中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从3月份的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q3主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.98%（季度环比+0.07pcts），全A股基础化工自由流通市值占比3.98%（季度环比+0.38pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨2.4%，较上月同期上涨7.1%，年内增速扩大至4.1%，较去年同期上涨4.9%。

本周涨幅较大的产品：己二胺(国内)，32.4%；浆料(干法,华东)，25.0%；维生素C(99%粉,国产)，25.0%；正丁醇(华东)，21.3%；二甲基环硅氧烷(DMC)(华东)，20.8%。

本周跌幅较大的产品：维生素D3(50万IU/g,国产)，-13.7%；维生素H(生物素)(2%,国产)，-13.3%；维生素K3(MSB96%,国产)，-11.5%；甲醛(河北)，-9.2%；顺酐(华东)，-7.5%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：上海巴斯夫（22万吨）继续临时停车；海外方面，科思创美国MDI及相关产品因原料短缺出现不可抗力（32万吨）；亨斯曼美国路易斯安那州Geismar的MDI工厂（50万吨）部分停产；陶氏化学美国所有MDI产品遭遇不可抗力（34万吨）。根据隆众资讯，韩国锦湖（41万吨）、上海科思创（55万吨）、韩国巴斯夫（25万吨）正处检修，后续重庆巴斯夫（40万吨）、万华宁波（120万吨）存检修计划，MDI集中检修供给收紧。需求方面，全球复工推进，国内MDI下游冰箱、汽车等领域逐步复苏，聚合MDI和纯MDI需求修复。在需求向好及行业高集中度背景下，MDI价格已迎明显回升。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。此外，甲醇、乙二醇等产品价差处于历史底部区域，预计行业内部分企业已处亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。当前下游需求逐步修复，部分煤化工产品甲醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于19.5%、21.2%和15.3%的历史分位，较前期5%左右的历史分位有所回升，行业盈利能力底部修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周中农立华原药价格指数报93.61点，环比上月涨1.8%，结束近几个月的连续下跌。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距进一步扩大。农药产品格局分化：重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦等。近期EPA通过麦草畏关键登记，且先正达集团拟成为扬农化工控股股东，有望加速成长。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤：二季度以来，纺织品下游需求逐步修复，8月服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速已转正为4.20%；9-10月化纤终端纺织进入传统旺季，终端织造为双十一、双十二和圣诞等购物节备货，服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速分别扩大至8.30%和12.20%。终端织造需求带动下，涤纶长丝工厂连续多天产销数据明显放量，需求逐步修复。当前涤纶长丝价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于2.3%和7.0 %的历史分位，该价格/价差下行业内多数企业处亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。未来随着需求继续修复，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。

▪ 新材料：政策主导下的能源变革带来新能源领域新材料广阔市场空间。光伏方面，十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求；此外，国内光伏平价上网时代渐近，技术进步带动组件成本降低，市场化竞争下行业格局有望改善。新能源车方面，Q3以来国内新能源车销量持续回暖；欧洲碳排放规定的新阶段渐近，2020年至今电动车销量保持逆势高增长，动力电池材料有望迎来爆发。国内面板行业蓬勃发展，随着日韩产能退出，面板价格有望迎来回升；OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动产业链相产品关需求。此外，国内汽车排放标准切换，催化材料需求迎增长。重点关注光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技、OLED和环保材料领先企业万润股份。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

▪ 欧佩克成员国有望延后增产计划，国际原油价格上涨。供给方面，市场消息称欧佩克成员国倾向于将原定于1月份的原油增产计划延后3-6个月。此外，美国活跃石油钻井平台数量下降，原油供给存下降预期。需求方面，中国经济强劲复苏，11月16日中国国家统计局发布10月份国民经济运行情况，数据显示中国总体需求回暖。本周三，美国辉瑞（Pfizer）与德国生物技术公司BioNTech宣布在其共同研发的新冠mRNA疫苗三期临床试验有效性结果显示疫苗有效率达95%，高于上周公布的90%的有效率初步结论，新冠疫苗新消息进一步提振原油市场。截至11月20日，WTI与Brent期货结算价分别上涨5.0%和5.1%至42.15美元/桶和44.96美元/桶。

截至11月13日当周美国商业原油库存环比增加76.9万桶至4.89亿桶，美国战略原油库存环比减少40.5万桶至6.38亿桶，汽油库增加147.0万桶，馏分油库存减少521.6万桶；11月13日当周美国原油产量为1090万桶/日，较上周增加40.0万桶；美国炼厂当周平均日净加工量为1384.1万桶，环比增加39.4万桶/日，毛加工量1441.4万桶/日，环比增加54.1万桶/日，炼厂开工率为77.4%，环比上升2.9个百分点。贝克休斯油服数据显示截至11月20日当周，美国活跃石油钻井数为231台，环比减少5台。

聚氨酯

▪ 聚合MDI：聚合MDI（华东）价格跌1000元/吨至21000元/吨，周环比-4.5%。

▪ 纯MDI：纯MDI(华东)价格跌1750元/吨到27750元/吨，周环比-5.9%。

▪ 聚醚：PO与聚醚产业链延续涨势。PO方面，中石化（亨斯迈）已于11月11日停车检修，预计为期55天；山东滨化、石大胜华降负。国内环氧丙烷市场开工率为79%附近，较上周降低8pcts。下游需求方面，软泡聚醚终端家具、座椅以及汽车行业需求仍较好；硬泡聚醚终端冰箱、板材、建筑管道、保温等领域需求趋稳；此外，PO其他下游如丙二醇、阻燃剂等领域厂商仍有一定量的待交付订单。当前PO厂商目前库存普遍较低，产品现货供应趋紧。本周环氧丙烷(华东)价格延续上周反弹态势，上涨16.1%至18700元/吨；聚醚价格亦延续上周普涨趋势，硬泡聚醚(华东)、软泡聚醚(华东)、高回弹聚醚(330N,华东)、CASE聚醚(220/210,华东)分别上涨10.3%、13.4%、13.5%、12.3%至15500元/吨、19900元/吨、19750元/吨、20150元/吨，由于PO价格涨幅较大，硬泡聚醚-环氧丙烷价差继续收窄13.3%至2410元/吨。

▪ TDI： TDI（华东）价格涨350元/吨至13400元/吨，周环比+2.7%。

农药化肥

▪ 农药：农药进入生产旺季，价格指数上升。2020年11月15日，中农立华原药价格指数93.61，周环比上涨0.3%，月环比上涨1.8%，结束了近几个月来的连续下跌。农药进入生产旺季，同时原材料涨价支撑成本，部分产品市场价格反弹。菊酯：菊酯类产品上游醚醛仍受到印度疫情影响，进口难度较大，相关进口原材料及中间体价格较高。草甘膦：河北、山东地区执行冬季限产，甘氨酸行业开工率下降；原材料液氯、液氮等价格上涨支撑甘氨酸的成本；根据百川资讯，下游草甘膦生产商订单已接至年末，库存相对低位。草铵膦：上游方面，黄磷价格上涨，支撑草铵膦成本。行业内主流大厂利尔化学上调草铵膦报价0.5万元/吨至17万元/吨。CCMP+吡虫啉：濮阳远东化工、安徽华星CCMP装置停车检修。吡虫啉下游海外需求回暖，厂家出口订单增加。本周高效氯氟氰菊酯价格上涨1.2%至17.2万元/吨，氯氰菊酯(江苏扬农)价格周环比持平，为9万元/吨；草甘膦价格上涨2.0%至2.5万元/吨；草铵膦、CCMP、吡虫啉市场价格分别上涨3.0%、6.3%、3.2%至17.0、8.5、9.8万元/吨。本周国内原药价格上涨：麦草畏、敌草隆维持7.6、3.5万元/吨，甘氨酸、双甘膦、草甘膦、草铵膦、高效氯氟氰菊酯、吡虫啉、CCMP、噻虫嗪价格上涨8.3%、3.6%、2.0%、3.0%、1.2%、3.2%、6.3%、3.3%至1.3、1.45、2.5、17.0、17.2、9.8、8.5、9.5万元/吨，二乙醇胺、氟磺胺草醚价格下降4.8%、2.1%至0.99、9.3万元/吨。

▪ 化肥：尿素海外价格迎来上涨。根据隆众资讯，国内尿素开工率68.77%，环比下降1.3pcts。其中煤头企业开工率66.37%，环比上周下降2.12pcts，气头企业开工率75.56%、环比上周上升0.99pcts。装置方面，河南晋开40万吨、渭河煤化工52万吨装置停车检修，晋煤天源两套35万吨装置、山西兰花30万吨装置因政策管控停车。海外方面，印标招标提振海外市场，海外尿素价格上涨。氮肥方面，本周尿素（山东）价格下降0.5%至1830元/吨，尿素-烟煤价差下降1.0%至1213元/吨。尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨7.3%至234美元/吨。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2200元/吨（较上周上涨20元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报2500元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报1950元/吨（较上周持平），本周复合肥（湖北-45%CL）价格为1830元/吨（较上周持平）。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持16.75元/千克；山东液体蛋氨酸价格涨3.6%至14.25元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持21万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.75万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素主要涨价品种为VC，主要跌价品种为VA、VH。VC工厂库存低位，市场价格延续涨势。

VC：本周VC价格涨25.0%至37.5元/kg。

VA：本周VA价格跌2.7%至270元/kg。

VE：本周VE价格维持58元/kg。

VH：本周VH价格跌13.3%至65元/kg。