Ycho
2021-07-19
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通货膨胀下的生存策略：现金就是垃圾
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src=\"https://static.tigerbbs.com/dff6b175b97eb3e66f7231e8ef1f3429\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从配置主体的角度来看，只有两种资产：一种是高收益资产，另一种是通货。配置主体<i>结合自己的流动性偏好</i>，摆布这两种资产的比率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c76b43db46f165d315fac5db55d74040\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>一般来说，流动性偏好是稳定的，不会发生特别剧烈的变化<i>——除非像疫情期间。</i>所以，通货的增加会让每个主体感受到自己拿的高收益资产比率过低，有一种<i>资产荒</i>的感觉，于是，每个主体都增加配置高收益资产。</p>\n<p>但是，高收益资产的量是给定的或增长缓慢的，<i>最终，系统靠高收益资产涨价来配平。</i></p>\n<p>因此，通货增加的一个必然结果就是高收益资产池总价的增加。</p>\n<p>在现实中，政府的<i>真实诉求</i>是某一小类资产价格增长缓慢即可，如下图所示，</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5792c76c6d917f86ca69aef61b6aba8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><i>假设流动性偏好不变，</i>当通货以v的增速膨胀，整个资产池的总价也以v的速度膨胀。但是，出于民生上的诉求，我们需要限制某类资产价格的增速。</p>\n<p>于是，我们就有了一个有些诡异的平衡：</p>\n<p><i>1、通货以较高的增速扩张；</i></p>\n<p><i>2、整个资产池以同等的增速扩张；</i></p>\n<p><i>3、资产池内部的增速出现结构分化；</i></p>\n<p>不知道大家有没有发现，这个时代的政府调控和以往有很大的不同，旧的时代是总量式的，新的时代是结构式的：</p>\n<p><i>1、在过去，政府通过改变总阀门增加或降低通货扩张速度v来控制特殊资产N的价格增速；</i></p>\n<p><i>2、在当下，政府已经不愿意去调整扩张速度v了，他们担心出现金融风险，他们通过一些结构化的手段调节特殊资产N的价格增速。</i></p>\n<p>也就是说，过去和现在最大的差别在于，</p>\n<blockquote>\n <i><b>过去的通货增速波动性较大，当下的波动性很小。</b></i>\n</blockquote>\n<p>大家不要小看这个变化，这个变化导致了资产配置上的一个巨大的分叉口：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89228981e801aa3703ef2b7c2266b0ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"597\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>实质上，<i>总量择时策略</i>需要时不时地降低总体仓位，拿一定比率的现金及其等价物。但是，这个策略是有宏观条件的，<i>即通货增速较低且不稳定。</i></p>\n<p>随着各国央行调控技术的进步，宏观条件逐渐演变为<i>——通货增速较高且稳定。</i>拿现金变得越来越不划算，甚至一点必要都没有。</p>\n<p>相应的，总量择时策略变得很鸡肋，大家的策略都逐渐转向<i>满仓资产+资产轮动</i>。</p>\n<p>雷-达里奥敏锐地发现了这一点，喊出了那句名言“cash is trash”。</p>\n<p>他是在西方疫情爆发之前喊的这句话，疫情爆发之后，流动性偏好大幅提高，这种<i>做空现金</i>的策略遭遇重创。市场上一度传言Bridgewater爆仓。</p>\n<p>于是，达里奥的《原则》被扔进了垃圾桶，那句“cash is trash”似乎也成了一个笑料。</p>\n<p>可是，然后呢？</p>\n<p>是各国央行大量的通货投放，各国股市和楼市都进入了新一轮的大牛市。大家又不得不承认达里奥的那句话真香。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5ac5e28aaec6d6ad2c4c12662121c03\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"661\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>而且，经历本轮疫情，各类机构还发现一个很惊人的事实：<i>应对巨额赎回的责任不在自己，而在于各国央行。</i></p>\n<p>在这种责任划分下，机构根本没必要自己去持有大量的现金及现金等价物应对<i>巨赎</i>，大家只要扛过巨赎的初期，等着政府走完救市流程即可。</p>\n<p>于是，大家的流动性偏好更低了——拿那么多现金干嘛呢？</p>\n<p>也就是说，疫情之前大家还会囤一些应对巨赎的钱在自己账上（<i>或多或少</i>），现在都囤到各国央行账上。</p>\n<blockquote>\n <i><b>一旦出现引起流动性偏好大幅提升的事件，有央行顶着；市场只需要自己去扛小幅度的流动性偏好提升。</b></i>\n</blockquote>\n<p>在这个不一样的时代，生态环境了巨变，主要体现在两个方面：</p>\n<p><i>1、通货增速v保持高位且稳定；</i></p>\n<p><i>2、应对巨额赎回的责任落到央行头上；</i></p>\n<p>相对应的，投资策略也发生了变化：</p>\n<p><i>1、现金变成了烫手的山芋，流动性偏好持续下滑；</i></p>\n<p><i>2、总量择时策略死了，大家都在玩择资产，想通过摆布资产超越总量资产的平均β，即v的增速；</i></p>\n<p>具体来说，<i>居民以及其代理人</i>——投资经理们——在股票、债券、商品和房子里来回折腾，独独回避现金，为的就是超越平均的v；大家永远满仓，已经<i>不玩择时了</i>，都是玩择资产。</p>\n<p>在现实中，一些人似乎没能跟上环境的变化，还是会基于择时的思路去参与这个市场。</p>\n<p>还记得在7月2日，我发了一篇马杀鸡帖子《关于股市定价权的思考以及一些简单建议》，庆典之后股市大跌，很多人都觉得风险偏好下去了，股市没戏了。</p>\n<p>事实上，这还是我们根深蒂固的<i>择时思维</i>作祟。</p>\n<p>一旦有个风吹草动，总是忍不住地想去持有现金。事实上，这是金融市场里新型的<i>适应不良行为。</i></p>\n<blockquote>\n <i><b>蜉蝣把反光的表面当作水面，把卵排到柏油路上，这是一个适应不良的例子；海龟把漂浮在海洋中的透明物体当作有营养的水母，而本能地吃下塑料袋，则是另一个适应不良的例子。</b></i>\n</blockquote>\n<p>在某些时候，我们的确需要慌得一比——<i>各大央行开始缩减通货增速</i>，但是，这种情况是极其罕见的，也就是说，</p>\n<blockquote>\n <i><b>在以前我们可能的确需要一年调整几次总体仓位，但现在只需要几年调一次。</b></i>\n</blockquote>\n<p>一个投资经理如何才能快速有效地被自己的同行干掉呢？只要天天想着择时，调整整体仓位即可，这是新型的<i>适应不良。</i></p>\n<p>与此同时，我们也不得不承认，从生物的本能上来看，我们很容易被激起<i>战逃反应。</i>时不时地慌得一比，这是我们这个物种能生存下来的基础。</p>\n<p>但金融领域的环境很不相同，有些风险是靠<i>降低集中度</i>解决的，并且应对环境变化最经常的手段是<i>资产置换——卖掉a换成b</i>，并不是靠总体仓位的降低解决。所以，我总是建议普通投资者，不要自己玩，要把钱交给基金经理，这个群体已经被这个环境塑造出来了，总是慌得一比的人早就被这个市场<i>淘汰了</i>。</p>\n<blockquote>\n <i><b>事实上，筛选经理的标准只有一条——在激烈的排名pk中活得久，那说明这个人适应能力极强。</b></i>\n</blockquote>\n<p>这是个残酷的生存游戏，那些冠冕堂皇的理念只是穿给别人看的<i>华丽盛装</i>，猫有猫道狗有狗道，活下去最重要。</p>\n<p>不幸的是，在这样一个“通货膨胀”的大环境下，活下去的标准已经变得特别高了——<i>你得跑赢大类资产平均的增速v，而不仅仅是赚钱就好。</i></p>","source":"lsy1570662791124","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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