CPI转负，通缩要来了吗？

国家统计局在今天公布了11月份居民消费价格（CPI）以及11月工业生产者出厂价格（PPI）的数据，其中CPI出现了十一年来首次同比下降，所以这个数据引起了广泛关注。$上证指数(000001.SH)$

官方数据显示，11月全国居民消费价格（CPI）环比10月下降了0.6%，同比去年11月下降了0.5%；而工业生产者出厂价格（PPI）环比10月份上涨了0.5%，同比去年11月下降了1.5%。由于CPI和消费挂钩，与普通人的生活相关度更大，今天我们主要聊聊这次数据有什么意义，以及未来短期、中期、长期的物价趋势。

近一年的CPI变化

11月份的这一期数据之所以特别引人关注，是因为它是十一年来首次转负，上一次CPI的同比增幅为负还是2009年10月，当时中国正在全球金融危机的冲击下逐渐复苏。从历史来看，这种数据是“十年一见”。

上一次发生CPI同比转负 还是在2009年

但如果我们仔细看看过去一年多各个月的CPI水平，就会发现今年11月出现CPI同比负增长并不奇怪，因为前一年的基数很大。

2019年1月-2020年11月中国消费品物价指数（数据以2016年1月定基为100）

从往期数据看，2019年10月时CPI是110.8、今年10月时是111.4，也就是说今年十月和去年十月已经基本持平的了，而且我们在十月就看到近期月度的消费品价格在下跌，而去年的11月相比十月进一步上涨，此消彼长之下，十一月的同比变化为负。实际上，在这次数据公布之前，市场就普遍预计CPI零增长，所以对于这次负增长0.5%的数据不需要感到恐慌。

我们还可以注意一下上图数据中的2020年1月和2月，这两个月的CPI比2019年10和11月短期内高了很多（红色箭头），再加上2021年春节比较晚，由此推测在没有春节助攻的2021年1月，CPI同比下降的幅度可能比这次数据还要大。但2020年上半年因为疫情冲击，CPI逐渐下降（绿色箭头），对于2021年同期来说基数也会变得越来越小，所以2021年上半年我们会看到CPI增幅逐渐回升。

CPI负增长让我们想起了通缩，比如日本那种20年物价不涨、房价十年跌一半的状态。之前的主题也聊过通缩的危害，当通缩一旦发生并且形成预期时，人们会意识到手上的钱在未来可能越来越值钱，结果就是消费者和企业都会主动降低投资和消费欲望，然后带来更大的通缩，还让存量债务的负担越来越大。

好消息是，现在中国在数据上看到的通缩是短期的。因为在美联储、欧洲央行、日本央行等等几个头部玩家的比赛放水之下，很多能源、原材料的价格已经开始上涨，传导还需要更多时间，2021年会涨的更多。

我们看到11月的PPI（工业生产者出厂价格）虽然同比去年同期仍然是下降的（下降1.5%），但环比上个月已经出现了0.5%的上涨，物价的变化很大程度上是从PPI传导到CPI的，因为先有工厂生产、再有市场消费，PPI的变化一般可以理解为CPI的一项先行指标。

PPI在11月出现了一年以来最大的环比涨幅（黄线），同比跌幅也在收窄

放眼未来，我们大概率会经历大约三个月的通缩（短期），然后在之后的一年经历全球大放水带来的通胀（中期），再然后因为生产效率的提高和老龄化加深重新回到低通胀状态（长期）。

今年以来，中国央行货币政策可以说是相当克制，可能也是世界主要经济体当中收得最紧的一家，所以我们看到美元人民币汇率已经到了6.5的地步。我在上个月的主题“人民币飙升，下一步怎么走？”中提到过，按消费品和可贸易品对比，人民币购买力还是不错的，人民币唯一的风险在于个别估值高到吓人的资产价格，说白了，一套北上广深的老破小就可以换100万美元或更多的外汇，这就是空头的力量来源，如果这个问题被解决，那么人民币国际化就会更加轻松。中国未来只要坚持扩大开放、促实业、去泡沫，人民币的强势就可以得到维持。

2020年就快过去了，中国的人口结构摆在这里、工业化水平和生产效率也摆在这里，已经不存在大通胀的基础，所以我们不要被别人贩卖焦虑，更不要乱投资瞎负债。