第四季度：美国市场平静中的上升
第四季度，美国市场相对平静，标普500指数（SP500，SPX）延续其历史趋势，上涨2.39%（总回报），波动较小，与美国债券市场（以彭博综合债券指数衡量的-3.06%表现）形成鲜明对比。大盘股和成长股表现优于小盘股和价值股，导致估值的代际差异——关于这一话题，我的同事Dan Lysik在其出色的股东信中进行了详细分析。尽管我们的公共策略集中于小盘和中盘价值股，但某些策略中对**比特币（BTC-USD）**的间接敞口也使我们受益。鉴于我们计划长期持有比特币，本信后续部分将探讨为什么我们认为比特币尽管没有股息、SEC备案或企业战略，仍然是一个引人注目的价值投资机会。
比特币：分歧与价值
在传统金融（TradFi）圈中，比特币是一个备受争议的话题，引发了观众们近乎病态的幸灾乐祸情绪。一位著名的量化投资者最近撰写了一封“来自2035年的回顾信”，讽刺性地预测比特币价格将跌至**$10,000**，相当于当前水平下跌约90%，并暗讽了MicroStrategy（MSTR）。他认为，比特币代表了没有内在价值的无用人工稀缺性。
然而，这种观点自比特币诞生以来已经被多次重复，而每年都有更多人得出相反的结论。目前市场对比特币的估值接近2万亿美元，不到一年内推出的一系列比特币ETF已吸引超过**$1000亿资产**，日均交易量达数十亿美元。全球70多家上市公司共持有近60万枚比特币，而MicroStrategy已经成为纳斯达克指数的一部分。美国主要政客正在讨论建立战略比特币储备的可能性。
亨利·大卫·梭罗（Henry David Thoreau）曾说过，“问题不在于你看到了什么，而在于你看到了什么意义。”我们和其他买家看到的，不是一个无价值的信息账本，而是一个热力学上可靠的资本治理计量单位，其建立过程比我们目前熟知的货币体系更稳定——与法定货币不同，比特币的创建是预先确定的，并需要物理能量。比特币的先发优势和因果模糊性意味着另一个工作量证明协议要赶超它可能非常困难。
法定货币的问题与比特币的对比
美国作为移民首选的国家之一，其吸引力在于政府过程的稳定性。这也是为什么许多人仍将美元视为储备计量单位的主要原因。然而，美元背后的治理过程并不完美——过去能买一套房子的美元，现在只能支付几个月的租金。这是因为政治家通过创造新的法定货币单位来改变经济结果，从而逐步降低货币的价值。货币供应的复利效应最终摧毁了计量单位的购买力。以事实为证，78%的现有美元是在过去五年内创造的。此外，长期来看，股票市场的增长率似乎与美元供应量的增长率相似。
这并非对美国政策的批评，也不是建议货币政策制定者采用零通胀目标。事实上，没有什么比推行价格停滞或通货紧缩政策更容易导致经济崩溃了。**大金融危机（GFC）**表明，我们当前的银行和政治体系需要资产通胀来帮助负债累累的消费者和政府最终偿还债务。
比特币的价值：理解历史趋势
尽管我们无法预测未来十年资产价格的具体水平，但我们认为，理解过去的趋势是一个好的起点。当前，一些投资专业人士可能因为市场估值并不便宜而大声批评比特币，但比特币不是股票，它实际上与市场的相关性较低——过去十年比特币与纳斯达克指数的周相关性仅为0.17，与标普500的相关性更低，仅为0.16。这可能正是为什么它令量化分析师和学术界感到恼火——它无法被轻松纳入他们的模型。
对比特币的担忧
有人问我们，“比特币有让你担忧的地方吗？”当然——未知的未知比已知的未知更值得担忧。一个担忧是计算机科学知识的局限性以及由此导致的无法理解其源代码的能力。但我们知道，比特币是开源的，基于去中心化治理，许多计算机科学家已经深入研究其代码，目前尚未发现不可克服的问题。
比特币的交易扩展性确实存在限制，但有资本和智力资源专注于解决这一问题——例如，比特币可以以更集中的形式持有，如上市股票或交易所交易基金。
2009年，中本聪曾在一个讨论论坛中写道：“或许就拿一点以防万一它会流行起来。如果足够多的人这样想，这将成为一个自我实现的预言。”越来越多的人开始这样认为，目前2万亿美元市值的比特币正在接近金融资产全球市场篮子的1%权重，其表现超过了几乎所有其他资产，并且没有放缓的迹象。站在场外观望已被证明是失败的策略，而预测未来十年比特币接受度将超过法定货币供应增长率的负担，似乎比预测其逆转更低。
结语
如往常一样，我们仍是我们策略中最大的投资者，欢迎任何问题或建设性评论。
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