中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰化学、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨3.7%，较上月同期上涨6.6%，年内涨幅为11.6%，较去年同期上涨19.9%。

▪ 本周涨幅较大的产品：异辛醇(华东)，35.4%；正丁醇(华东)，32.4%；DOP(华东)，29.8%；聚合MDI(进口外盘)，18.9%；工业萘(华东)，18.3%。

▪ 本周跌幅较大的产品：美国Henry Hub现货，-18.5%；烟煤(Q5500,山西优混)，-11.1%；双氧水(27.5%，山东)，-9.8%；盐酸(31%,长三角)，-3.8%；乙烷(MB)，-2.8%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：本周美国寒潮对北美MDI生产影响较大，科思创（32万吨）、陶氏（34万吨）、巴斯夫（40万吨）装置均不可抗力；当前北美科思创（32万吨）仍处不可抗力；日本东曹40万吨/年MDI装置因原料苯胺不足降负荷运行，所有产品暂停报价；后续重庆巴斯夫（40万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）存检修计划。需求方面，MDI下游淡季需求仍较好，盈利较往年淡季跌幅小，且近期持续回升。此外，未来短期内可预见的新增产能主要来自万华化学，预计投放将较有序，MDI供需紧平衡格局有望维持。在供给端新增产能有序投放的情况下，需求端随着全球经济复苏以及政策强力刺激下边际迎来持续改善，MDI价格高位维持概率较大，待后续旺季来临，盈利有进一步提升的可能。TDI方面，当前全球烟台巨力（3万吨）、北美巴斯夫（16万吨）、欧洲巴斯夫（30万吨）等多套TDI装置开工不稳定或处检修状态，导致供应偏紧、价格上涨。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：尿素价格有望在国内农用尿素、工业尿素和出口需求共同支撑下走高。当前乙二醇等产品仍价差从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于23.6%、33.9%和10.1%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于63.6%和60.8%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。尿素重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至2月8日，中农立华原药价格指数上涨至106.62点，周环比上涨0.2%，实现连续上涨16周，月环比上涨5.5%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于17.3%和17 .2%的历史较低分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

海外地产数据超预期，极端天气致使北美化工行业多套装置供给受限，叠加油价上涨，本周化工品价格普涨。供需趋紧+成本支撑，化工品价格普涨。本周CCPI较上周上涨3.7%，较上月同期上涨6.6%，年内涨幅为11.6%，较去年同期上涨19.9%。

美国地产销售持续景气，有望持续拉动MDI、钛白粉、PVC等化工品需求。房地产是化工行业最重要的应用领域之一，根据全美地产经纪商协会（NAR）数据，2021年1月美国成屋销售量（折年数，季调）达到669套，同比增长23.7%，连续4个月同比增速超过20%，为2006年5月以来第二高水平（最高为2020年10月的673万套）；当前海外处于疫情后的经济复苏期，需求稳步向好。

受寒潮天气影响，北美原油、MDI、石化产品、氯碱等多个产品供给受到影响。美国墨西哥湾沿岸地区出现了一个多世纪以来的最低气温，导致该地区正常的生产生活受到较大影响，超过50家石油化工厂关停，工厂复产日期不详。

Brent原油价格站稳60美金/桶，对下游化工品形成有力支撑。OPEC+持续推进减产，2月以来国际油价大幅上涨13.3%，截至2月19日，本周Brent期货结算价上涨0.8%至62.91美元/桶，成本支撑产业链相关化工品价格上涨。

原油

美国严寒天气影响当地原油生产，油价高位沙特或终止额外减产，国际原油价格先扬后抑。供给方面，本周一美国页岩油主产区德克萨斯州的寒冷天气导致设备冰冻、油井冻结，生产中断使美国原油供给暂时下降。OPEC+将于3月4日举行会议讨论减产政策，市场预期沙特的额外减产计划或因油价上涨而于4月终止。与此同时，由于油价的持续上涨，OPEC+或逐步放开对成员国的生产限制。全球原油供给存增加预期。需求方面，美国总统拜登的新经济刺激政策或将于近期通过国会，且美国新冠日新增确诊病例数下降。然而，美国劳工部数据显示，截至2月13日当周，美国首次申请失业救济的人数为86.1万人，环比上升1.3万人。美国就业形势尚无好转，新冠疫情仍在持续影响美国经济。在需求不确定性及供给增加预期背景下，本周原油价格先扬后抑。截至2月19日，本周WTI期货结算价下跌0.4%至59.24美元/桶；Brent期货结算价上涨0.8%至62.91美元/桶。

截至2月12日当周美国商业原油库存环比减少725.7万桶至4.62亿桶，美国战略原油库存环比减少14.8万桶至6.38亿桶，汽油库增加43.2万桶，馏分油库存减少342.2万桶；1月12日当周美国原油产量为1080万桶/日，较上周减少20万桶；美国炼厂当周平均日净加工量为1481.9万桶，环比增加2.6万桶/日，毛加工量1528.6万桶/日，环比增加2.8万桶/日，炼厂开工率为83.1%，环比增加0.1个百分点。贝克休斯油服数据显示截至2月19日当周，美国活跃石油钻井数为305台，环比减少1台。

聚氨酯

▪ MDI：多套MDI装置不可抗力，全球MDI供需继续趋紧。供给方面，根据隆众资讯，本周美国寒潮对北美MDI生产影响较大，科思创（32万吨）、陶氏（34万吨）、巴斯夫（40万吨）装置均出现不可抗力；其中科思创美国自2020年10月份以来的不可抗力仍在持续，或将持续到2021年年中；当前日本东曹MDI装置（40万吨）因原料不足降负运行。后续重庆巴斯夫（40万吨）、欧洲亨斯迈（47万吨）分别计划于2月底和3月进行为期一个月的检修，供给端持续趋紧。需求方面，当前海外经济稳步复苏，MDI需求向好。供需趋紧下，本周纯MDI(华东)和聚合MDI(华东)市场价格分别为23250元/吨和21000元/吨，周环比分布上涨1.1%和6.6%，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚3.8%至17873元/吨；外盘方面，纯MDI(进口外盘)周环比持平，为2580美元/吨，聚合MDI(进口外盘)周环比大涨18.9%至2800美元/吨。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）价格维持18550元/吨；硬泡聚醚（华东）价格维持14150元/吨；软泡聚醚（华东）价格维持17400元/吨；高回弹聚醚330N（华东）价格维持17850元/吨。

▪ TDI：供给趋紧，TDI价格上涨。供给方面，上海巴斯夫16万吨/年装置于春节期间意外短时停车，烟台巨力3万吨/年装置处停车检修。海外方面，受美国极端寒潮影响，巴斯夫北美位于路易斯安那州盖斯马TDI装置（16万吨）原料供应受限而不可抗力；欧洲巴斯夫装置（30万吨）开工不稳定，曾于1月21日意外停车，预计于3月中旬进行为期约2月的停车检修。当前TDI库存较低、供应偏紧。本周TDI(华东)价格上涨8.1%至14600元/吨，TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚10.3%至9300元/吨。

农药化肥

▪ 农药：近日，全国农技中心印发《2021年“三大农技行动”实施方案》，明确2021年“三大农技行动”将以推动农业供给侧结构性改革为主线，以绿色发展为引领，推进农科教推多部门协作、种植业四大行业协同、农技推广五级体系联动，着力指导服务，做好集成示范，强化防灾减灾，推进工作落实，为保障国家粮食安全和重要农产品有效供给提供支撑保障。本周麦草畏、敌草隆、草铵膦、吡啶、草甘膦、CCMP、高效氯氟氰菊酯、多菌灵、功夫酸、甘氨酸价格维持7.60、3.50、17.50、1.85、2.90、9.00、20.00、4.20、20.00、1.65万元/吨。氯乙酸、乙腈、邻硝基氯化苯价格上涨0.4%、2.6%、1.5%至0.68、2.00、1.00万元/吨。双氧水价格下跌9.8%至920元/吨。

▪ 化肥行业：氮肥方面，尿素（山东）报2190元/吨（较上周上涨50元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2300元/吨（较上周上涨25元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报2800元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2050元/吨（较上周持平），复合肥（湖北-45%CL）报2030元/吨（较上周持平）。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持19.25元/千克；山东液体蛋氨酸价格维持15.75元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.5万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素价格环比持平

VA：本周VA价格维持350元/kg。

VE：本周VE价格维持71.5元/kg。

VH：本周VH价格维持62.5元/kg。