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招商证券
商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛
摘要
消费弱复苏背景下，公司Q2收入及利润表现基本符合预期，京东到家GMV增速及广告变现率提升略受影响。我们预计23Q2达达集团收入约为28亿/+23%，其中达达快送收入约为10亿/+20%；京东到家收入约为18亿/+25%，京东到家GMV约为185亿/+24%。预计公司23Q2实现Non-GAAP净利润打平微利。维持 “强烈推荐”评级。
正文
消费弱复苏背景下，Q2收入符合预期，如期实现Non-GAAP利润打平。消费复苏偏弱对京东到家及达达快送收入增速略有影响，但两个平台表现基本符合预期，我们预计23Q2达达集团收入约为28亿/+23%，其中达达快送收入约为10亿/+20%，京东到家收入约为18亿/+25%。预计23Q2公司如期实现Non-GAAP净利润打平微利，同比环比均实现大幅减亏，预计公司2023全年实现Non-GAAP净利润约2千万元。
京东到家：消费复苏弱于预期，京东到家GMV增速及广告变现率提升略受影响。我们预计23Q2京东到家收入约为18亿/+25%，GMV约为185亿/+24%，Take rate约为9.9%，消费弱复苏背景下，即时零售大盘增速放缓，品牌及商家广告投放意愿有所减弱，京东到家GMV增速及平台广告变现率提升略受影响。弱复苏背景下，公司持续拓展供给蓄势，23Q2京东到家与英式（婴童装）、都市丽人（内衣）、TOP TOY（潮玩）、富安娜（家居家纺）等品牌达成深度合作，品类持续拓宽。618期间，京东到家合作实体门店数同比增长80%，家电、电脑、美妆、运动户外、酒等多品类均有三位数以上增长。此外，我们认为京东当前试点前置仓模式主要是在即时零售赛道中完善自营模式布局，与京东到家的平台模式形成互补，有望协同提升京东平台即时零售心智及用户渗透率，预计不会与京东到家产生冲突。
达达快送：618期间单量再创新高，供给充沛叠加单量密度提升预计配送成本下降。达达快送餐饮配送板块持续发力，目前平台已与数十万餐饮商家达成合作，期待抖音外卖起量为达达快送贡献增量。同时，今年京东618期间，达达快送配送总单量突破1.5亿，再创新高。成本方面，预计随骑手供给增加及单量密度提升，单均配送成本同比明显降低。
投资建议：我们认为即时零售增长势能强，公司深化协同京东生态，高增长及盈利确定性强。我们预测公司2023E/24E/25E Non-GAAP净利润分别为0.2/10.1/15.1亿，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费恢复不及预期、抖音外卖推进不及预期、行业竞争加剧。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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End
附录
参考报告
【招商商业|达达集团更新报告】从京东视角看达达的成长与盈利逻辑
【招商商业】达达集团23Q1财报点评：收入及GMV保持高增长，品类持续扩张
【招商商业】达达集团22Q4业绩点评：京东生态持续高增长，合作抖音有望贡献新增量
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