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招商证券
商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛
摘要
我们预计公司23Q2收入同比增长约31.5%，外卖单量增速约30.0%，到店收入增速约57.0%。平台经济监管政策迎来利好，本地消费维持高景气度，预计Q2核心业务高增长；长期看，公司成长性与壁垒兼具，维持“强烈推荐”评级。
正文
本地生活维持高景气度，预计公司Q2实现高速增长。我们预计23Q2公司收入约为670.1亿/+31.5%，其中核心本地商业收入约501.6亿/+36.3%，经调整经营OP约95.0亿；新业务收入约168.5亿/+19.0%，经调整OP约为-52.0亿。Q2线下消费场景丰富，端午、五一等节假日迎来大众出行及到店酒旅消费高峰，叠加去年Q2疫情下基数较低，预计本季度公司核心本地商业分部各项业务实现高速增长。
外卖受益于骑手供给盈利能力持续改善，闪购高基数下保持高增长。1）外卖：去年4-5月低基数，叠加消费持续复苏，预计23Q2外卖单量同比增长约30.0%至48.2亿单。UE方面，预计外卖客单价有所回落，但广告变现率继续提升，同时骑手供给充足带来外卖配送成本下降，预计23Q2外卖OPM约为18%+。此外，7月12日平台企业座谈会召开，政策支持平台经济高质量发展，外卖UE弹性有望持续释放。2）闪购：预计闪购在去年高基数下保持单量高增长，23Q2闪购单量约5.7亿单/+45.0%。UE方面，公司加大投入巩固闪购心智，叠加AOV在去年高基数下有所回落，预计闪购单均亏损同比扩大。
Q2到店延续强势复苏，美团加大反击稳份额，本地生活线上化空间大+错位竞争下看好美团到店成长性。23Q2五一等节假日带来本地消费高峰期，社零数据显示3-6月餐饮零售额分别同比增长43.8%、35.1%、16.1%，线下消费热潮下预计23Q2公司到店收入约109.9亿/+57.0%。利润方面，由于Q2公司加大投入巩固市占，预计23Q2到店OPM环比下降。格局方面，到店业务线上化率提升空间大，抖音和美团本为错位竞争，抖音竞争带来的影响不应过度高估；且当前美团加大反击后预计美团23Q2及23全年份额亦有望企稳。当前行业空间广+差异化定位下，美团到店业务长期成长性仍值得期待。
投资建议：Q2本地生活强势复苏，到店、外卖等核心业务预计实现高增长。长期看，公司业务成长性与壁垒兼具。按15%税率测算，预计2023年外卖净利润为213.8亿，给予30倍PE；到店净利润134.7亿，给予20倍PE；预计闪购2023年GMV为1966亿，给予0.3倍PGMV，加总后对应目标价181.6港元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，到店复苏不及预期，新业务发展不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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End
附录
参考报告
【招商商业】美团：看好到店加大反击抢份额固心智，重申强烈推荐
【招商商业|到店深度】从商户价值视角再论美团抖音到店竞争——本地生活到店行业专题之二
【招商商业|行业深度】美团抖音到店之争：错位竞争，格局无忧，共谋增量——本地生活到店行业专题
【招商商业|深度报告】即时零售成势，闪购再创美团增长新曲线——即时零售深度报告之二
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