一、整体概述
腾讯三季度营收达1671.9亿元，同比增长8%，此前分析师预期为1678.2亿元；净利润增长47%至532.3亿元，高于预期的453亿元，非国际准则下归母净利598亿元，同比增长33%，增速较上一季度有所放缓。
前三季度营收4878亿，同比增长7%，归母净利1427亿元，同比增长62%，非国际准则下归母净利1674亿，同比增长46%，这个业绩，都已超越去年全年的非国际净利1577亿。
利润增速超过营收增速。
二、财务数据简析：1、营收
单季营收1672亿，季度创新高，但是同比增速为8%，已经连续4个季度不到10%。
非国际归母净利为598亿，也是季度新高，今年一直都保持在500亿以上，相当不错。
2、基本盘
微信用户还在缓慢增长，QQ活跃账户数保持稳定，收费增值服务注册账户数也是微增，腾讯的基本盘依然很稳。
QQ用户数保持稳定，公司在电话会议提到，QQ团队全面升级了平台后端基础设施，增长加和推广了腾讯频道等新功能，QQ是年轻人的主战场，年轻人成年后，就会慢慢把主要精力转到微信上，只要用户都在公司旗下的产品上，就安全，QQ也在向年轻化发展。
3、主营业务
增值服务：游戏业务依然是腾讯的营收支柱。国际市场游戏收入同比增长9%至145亿元，本土市场游戏收入为373亿元，同比增长14%，这么大的体量，还能有这个增速，非常难得。
连续两个季度实现增长。腾讯将其归功于受到《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士:起源》在内的游戏驱动。
可以说这个季度，腾讯游戏表现非常出色，实现双位数以上同比增速，并创单季新高。
优秀还是对比出来的，中国游戏公司排名第二的网易，本季度游戏及相关增值业务收入同比下滑4.2%，而排行第三的三七互娱第三季度收入同比下降4.1%，净利润6.3亿同比下降34%。足以体现了腾讯家的游戏能打，也证明了运营能力挺好，也说明了国内游戏正在进一步向头部集中。
《和平精英》9月流水能大增24%，《王者荣耀》刚刚宣布日活用户再度越过一亿大关，刷新记录。几乎可以肯定，没有特别大的意外伤害，这种玩法和运营都已经比较成熟和稳定的旗舰长青，是稳定的印钞机。
长青游戏中提到了上线已经八年的《火影忍着》，日活跃用户创出历史新高，《无畏契约》日活跃用户和流水均创出历史新高，成为腾讯旗下国内市场流水最高的端游。
而新上线的《MDNF》，上线以来一直在畅销榜前列，未来有很大的概率成为未来长青游戏。
而新推出的《三角洲行动》，管理层认为数据还不错，这是腾讯首次在移动端和PC上同时推出的大型游戏，《三角洲行动》在盈利方面表现得相当不错。
整体个游戏的产品梯队很合理，老游戏依然还很能打，又有新游戏接力。
游戏服务，是腾讯的基本盘，现在这部分的护城河越来越深，其他企业想逆袭难度越来越大。
这大概就是稀缺的版本号，导致游戏精品化，进入游戏的门槛越来越高。
国际游戏在《PUBG》、《荒野乱斗》等热门游戏的推动下，同比增长9%。财报给的解释是“因为部分游戏的留存率提高，延长了收入的递延周期”，白话就是玩家在游戏里玩的时间更久了，消耗游戏道具就会花更长的时间，那充值的钱需要更长的时间来摊销。比如以前是5个月的时间，充了120元，平均每个月24元，现在变成6个月时间了，平均每个月摊20元。
这个递延收入，也是腾讯调节营收的蓄水池，有点类似于白酒企业的应收账款。这部分为未来腾讯的收入的增长奠定了基础。
营销服务：三季度腾讯收入增速最快的是网络广告业务，自本季度起更名为“营销服务业务”， 更好地代表我们促销和营销解决方案的广度。
该部分收入300亿元，同比增长17%。财报指出，这得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。管理层特意强调视频号广告的加载率只有3%-4%，抖音为10%左右，未来还有很大的加载空间，腾讯在广告业务方面，一直还算比较克制，尽量少的牺牲用户体验，把用户先吸引过来，提高市场占有率，现在还不急着这些流量变现。
游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。
小程序：今年三季度交易额超2万亿，同比增长10%以上，主要得益于点餐、汽车充电以及医疗服务等场景更好的覆盖和更优的解决方案。
小程序未来可期，可能成为新的增长点。
微信小店：首次提及并且着重强调了由视频号小店升级而来的微信小店。微信小店支持店铺及商品信息在公众号、视频号、小程序等多个微信场景内流转，腾讯称其能够利用微信的社交互动、内容平台和支付能力，为商家提供更多流量和交易支持。同时围绕微信小店升级，还推出了一款面向微信小店商家的独立应用程序，可以看出腾讯现在开始向电商发力。
个人感觉这块是微信场景内流量变现，而电商这块运营方式类似抖音和快手，至于能不能做出差异化，继续体现后发优势，我觉得特难，看腾讯能不能逆袭了。
如果微信小店能够发展成为连接13亿用户的庞大电商平台，其影响力是远超传统电商平台的，这种巨大的用户基础和活跃程度，是腾讯未来新的机会。
不过看腾讯的高层对这块业务挺乐观的，先观察几年吧。
金融科技与企业服务：
管理层在谈到微信支付收入同比下降时，说支付笔数实际是同比增长了10%左右。
也就是说支付收入的下降，主要源于单笔支付平均金额的下降。这和当下的经济形势密切相关，这也不是公司可以改变的，是社会经济下行，老百姓精打细算，减少了开支，降低消费的结果。耐心等待经济回升吧，只有经济好了，这部分才有可能有较大增长，否则很难。
本季度，微信与淘宝的互联互通受到高度关注。对于9月起淘宝全面接入微信支付一事，腾讯管理层称这对于用户、腾讯和作为合作伙伴的淘宝都有好处。用户的支付体验更为方便，腾讯在支付服务用例中曝光率得到提升，而淘宝可以获得更多新用户，这是互利共赢的。
股东最喜欢的是：老印钞机开始咯吱咯吱作响的时候，更新更强的印钞机已经建好了，而且生产磨合的越来越好。
4、毛利率腾讯更加会赚钱了。财报显示，腾讯三季度毛利同比增长16%至888亿元，整体毛利率由去年同期的49%提升至53%。具体而言，增值服务业务毛利率由去年同期的56%增长至57%，营销服务业务从52%提升至53%。
金融科技及企业服务业务也从41%提升至48%。腾讯称金融科技及企业服务方面，主要得益于云业务的成本效率提升、理财服务和商家技术服务费收入的增长。
毛利率增速高于收入增速，主要是高利润率业务占比增加，提效降本带来的，但高利率业务的增长会放缓，未来毛利率也不太可能继续大幅提升。
5、投资情况
三季度末投资部分的公允价值为9400亿元，比上一季度上涨近500亿元，三季度末一**涨，很多企业来了一个估值修复。腾讯是直接受益的，不过这部分收益，腾讯不会急着变现的，更多的只是财报上的一个数字。
6、现金
三季末现金合计为4254亿元，比二季度的3536亿，增加了700多亿，这还是在不停的回购消耗现金的情况下。对于这种商业模式，很多行业得羡慕死。现在放在腾讯眼前的，就是怎么最大化利用这些钱，回购+分红还是扩张。
7、所得税
第三季度所得税费用89亿，实际税率为14.2%，比去年同期减少了8.8个百分点，去年所得税比较多，一是递延所得税比较多，另一方面是预提所得税导致的。
预提所得税具体点说，就是腾讯需要把国内赚的钱转一部分到海外去，才能进行分红和回购的动作，形式呢就是国内公司向海外子公司分红。这个向子公司分红的钱，按照中国税法需要缴纳10%的预提所得税，如果子公司是在香港设立的，在满足一定条件下税率可以降到5%。
今年所得税已恢复正常，最终大概占利润的20%左右。
8、员工人数
本期第三季度净增加了3317人，这是从2021年末高点112771人，减到一季度末的104787人，然后，到第二季度微增，本季增幅变大，应该在某些领域开始加大投入，很可能是为了支持微信电商平台的基础设施建设，在三季度，推广费用和研发支出明显增加，资本开支也大幅上升。是不是预示着腾讯重新步入扩张的新阶段。
9、回购
三季度腾讯用359亿港元回购了94897400股股份，均已被注销。现在的腾讯依然不贵，管理层的回购力度就是最好的证明。
截至三季度末，已回购了900多亿，距离年初承诺的1000亿港币以上，很容易就完成了。目前回购大概路数：
低于400元10亿/日，
401-450元7亿/日，
高于450-500元5亿/日，
高于500元，回购的意义就不大了。
就处于合理估值区间了。今年还有30个交易日，每天7亿，腾讯回购金额估计在1100亿左右。加上今年分红330亿，合计股东回报1430亿，2023年的非国际标准权益利润1570亿，可以说把挣的钱基本都花了。
10、估值：今年非国际标准权益利润估计在2200±5%亿左右，这个估值比中报时，又提升了，中报时预估2100亿元左右。
23年第四季度的非国际利润为427亿元，继续按增长30%算的话，也有555亿元。再加上现在的1674亿元，全年为2229亿元。所以将估值提升到2200亿元，这个利润完成的难度并不大。
目前腾讯的市值3.7万亿，扣除近1万亿的投资后，还有2.7万亿，动态市盈率为12倍左右，还是很便宜的。
我查看其他研究员对腾讯的估值，大都会有这么乐观的估值，难道号称聪明钱的外资看不到吗，为什么不买。
我觉得有一个主要原因就是这种增长不可持续，这都是降本增效挤出来的利润。腾讯的营收并没有大幅增长，意味着明年的企业的毛利不太可能再有较大的提升了，而收入提升也有限，利润大幅增加的可能性就不大了。
所以很难给个高估值的，也就是股价差不多500元左右时，管理层也认为差不多合理估值了，也就不会再回购了。
只有当投资者看到腾讯再次进入扩张期，就有可能给一个合理偏高的估值了。
腾讯的管理层还是比较靠谱的，对市值的管理，我也认可，回购与否，就是一个非常明显的风向标。
如果利润的增速高于股价的增速，就会导致股价虽然上涨了不少，但更便宜了。目前的腾讯股价虽然上涨不少，但整体并不贵。
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