11月30日 OPEC 减产140万桶的决议确实让市场已经所剩无几的信心 突然大增。 这则消息也在三天之内，让国际油价上涨了15% 直到今天下午 上涨戛然而止。 WTI 油价在真正减产协议达成后 仍然未能冲破 今年6月 10月达到的两个年度高点 52。 看来市场 对于OPEC 是否能真正执行 减产协议 有点将信将疑。
因为一直对WTI 油价看法维持 35-55的区间波动看法，所以今年大部分时间虎哥很少关注北美页岩油股。但是在OPEC 减产协议达成后，开始对油价有了相对正面的看法，所以想看看有哪些 页岩油股 值得投资。
北美页岩油开发商 中 PXD FANG, CXO, EOG 是虎哥首选，,他们有着以下共同点： 二叠纪盆地拥有较多的开采点，较低的单位开采成本和 较低的负债率，油价下跌中仍然能逆势大幅扩大开采量。
但是一对照 这些股票和WTI 原油价格走势后，我开始怀疑自己的脑容量不够了。
按照我初始的理解，油股的价格相当于 是原油价格的 杠杆做多期权，股价大幅超越油价的涨幅是可以理解，但是出现这样的价格对应关系 我确实有点迷惑：
WTI 现价对比2014 年年中 高点价格： -58%
$(CXO)$ 现价 对比2014年 最高点 ：-3%
$(FANG)$ 现价 对比2014年高点: +17%
$(EOG)$ 现价对比2014年高点 ：-10.7%
$(PXD)$ 现价对比2014年高点 ：-18%
为了 确定商品股走势和 商品价格走势的对应规律，我取了NEM 和黄金价格走势，以及 FCX 和铜价格走势 作为参照。
- $(NEM)$ 对应2012最高点价格 ：-51.4%
- 黄金对应2012 最高点价格： -35%
- $(FCX)$ 对应2010最高点价格：- 65.5%
- 铜价 对应2010最高点价格： -0.43%
看来 这些个股的走势之强确实非同一般。为了 确定这些个股的目前的估值水平，用PS 和PE 作为评估工具。
- EOG: P/S 5.76 P/E 174
- FANG: P/S 9.36 P/E 37.38
- PXD : P/S 7.1 P/E 182.5
- CXO: P/S 8 P/E 4765
同样是周期商品股
- FCX : P/S 1.4 PE 12.2
- NEM : P/S 2.32 PE 17.8
* *市值和明年预期利润和营收 来自于雅虎财经 finance.yahoo.com ．个人觉得由于明年油价的走势很难确定，所以营收和利润的数据的市场预期很可能会每个季度 根据公司财报和营收 进行修正****。
上述四只石油股的 估值数据是否让你觉得 华尔街在和你开玩笑？ 石油周期股的估值 顿时让NFLX, TSLA, CRM 这些高大上的科技股 （TSLA 算是吧）的估值看上去合理多了。
- NFLX: PS 4.64; PE 124
- TSLA: PS : 3
- CRM : PS 4.9 PE 55
为了更进一步理解 这些个股到底为什么可以大幅超越其他 油股 和是否股价被严重高估。我决定挑选一个样本进行分析，CXO。所有数据都来源于CXO 以往发布的各期财报 http://ir.concho.com/investors/financial-reports/quarterly-reports/default.aspx
CXO在2014年年报VS 2016年 前三季财报中 一些重要的产量 和价格信息如下：
2014
- 全年营收： 2.66b
- 每股利润： 4.02
- 全年 开采量： 40.9 百万桶原油当量（ 因为钻探原油的同时还有天然气副产品，按天然气商品价格和产量及产出比例 加成平均 折算成桶原油产量）
- 全年资本开支（勘探，开采，租赁或收购新的 开采区）2.6B
- 实现的 单桶油价 ：65美元/桶
2016
- 全年营收预计 ：1.68B (前三季1.107B ，根据第四季度产量指引 测算，比2014年减少了37%)
- 每股利润： 0.52
- 全年开仓量： 55百万桶原油当量（比2014年增长34%
- 全年资本开支 ： 1.3B
- 实现的 单桶油价： 30.54/桶（比2014年少了53%）
如果按照这样的 营收数字 ，今天这样的股价是很难让人理解的
那么，也许股价反映 了 对于CXO 未来的量价增长的 强烈预期。下面是公司在3季报中给出的 未来 产量增长的预期
年化20% 按照这个增长速度，如果大胆 预测 CXO 到2018年 底 油价和产能都实现年化 20%的增量：
2018年的预计销售收入是79.2 万桶 X 43.97/桶 那么销售收入 将会达到3.5B
我们假设 利润和 销售收入与 2014年相比 是同比例变化
那么2018年 EPS 是 4.02X (3.5/2.66）= 5.29
即便按照如此 乐观的预测，以CXO 目前的股价 对应2018年的P/E 是26.9 P/S 5.94 看上去 仍然是非常昂贵的。（实际上利润同比增长肯定不可能，因为产量增长93% 必然 会使得 资本运营开支 也会大幅增长，而销售单价仍然比 2016年低32.4%）
和TSLA 这种一次性 资本投入后 可以长期稳定地 不断提高产量和收入的模式不同，美国页岩油开采商 是需要不断投入资本在油气勘探 ，井架钻探 和购买 更多土地储备。
同时随着油气从地下抽取上来换取收入的同时，探明储量也在不断消耗。 也就是收入端的每一分钱 都会在资产中减记。
这种模式注定了股价和市值 是不可能 也不应该 随着收入增长 而同比例增长的。
更要命的是，由于 美国页岩油的油井的产量衰减率较传统采油作业要高，所以，持续提高产量就意味着必须不断 进行新的钻探，持续增加资本开支，而即便在不增加新的钻井的情况下，老井在开采一年后 也需要增加水裂压力 来提高产量 ，而这笔开支是 无法避免的。
绿光资本的DAVID EINHORN 曾经在2015年 做了一个PRESENTATION, 以 PXD 为蓝本 分析了 页岩油开发商的 经营现金流 和资本开支，指出PXD 这样的公司 即便在 2014年以前 原油在100美元上方 都无法实现真正的自由现金流，实际的股价应该是7-10美元
https://www.greenlightcapital.com/926698.pdf.
而分析了 过去5年的 CXO 的 现金流量表 也证实 资本开支一项 永远是高于经营性现金流
写到这里，虎哥确信 美国页岩油的股价 有一些质地较好的公司 已经非常非常昂贵了。
但并不建议 童鞋们抄家伙立即做空。 因为你永远不知道，这种定价不合理会持续多久，股价何处是顶？ 你要忍受多久的浮亏煎熬？
绿光资本去年的做空PXD 的仓位平均成本在170，目前仍然被套。这篇文章 只是提醒那些 希望以石油股来做多石油的朋友，你要知道你付的代价到底有多高。
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