具备的优势。</p><p>►理想汽车在5月25日发布2021款理想ONE，标配全栈自研的理想 AD 高级辅助驾驶系统，将实现NOA导航辅助驾驶功能，领先与丰田汉兰达、大众途昂等竞品车型。该车型一经发布即获得消费者追捧，公司在业绩电话会介绍，在新车发布的24个小时内即获得超预期订单，并有信心在今年9月实现销量破万，而去年同期仅为3,504台。我们认为，公司将凭借精准的赛道选择，产品领先的智能表现和销售网络扩展，后续实现销量的持续攀升。公司介绍，2021款理想ONE于6月1日起开启交付，销量有望在交付当月即超过市场预期。</p><p>►小鹏汽车则在4月上海车展期间发布P5新车型。公司在业绩会介绍，该车型在预定开放后意向金数量超出预期。我们认为，若小鹏P5定价优惠，销量表现也将趋于积极。公司计划在4Q21交付小鹏P5，其Xpilot3.5自动驾驶功能包含城市道路NGP，计划在年底进行用户测试，并于明年年初OTA给所有客户。</p><p>►蔚来ET7，计划于2022年一季度上市，我们认为届时ET7将成为全球汽车市场智能硬件配置最为领先的车型。该车标配蔚来自动驾驶NAD（Nio Autonomous Driving）系统。整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。感知层上，ET7的Aquila超感系统配备了33个高性能感知硬件，且行业领先搭载激光雷达。计算层面，其超算平台Adam配备四颗NVIDIA Orin芯片，算力高达1,016Tops。我们认为，凭借硬件配置和公司全栈研发能力，蔚来有望在自动驾驶方面达到行业领先。</p><p><b>图表：新兴智能电动车企在自动驾配置上领先传统车企</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7361499fd95639c58e4d40c36fd9a7f9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>汽车，中金公司研究部</p><p><b>中长期竞争优势构筑，进入确定性上升通道</b></p><p><b>现金充沛，组织健全，新老车企禀赋已来到同一起跑线。</b>在全球资本市场宽松的背景下，经过2020年数轮大额融资，蔚来、理想、小鹏2020年底现金储备分别达到424亿元、286亿元、333亿元，已经高于同期多数传统车企，“弹药充足”迎接未来行业新四化变革。同时，人员结构上，2020年底蔚来员工人数近万人，理想汽车、小鹏汽车员工人数约4,000人，在非常少的车型数量下，这些公司都已经建立健全的组织架构。并且新兴车企特别注重在研发投入方面，其单车型研发投入密度是高于传统车企的，也将更多的研发资源投向了自动驾驶方向。</p><p><b>图表：2020年研发投入：新兴智能电动车企在车型较少情况下，已与传统车企接近</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4ed5c96b11fa841cce993ac29c624ea\" tg-width=\"688\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，中金公司研究部</p><p><b>轻装上阵，以快打慢，占得先机。</b>在相近资源禀赋下，新兴智能电动车企并没有传统车企的历史包袱，能够轻装上阵。如传统车企通常拥有4-6万名员工，和数十款车型，形成了繁复冗余的组织和业务架构。而新兴车企轻装上阵，拥有灵活的体制机制和敏捷的开发周期，“以快打慢”。大众MEB车型经过5年研发但仍表现平庸，在智能化方面远远落后中国车企，或许成为反例。大众计划再利用一代产品迭代（5年时间）才能在智能化方面实现进展。</p><p><b>图表：新兴智能电动车企员工人数和车型数少（2020年底）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a692e2d4d841672dbe580240c07922f\" tg-width=\"900\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>用户思维主导，共建“用户企业”。</b>相较于传统车企的“工程师思维”（以实现产品参数功能为主导，并推送给消费者，缺乏对消费者需求的关注），蔚来、理想、小鹏等新兴智能电动车企在产品设计初期，即以用户需求出发，注重全流程体验，践行“用户思维”。在此之上，蔚来汽车提出并建立“用户企业”，以产品为载体，社交网络为入口，并在线下空间落地，实现了优质的服务体验和成功的社群运营，在自主车企中率先实现了高端品牌的突破，为公司后续智能化探索和销售放量均留下了充足空间。</p><p><b>图表：蔚来用户参与组织和演出的NIO Day 2020成功举办</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cebe033b6845dfc5105af5b708dd421\" tg-width=\"688\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司官网，中金公司研究部</p><p><b>图表：理想ONE的四联屏契合并满足家庭用户需求</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e438de73d9cb2c10067284122f4c45c5\" tg-width=\"664\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司官网，中金公司研究部</p><p><b>用户增长和自动驾驶双飞轮，新兴车企率先实践数字化时代发展模式</b>。1）在数字化时代，基于社交媒体和社群运营的传播模式，我们认为将较传统的汽车营销模式，具备更深的用户触达、更多的用户转换和更高的用户粘性。同时，当传播链路形成，可能实现指数级的扩张效果。2）当自动驾驶算法趋同，数据成为致胜关键。更早的自动驾驶系统落地，意味着更高的保有量、更多的数据，将推动自动驾驶迭代的飞轮高速旋转，优势也将加速扩大。</p><p><b>图表：基于互联网社群的汽车用户增长循环</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f66156cbe94599c88bddb6b70dc7d84f\" tg-width=\"657\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：中金公司研究部</p><p><b>图表：数据驱动的自动驾驶迭代飞轮</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71e0ff2945292f7238816217dabc4e00\" tg-width=\"715\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：Momenta，中金公司研究部</p><p><b>图表：新兴智能电动车企在新能源乘用车市场的渗透率持续提升</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94030de3d9a82def9d1c4ca404139e53\" tg-width=\"978\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>资料来源：公司公告，乘联会，中金公司研究部</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/edb5904d62b10798f760277be625646d","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1148680903","content_text":"中金公司：邓学 刘畅今年年初，受到基本面和交易因素影响，蔚来、理想汽车、小鹏汽车这些新兴智能电动车企的股价出现大幅回调。当前，我们认为，抑制股价的不利因素消退，且公司基本面边际向好。中长期看，头部新兴智能电动车企，不仅将在智能化方面实现行业领先，而且将凭借体制机制优势和用户思维，在行业中不断占据更加重要的地位。摘要三因素导致年初股价大幅调整。1）销量环比下滑：季节性因素结束了三家车企2021年初销量环比上涨的势头，但当时市场预期并不充分。2）交易情绪过热，去年11月13日，蔚来日成交额到达274亿美元，位列所有美股第一，超过了亚马逊、苹果的成交额之和，显示明显过热迹象。3）无风险收益率快速上扬，三家车企股价同步下跌，显示分母端上升对成长股估值的抑制。不利因素消退，2H21边际向好。从当前时点看，我们认为上述年初造成股价下跌的不利因素消退，而以销量为代表的公司基本面指标将边际向好：芯片短缺缓解，电池产能释放，供给端走向充裕； 步入旺季，需求渐起，新能源车需求弹性更大；新车上市，有望带动销量阶梯式上涨。同时，各公司自动驾驶全栈自研能力也将随新车展现，届时其领跑行业的自动驾驶表现，也有望形成催化。中长期竞争优势构筑，进入确定性上升通道。以蔚来为代表的新兴智能电动车企经过6年发展，终于实现从0到1蜕变，目前现金充沛，组织健全，新老车企禀赋实际上已来到同一起跑线。从当前结果，我们看到新型车企智能化水平更高，用户的触达和粘性更强，品牌快速且有力的占据消费者认知。而分析背后原因，我们认为这些优势来自灵活敏捷的体制机制，工程师思维向用户思维的转化和创新开放的企业文化。同时，由于用户增长和自动驾驶的双飞轮效应，其既有优势可能呈非线性加速扩大。基于上述分析，我们认为头部新兴智能电动车企，已经在本轮汽车行业变革中确立中长期优势，并将随着行业电动化率和智能化率提升，实现确定性放量。风险后续销量不及预期；无风险收益率波动。正文三因素导致年初股价大幅调整季节性因素结束年初销量环比上涨势头，但当时市场预期并不充分。2020年国内疫情结束后，蔚来、理想汽车、小鹏汽车的月度销量环比持续走高。公司股价收益基本面向好，同步攀升，并于2020年11月至2021年1月期间达到股价高峰。但伴随年底旺季结束和农历新年来临，销量环比增长的势头在季节性因素下结束。但我们认为市场当时仍处在销量环比不断上扬的思维惯性中，对于销量出现的环比大幅下滑预期并不充分，是为股价大幅调整的影响因素之一。图表：蔚来股价和销量显示出较强相关性资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部图表：蔚来、理想汽车和小鹏汽车在2021年初由于季节性因素，销量环比增长停滞并发生下滑资料来源：公司公告，中金公司研究部交易情绪，从过热回归理性。以蔚来为例，在去年11月到今年1月期间，其股价快速上涨并达到高位时期，成交额也曾创下“天量”。2020年11月13日，蔚来日成交额到达274亿美元，位列所有美股第一，超过了亚马逊（当日第二名）、苹果（当日第三名）的成交额之和。当日理想汽车、小鹏汽车成交额也分别达到60亿美元、42亿美元，列当日全部美国成交额的第六名、第十名，显示了过热的交易情绪。目前三家日交易额均明显回落，蔚来日交易额回落至20亿美元左右，理想汽车、小鹏汽车日成交额回落至3亿美元左右，显示交易情绪回归理性。图表：蔚来股价在前期高点时期，成交额大；而现在已回归较低水平资料来源：万得资讯，中金公司研究部分母端无风险收益率快速上扬，抑制成长股估值。今年2-3月期间，十年美债收益率发生快速上行，蔚来、理想汽车、小鹏汽车的股价同步下跌。我们认为系DCF模型中分母端无风险收益率快速上扬对成长股估值带来压制。图表：今年2-3月，十年美债收益率快速上行期间，蔚来、理想汽车、小鹏汽车股价同步快速下跌资料来源：万得资讯，中金公司研究部2H21边际向好不利因素消退，基本面边际向好。从当前时点看，我们认为上述年初不利因素均大幅消退，而以销量为代表的公司基本面指标将环比持续向好。►芯片短缺缓解，电池产能释放，供给端走向充裕。近半年来，电动汽车产能受到芯片和电池短缺影响，下游整车生产受到抑制。我们预计从三季度起，困扰汽车行业的芯片短缺情况，将会伴随上游产能释放边际缓解。我们预计电池的供应同样有望在三季度起实现爬坡，如蔚来和宁德时代合作的100kWh电池包。►步入旺季，需求渐起，新能源车需求弹性更大。需求端，从历史上看，下半年是新能源汽车的需求旺季，九月则是汽车行业全面旺季的开始。并且，由于新能源汽车消费的可选属性更强，其在旺季也往往表现出更大的需求弹性，如图表5显示的2020年情况。►新车上市，销量有望阶梯式上涨。三家新兴智能电动车企另一大基本面提振则来自新车的上市。我们判断，2021款理想ONE、小鹏P5和蔚来ET7的接连上市将为公司销量带来阶梯式的快速提振。图表：2020年，新能源乘用车销量攀升速度快于行业整体（单位：辆）资料来源：乘联会，中金公司研究部图表：新兴智能电动车企后续销量有望逐季攀升（2020-2021E）资料来源：乘联会，中金公司研究部自动驾驶全栈自研能力随新车展现，领跑行业，形成催化。未来半年，三家领先的智能电动车企均有新车上市。更为重要的是，这些车型具备的自动驾驶能力领跑行业。蔚来、理想汽车、小鹏汽车均全栈自研自动驾驶方案，这已超越市场中多数车企。而从产品落地角度，其自动驾驶功能的领先性也印证了三家车企的研发方面具备的优势。►理想汽车在5月25日发布2021款理想ONE，标配全栈自研的理想 AD 高级辅助驾驶系统，将实现NOA导航辅助驾驶功能，领先与丰田汉兰达、大众途昂等竞品车型。该车型一经发布即获得消费者追捧，公司在业绩电话会介绍，在新车发布的24个小时内即获得超预期订单，并有信心在今年9月实现销量破万，而去年同期仅为3,504台。我们认为，公司将凭借精准的赛道选择，产品领先的智能表现和销售网络扩展，后续实现销量的持续攀升。公司介绍，2021款理想ONE于6月1日起开启交付，销量有望在交付当月即超过市场预期。►小鹏汽车则在4月上海车展期间发布P5新车型。公司在业绩会介绍，该车型在预定开放后意向金数量超出预期。我们认为，若小鹏P5定价优惠，销量表现也将趋于积极。公司计划在4Q21交付小鹏P5，其Xpilot3.5自动驾驶功能包含城市道路NGP，计划在年底进行用户测试，并于明年年初OTA给所有客户。►蔚来ET7，计划于2022年一季度上市，我们认为届时ET7将成为全球汽车市场智能硬件配置最为领先的车型。该车标配蔚来自动驾驶NAD（Nio Autonomous Driving）系统。整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。感知层上，ET7的Aquila超感系统配备了33个高性能感知硬件，且行业领先搭载激光雷达。计算层面，其超算平台Adam配备四颗NVIDIA Orin芯片，算力高达1,016Tops。我们认为，凭借硬件配置和公司全栈研发能力，蔚来有望在自动驾驶方面达到行业领先。图表：新兴智能电动车企在自动驾配置上领先传统车企资料来源：搜狐汽车，中金公司研究部中长期竞争优势构筑，进入确定性上升通道现金充沛，组织健全，新老车企禀赋已来到同一起跑线。在全球资本市场宽松的背景下，经过2020年数轮大额融资，蔚来、理想、小鹏2020年底现金储备分别达到424亿元、286亿元、333亿元，已经高于同期多数传统车企，“弹药充足”迎接未来行业新四化变革。同时，人员结构上，2020年底蔚来员工人数近万人，理想汽车、小鹏汽车员工人数约4,000人，在非常少的车型数量下，这些公司都已经建立健全的组织架构。并且新兴车企特别注重在研发投入方面，其单车型研发投入密度是高于传统车企的，也将更多的研发资源投向了自动驾驶方向。图表：2020年研发投入：新兴智能电动车企在车型较少情况下，已与传统车企接近资料来源：公司公告，中金公司研究部轻装上阵，以快打慢，占得先机。在相近资源禀赋下，新兴智能电动车企并没有传统车企的历史包袱，能够轻装上阵。如传统车企通常拥有4-6万名员工，和数十款车型，形成了繁复冗余的组织和业务架构。而新兴车企轻装上阵，拥有灵活的体制机制和敏捷的开发周期，“以快打慢”。大众MEB车型经过5年研发但仍表现平庸，在智能化方面远远落后中国车企，或许成为反例。大众计划再利用一代产品迭代（5年时间）才能在智能化方面实现进展。图表：新兴智能电动车企员工人数和车型数少（2020年底）资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部用户思维主导，共建“用户企业”。相较于传统车企的“工程师思维”（以实现产品参数功能为主导，并推送给消费者，缺乏对消费者需求的关注），蔚来、理想、小鹏等新兴智能电动车企在产品设计初期，即以用户需求出发，注重全流程体验，践行“用户思维”。在此之上，蔚来汽车提出并建立“用户企业”，以产品为载体，社交网络为入口，并在线下空间落地，实现了优质的服务体验和成功的社群运营，在自主车企中率先实现了高端品牌的突破，为公司后续智能化探索和销售放量均留下了充足空间。图表：蔚来用户参与组织和演出的NIO Day 2020成功举办资料来源：公司官网，中金公司研究部图表：理想ONE的四联屏契合并满足家庭用户需求资料来源：公司官网，中金公司研究部用户增长和自动驾驶双飞轮，新兴车企率先实践数字化时代发展模式。1）在数字化时代，基于社交媒体和社群运营的传播模式，我们认为将较传统的汽车营销模式，具备更深的用户触达、更多的用户转换和更高的用户粘性。同时，当传播链路形成，可能实现指数级的扩张效果。2）当自动驾驶算法趋同，数据成为致胜关键。更早的自动驾驶系统落地，意味着更高的保有量、更多的数据，将推动自动驾驶迭代的飞轮高速旋转，优势也将加速扩大。图表：基于互联网社群的汽车用户增长循环资料来源：中金公司研究部图表：数据驱动的自动驾驶迭代飞轮资料来源：Momenta，中金公司研究部图表：新兴智能电动车企在新能源乘用车市场的渗透率持续提升资料来源：公司公告，乘联会，中金公司研究部","news_type":1,"symbols_score_info":{"LI":0.9,"NIO":0.9,"XPEV":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":412,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/118468717"}
精彩评论