AMD的商业动能应谨慎乐观看待，因为其面临显著的竞争压力。此外，投资者对人工智能的热潮是否被夸大存在越来越多的怀疑，来自微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOG）和Meta（META）等公司的资本支出投资尚未带来实际的短期财务收益。这种情绪可能会影响AMD在数据中心领域的增长轨迹。
到目前为止，我的负面观点已得到验证：截至今年以来，AMD股价下跌约19%，而标普500指数（SP500）同期上涨24%。
展望2025年，我重申对AMD的负面立场。在我看来，AMD在其各业务领域面临多重挑战，包括在人工智能加速器市场中的弱势地位。AMD在与英伟达（Nvidia）的竞争中表现不佳，同时主要云服务提供商的定制硅解决方案也在迅速崛起，预计到2025年AMD的市场份额仅为4%。在这种背景下，投资者需要注意，AMD主要生产通用型GPU和CPU，这些产品虽然用途广泛，但在AI训练和推理等专用工作负载方面可能缺乏性能效率。此外，我认为AMD还面临PC处理器销售在2025年增速放缓的风险，尤其是在2024年强劲增长之后，英特尔的复苏和高通的ARM架构处理器将带来严峻的竞争压力。
AMD在AI市场面临竞争风险和市场份额挑战
对我而言，AMD最大的负面因素是其在人工智能加速器市场中的竞争地位。我认为AMD在与英伟达的竞争中表现不佳，同时主要云服务提供商越来越多地采用定制芯片。
此外，亚马逊网络服务（AWS）表现出对英伟达解决方案和与Marvell合作开发的Trainium芯片的强烈偏好，从而将AMD边缘化为次要选择。同样，谷歌也倾向于内部的TPU设计和英伟达的解决方案。这种竞争差距进一步受到AMD依赖通用设计而非垂直集成定制硅解决方案的影响，而云服务提供商对定制解决方案的需求日益增长。目前定制解决方案占据10–15%的市场份额，而英伟达占据80%，AMD只能争夺包括初创公司在内的较小市场份额。
对于更关注数据的读者，可以参考附图，该图显示AMD与英伟达的季度收入对比：
展望2025年，增长前景未见改善。AMD仍在苦苦挣扎。尽管英伟达的AI GPU收入预计将在2025年增长至1597亿美元，但AMD 2025年的AI GPU收入预测已下调至80亿美元，低于市场普遍预计的96亿美元（根据Refinitiv的数据）。假设AMD在2024年底实现80亿美元收入，这意味着其市场份额仅约4%，远低于英伟达预计的80%。
根据Refinitiv收集的数据，预计至少到2027年，英伟达的收入仍将大幅超过AMD——英伟达的收入不仅基数更高，增速也更快。
基准测试显示AMD表现不及英伟达
AMD表现不及英伟达的原因在于其产品价值定位的差异。对此，我引用独立研究机构Semianalysis的最新研究，该机构对AMD的MI300X与英伟达H100和H200进行了基准测试。
注意潜在的PC处理器市场修正
除了AI和云市场外，我还担心AMD在PC处理器销售方面可能面临调整风险。在2024年下半年实现40%的同比增长后，2025年的预测显示增长可能放缓，特别是在企业PC销售方面。
AMD估值并不便宜
让我感到惊讶的是，尽管AMD面临诸多竞争压力，其股票估值仍然较高。根据Seeking Alpha的数据，AMD目前的远期市盈率为36倍，较行业中位数溢价42%。
总结
展望2025年，投资者应继续对AMD的增长叙事保持怀疑态度，因为该公司在AI和PC市场面临明显挑战。在AI加速器领域，英伟达继续占据主导地位，这可能会限制AMD的市场份额至5%以下。Semianalysis的基准测试深入分析了AMD产品的弱势地位。同时，来自英特尔和高通的竞争压力威胁AMD在PC市场的增长势头，预计2025年可能面临逆风。鉴于这些结构性劣势和令人失望的收入预测，我重申对AMD的负面展望。
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