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公司24Q2量贩零食收入约59.8亿/+330%，剔除股份支付后量贩零食净利1.6亿/去年同期亏损0.3亿，净利率为2.7%/去年同期为-2.2%，环比24Q1的2.5%继续提升约0.2pct。量贩零食当前高速成长，行业份额加速向头部集中；公司团队、供应链、仓配、拓展等多维度领先，龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现，少数股权陆续收回持续增厚利润，维持**评级。
正文
收入高增，净利率环比提升。公司发布2024中报，公司24H1收入109.2亿/+392%，净利润为1.4亿/+348%，归母净利润为93万/去年同期亏损579万。拆分来看，24Q2收入60.8亿/+318%，其中量贩零食收入59.8亿/同比+330%/环比+27.3%，食用菌收入1.1亿/+64%；Q2净利为0.75亿/上年同期亏损1.0亿；归母净利润为-0.1亿/上年同期-0.6亿。Q2量贩零食盈利可观，主要因食用菌亏损对利润有所拖累；加回股份支付后，量贩零食24Q2净利为1.6亿/去年同期亏损3千万/环比+38.8%，净利率为2.7%/同比+5.0pct/环比+0.2pct。
Q2快速拓店，单店收入同比增长。24H1末公司门店数6638家/24H1净增1912家，其中新增2105/关闭112/减少81家，闭店率仅1.7%。分区域来看，24H1末，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别为4093/ 894/ 658/ 184/ 346/ 185/ 278家，分别净增848/ 195/ 250/ 111/ 156/ 119/ 233家；收入分别为69.5/ 13.8/ 10.6/ 1.8/ 5.4/ 2.1/ 3.5亿，分别同比增长388%/ 197%/ 27X/ 274X/ 28X/ 75X；24Q2预计公司净开门店约1500+，单店月均收入估算约34万/同比+低个位数/环比+中高个位数，单店表现持续向好。
毛利率环比明显提升，费用率整体平稳。24Q2公司毛利率为11.1%/同比+5.4pct/环比+1.3pct，其中量贩零食毛利率为10.9%/+3.0pct；24Q2销售费用率为4.9%/同比-0.5pct/环比+0.8pct，管理费用率为3.4%/同比-3.0pct/环比+0.4pct，随规模增长议价权提升驱动毛利率持续向上，各项费用管控良好。
投资建议：量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中；公司量贩零食龙头地位稳固，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在当前高市占率的基础上，预计未来份额持续提升，强势产业链地位下盈利能力弹性较大。当前公司收回少数股权的进度超预期，也将明显增厚归母利润并持续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E归母净利分别为**亿，维持**评级。
（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）
风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，行业竞争加剧。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
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附录
参考报告
【招商商社|深度报告】万辰集团：多维领先，强者恒强，万店可期
【招商商社】万辰集团2024Q1财报点评：同店向好，盈利向上
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丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛（研究助理）
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