一个关于问巴菲特伯克希尔的购买公司股票的投资回报率问题，而巴菲特回复了关于他们投资风格变化的一个问题[龇牙]。巴菲特的投资风格和技术，在后期时期是更成熟的，但那时他会受到规模和一些逐渐崛起的新行业他不太熟悉的问题的影响。像迪士尼和华盛顿邮报，在巴菲特年轻的时期，算是当时比较新潮的行业了，巴菲特也都有投资。早期年轻的时候，其实巴菲特那时投资技术，用他自己话说就更加类似于捡烟蒂的投资，主要是买一些市值比清算价值低很多的公司，这些公司长期的投资价值其实是就那么回事的，但在一个静止的时间里，比如买入那一阵，是比花的钱要多的。这种投资在70年代，最典型的就是受到喜诗糖果的影响，这也是巴菲特和芒格第一次买入PB比较高的公司，这个投资的获利是非常高的。原来写文章也介绍过巴菲特和芒格投资这家公司。之后巴菲特逐步开始进入买入这类在一个长周期内有非常高价值的公司的时期，但随着伯克希尔规模逐渐增长，这时又受到了规模的影响。
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提问：早上好，我叫Marc Rabinov，来自澳大利亚墨尔本，伯克希尔在过去12个月里买了很多上市公司的股票，你预计这些投资的年回报率是否在7-10%之间，如果是的话，这似乎远远低于伯克希尔过去取得的成就?
巴菲特：答案是肯定的。如果我们可以购买普通股，我们会非常高兴。在一个时期内，从股息和资本收益的组合角度出发，如果回报能有10%，那我们会非常高兴，如果略低于10%，我们也会欣然接受。毫无疑问，未来伯克希尔的回报将会低于过去。未来伯克希尔普通股的表现也不会像过去40 年左右那样好。现在要对伯克希尔产生有意义的影响，至少需要投资市值几十亿美元的公司，这样规模的公司并不太多。如果我们找到一家市值100亿美元的公司，我们可以买下其中5%的股份，通常5%是我们可以买到的，而且不需要报备SEC。假设它在一段时间内翻了一番，那就是赚了5亿，你要付35%的税还剩下3.25亿。这还不到伯克希尔现在业绩的千分之一，我们的可投资范围已经大大缩小了。我们在这个范围中的表现不会像在一个更广阔的领域中投资时那样出色。我们不时地发现一些小机会可以投，我们也赚了一些钱，我稍后可能会提到他们。这些机会很好，但他们对伯克希尔的业绩不会产生太大的影响。因此任何希望我们复制过去的人都应该卖掉他们的股票，因为它不会再发生。我认为随着时间的推移，我们会取得不错的结果，但我们不会有惊人的投资结果。在这个领域，我们更喜欢惊人的东西，但我们不会得到它们。查理?
芒格：我认为你可以把沃伦的承诺告诉银行。我们很高兴，在未来以远远低于过去的速度来赚钱，我建议你也采取同样的态度。
巴菲特：我不会谴责他们那样做。如果你用少量的钱投资会做的更好，你可以用你的钱做一些比买伯克希尔好得多的事情。如果你的资金规模很小，你想投入大量的时间，研究成千上万的证券，你会发现很多比伯克希尔更优秀的企业值得购买。我们仍然认为伯克希尔在很长一段时间内都是有吸引力的投资，它与其他非常大的公司相比相当不错，但我们不认为这是世界上最有吸引力的投资。如果你愿意经历那成千上万的可能性，你总能找到什么，这是查理和我很多年前经常做的。我们现在这样做是不可行的，因为不会对伯克希尔产生任何影响。在伯克希尔我们真正喜欢的是收购规模从中等到超大的一流企业。这些企业拥有一流的管理，我们只需要持有，因为这样做的好处是你不必每天换公司，你可以只是坐在那里，看着他们每年生产越来越多，然后给你分红，让你可以买更多的企业，这是个不错的公式。我认为这是一个对我们有用的公式，但它不会像过去那样产生特别高额的回报。
$迪士尼(DIS)$ $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$
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