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新式茶饮第一股，奈雪的茶值多少钱？

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href=\"https://laohu8.com/S/02150\">奈雪的茶</a>发布公告称，公司于2021年6月18日至6月23日期间招股，拟全球发售2.57亿股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另附15%超额配股权。入场费9999.8港元。本次发售价为每股17.2港元-19.8港元，奈雪的茶预计将取得的全球发售所得款项净额为48.42亿港元。</p>\n<p>作为新式茶饮第一股，资本市场对奈雪的追捧可以预见，不过发热之余，我们还是大概估下奈雪的茶应该值多少钱，也好在市场的波动中有个锚。</p>\n<p>影响公司估值的主要有三个方面的因素，一个是成长性，一个是行业格局，一个是公司的竞争力。前者关乎公司能以多快的速度变多大，越快成长自然给的估值越高，后面两个关乎可持续性。我们分这三点来讨论奈雪。</p>\n<p>先说成长性，成长性又可以分两点，一点是行业成长性，一点是公司自身的成长性，前者会为后者助力。</p>\n<p>奈雪所在的领域为现制茶饮，按价格带可以划分为高端(平均价格20以上)，中端(平均价格10-20)，低端(平均价格10元以下)，奈雪处在高端价格带。</p>\n<p>在中国茶饮市场，从过去5年的情况看，增长速度最快的是现制茶饮。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2203f56643659e4dc9b78c44ffb7ac4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\">而在现制茶饮里，增长最好的又是高端现制茶饮。2015年-2020年的年复合增长速度高达75.8%，行业规模达到了129亿人民币。这个成长符合我们的认知，因为这几年我们见证了奈雪的火爆。根据灼炽咨询的报告，2020年-2025年高端茶饮将继续延续高成长，年复合增速达32.2%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e476f153c978a28e57f09dc34393753\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\">这样来讲，奈雪是踏在了一条高成长的赛道上。那奈雪自身的成长性呢？</p>\n<p>2015年奈雪在深圳开了第一间门店，到2020年底，奈雪的茶门店数量达491间，截至到招股书最后可执行日期达562间。2018年和2019年底的奈雪的茶门店数目则分别是155间和327间。</p>\n<p>一个店投下去，既是需求流量点，也是产能点。所以凭借门店网络的扩张，奈雪的营收扶摇直上，2018年-2020年所有奈雪的茶门店营收分别是9.09亿，22.91亿，28.71亿，2019年和2020年的同比增速分别是152%和25%。</p>\n<p>奈雪的茶未来成长性主要取决于门店的持续扩张，那门店数量的天花板可能在哪？</p>\n<p>一种我们可以看<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>，星巴克在中国有5000家门店。奈雪的茶产品定位与星巴克有些类似，这样我们也可以说奈雪的茶潜在空间可以在5000家。</p>\n<p>从当前看，奈雪的茶一共入驻了70多[1] 个城市，其中深圳门店最多，91家，另外三家一线城市北京、上海、广州分别有22家、33家和24家。这些城市规模与深圳相似，消费者有对高端现制茶饮的强劲需求。在北上广如此，奈雪的茶在其他城市的渗透率就更低，在许多城市还是空白(星巴克入驻了中国230个城市，中国有4个直辖市，293个地级市)。从这个角度看，奈雪的茶开店空间是可以在5000家，甚至更高。</p>\n<p>从另一个角度看，奈雪一般喜欢开在繁华的商圈，这样的商圈，国内一线城市有476个，二线1431个，三线及以下2020个，共计3927个。从这个角度看，奈雪的茶门店空间是可以在在数千家。</p>\n<p>所以就成长性看，奈雪是不错的。</p>\n<p>但成长性只是一种设想，现实并非是真空环境，由奈雪的茶一家独来。我们转向看行业格局以及奈雪的竞争力。</p>\n<p>行业格局上，目前高端现制茶饮市场集中度相对较高。根据灼识咨询数据，高端现制茶饮品牌CR5市占率高达55%，其中奈雪的市占率为18.9%，显著高于其它竞品。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad8c30f2650848765e8547636aebd90d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\">这个行业经过几年的发展，现在头部品牌的市场份额优势非常明显。</p>\n<p>那高端茶饮的竞争壁垒在哪？</p>\n<p>个人来看，可以分三点，一是供应链管理，二是标准化输出，三是品牌力。</p>\n<p>先讲供应链管理。高端现制茶饮，用的原材料包括上乘茶叶、鲜奶、新鲜时令水果等。像上乘茶叶、鲜奶还好，已经比较工业化生产了，同时储存和运输相对方便，但新鲜水果上，供应链就要复杂得多。怎么保证产品质量，怎么保证储存减少损耗，都是麻烦。以奈雪为例，材料成本占现制茶饮营收比例为34%左右，其中76%是原材料，剩下是包装材料。</p>\n<p>这可以看到，原材料成本的波动对利润端的影响很显著。高端现制茶饮就产品形态来说，并没有多少进入门槛，但难在供应链管控上。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffe74e2114383895b2b909fa93985900\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\">奈雪能走到这个份额地步，在供应链上的管控应该是领先于同行的。</p>\n<p>供应链的管控也会影响到第二个竞争力，标准化输出。但除了供应链外，高端茶饮的标准化输出还有其它难点。</p>\n<p>咖啡的制作流程简单，单人操作就可以完成了。而高端茶饮相对要复杂，尽管制作流程分工明确，但需要多人参与，并且新鲜水果处理相对要复杂。奈雪还有现场烘焙，流程也复杂，所以门店配置的人员多。</p>\n<p>奈雪的标准门店平均人员配置是21人，2020年10月开始主推去掉现制烘焙的PRO店，平均人员配置大概13人。</p>\n<p>人多，流程复杂，培训和管理难度就大，这就增加了标准化输出的难度，但同时也构成了竞争壁垒。</p>\n<p>这也是国内高端现制茶饮基本走直营的原因之一。供应链复杂，流程复杂，放开加盟，巨大的利益驱使，容易乱来。</p>\n<p>第三点就是品牌力，其实我个人觉得这点重要，但也不是那么重要。现在这个社会，品牌力当然重要，但打造一个网红品牌似乎也不是太难。品牌力可以锦上添花，但核心还是前面两个内力要硬。</p>\n<p>奈雪现在做到了行业龙头，这三点竞争力应该是过关的。</p>\n<p>有一点投资者可能比较担心，就是奈雪的运营成本。把成本拆解一下，奈雪跟早期星巴克，跟现在港股的餐饮企业，一个显著的特点是租金成本高。奈雪的租金成本15个点，星巴克早期4个多点，港股里的<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>8个多点，<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a>10个点左右。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa3e1932cef8f2b1d56c37f72ac2576c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\">这主要跟奈雪开大店，开在繁华商圈有关。不过，公司门店层面的盈利能力是还不错的，经营利润率2019年有16.3%，2020年受疫情影响也有12.2%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b8c1faadb01599e49de8f9363252ec8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\">只要门店层面是盈利的，随着规模扩大，可以摊销更多的总部费用，从而提高盈利能力。另外，奈雪未来的运营成本也会继续下降，这一是来源于规模扩大的供应链优势，二是品牌力提升的租金议价能力。另外，向低线城市扩张也会降低租金成本，因为更低线城市的租金成本相对来说要低些。</p>\n<p>那奈雪到底该怎么给估值呢？</p>\n<p>从上面的分析可以知道，奈雪的商业模式和成长性接近早期的星巴克，当前港股九毛九旗下的太二。我们比较下早期的星巴克和当前香港的餐饮股估值。</p>\n<p>星巴克1992年6月上市，上市之初市值大概0.14亿美元，动态PE大概53倍，市销率2.2倍。当年门店数量165家，由于非常好的成长性，1992年和1993年估值基本维持在80倍上下，最高到过100倍，市销率大概在4倍到6倍之间。</p>\n<p>香港的海底捞和九毛九，当前的市值对应2020年的净利润估值分别是数百倍，当然这跟2020年餐饮企业利润端破坏比较大有关，按券商对2021年的预计利润看，分别是35倍和70倍。如果以2019年的净利润看，分别是73倍和216倍。看市销率的话，对应2020年，分别是6倍和13倍，对就券商的2021年一致预期，分别是3.13倍和6.8倍。</p>\n<p>相比当年的星巴克，香港给海底捞和九毛九的估值是比较夸张的。</p>\n<p>奈雪现在仍处于高速成长期，我们用PS进行估值。如果按星巴克当年上市的标准来估，2020年奈雪的总营收是30亿，按4倍-6倍的PS，大概是120亿-180亿之间。</p>\n<p>当然，我们说过了，1992年星巴克的估值明显给的非常保守，相比后面的巨大涨幅，用这个估值拿到的投资人真是太幸福。海底捞的门店数量已经很多，也这了快速成长期，用九毛九会更合适，奈雪接近太二的逻辑。</p>\n<p>因为现在2021年已经要过去一半，用2021年的预测营收估可能更合适。九毛九是6.8倍，奈雪2021年的预计营收是55-58亿，给6倍-7倍PS的话，大概是440亿-460亿港币之间。</p>\n<p>按招股价算，奈雪现在是295-340亿港币，还是有很大空间的。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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个城市，其中深圳门店最多，91家，另外三家一线城市北京、上海、广州分别有22家、33家和24家。这些城市规模与深圳相似，消费者有对高端现制茶饮的强劲需求。在北上广如此，奈雪的茶在其他城市的渗透率就更低，在许多城市还是空白(星巴克入驻了中国230个城市，中国有4个直辖市，293个地级市)。从这个角度看，奈雪的茶开店空间是可以在5000家，甚至更高。\n从另一个角度看，奈雪一般喜欢开在繁华的商圈，这样的商圈，国内一线城市有476个，二线1431个，三线及以下2020个，共计3927个。从这个角度看，奈雪的茶门店空间是可以在在数千家。\n所以就成长性看，奈雪是不错的。\n但成长性只是一种设想，现实并非是真空环境，由奈雪的茶一家独来。我们转向看行业格局以及奈雪的竞争力。\n行业格局上，目前高端现制茶饮市场集中度相对较高。根据灼识咨询数据，高端现制茶饮品牌CR5市占率高达55%，其中奈雪的市占率为18.9%，显著高于其它竞品。这个行业经过几年的发展，现在头部品牌的市场份额优势非常明显。\n那高端茶饮的竞争壁垒在哪？\n个人来看，可以分三点，一是供应链管理，二是标准化输出，三是品牌力。\n先讲供应链管理。高端现制茶饮，用的原材料包括上乘茶叶、鲜奶、新鲜时令水果等。像上乘茶叶、鲜奶还好，已经比较工业化生产了，同时储存和运输相对方便，但新鲜水果上，供应链就要复杂得多。怎么保证产品质量，怎么保证储存减少损耗，都是麻烦。以奈雪为例，材料成本占现制茶饮营收比例为34%左右，其中76%是原材料，剩下是包装材料。\n这可以看到，原材料成本的波动对利润端的影响很显著。高端现制茶饮就产品形态来说，并没有多少进入门槛，但难在供应链管控上。奈雪能走到这个份额地步，在供应链上的管控应该是领先于同行的。\n供应链的管控也会影响到第二个竞争力，标准化输出。但除了供应链外，高端茶饮的标准化输出还有其它难点。\n咖啡的制作流程简单，单人操作就可以完成了。而高端茶饮相对要复杂，尽管制作流程分工明确，但需要多人参与，并且新鲜水果处理相对要复杂。奈雪还有现场烘焙，流程也复杂，所以门店配置的人员多。\n奈雪的标准门店平均人员配置是21人，2020年10月开始主推去掉现制烘焙的PRO店，平均人员配置大概13人。\n人多，流程复杂，培训和管理难度就大，这就增加了标准化输出的难度，但同时也构成了竞争壁垒。\n这也是国内高端现制茶饮基本走直营的原因之一。供应链复杂，流程复杂，放开加盟，巨大的利益驱使，容易乱来。\n第三点就是品牌力，其实我个人觉得这点重要，但也不是那么重要。现在这个社会，品牌力当然重要，但打造一个网红品牌似乎也不是太难。品牌力可以锦上添花，但核心还是前面两个内力要硬。\n奈雪现在做到了行业龙头，这三点竞争力应该是过关的。\n有一点投资者可能比较担心，就是奈雪的运营成本。把成本拆解一下，奈雪跟早期星巴克，跟现在港股的餐饮企业，一个显著的特点是租金成本高。奈雪的租金成本15个点，星巴克早期4个多点，港股里的海底捞8个多点，九毛九10个点左右。这主要跟奈雪开大店，开在繁华商圈有关。不过，公司门店层面的盈利能力是还不错的，经营利润率2019年有16.3%，2020年受疫情影响也有12.2%。只要门店层面是盈利的，随着规模扩大，可以摊销更多的总部费用，从而提高盈利能力。另外，奈雪未来的运营成本也会继续下降，这一是来源于规模扩大的供应链优势，二是品牌力提升的租金议价能力。另外，向低线城市扩张也会降低租金成本，因为更低线城市的租金成本相对来说要低些。\n那奈雪到底该怎么给估值呢？\n从上面的分析可以知道，奈雪的商业模式和成长性接近早期的星巴克，当前港股九毛九旗下的太二。我们比较下早期的星巴克和当前香港的餐饮股估值。\n星巴克1992年6月上市，上市之初市值大概0.14亿美元，动态PE大概53倍，市销率2.2倍。当年门店数量165家，由于非常好的成长性，1992年和1993年估值基本维持在80倍上下，最高到过100倍，市销率大概在4倍到6倍之间。\n香港的海底捞和九毛九，当前的市值对应2020年的净利润估值分别是数百倍，当然这跟2020年餐饮企业利润端破坏比较大有关，按券商对2021年的预计利润看，分别是35倍和70倍。如果以2019年的净利润看，分别是73倍和216倍。看市销率的话，对应2020年，分别是6倍和13倍，对就券商的2021年一致预期，分别是3.13倍和6.8倍。\n相比当年的星巴克，香港给海底捞和九毛九的估值是比较夸张的。\n奈雪现在仍处于高速成长期，我们用PS进行估值。如果按星巴克当年上市的标准来估，2020年奈雪的总营收是30亿，按4倍-6倍的PS，大概是120亿-180亿之间。\n当然，我们说过了，1992年星巴克的估值明显给的非常保守，相比后面的巨大涨幅，用这个估值拿到的投资人真是太幸福。海底捞的门店数量已经很多，也这了快速成长期，用九毛九会更合适，奈雪接近太二的逻辑。\n因为现在2021年已经要过去一半，用2021年的预测营收估可能更合适。九毛九是6.8倍，奈雪2021年的预计营收是55-58亿，给6倍-7倍PS的话，大概是440亿-460亿港币之间。\n按招股价算，奈雪现在是295-340亿港币，还是有很大空间的。","news_type":1,"symbols_score_info":{"02150":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1510,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":18,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/164359579"}