行业总体配置建议

推荐（维持）

中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从3月份的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q3主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.98%（季度环比+0.07pcts），全A股基础化工自由流通市值占比3.98%（季度环比+0.38pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周继续下跌0.7%，较上月同期上涨6.3%，年内增速为4.5%，较去年同期上涨3.9%。

本周涨幅较大的产品：醋酸(华东)，32.8%；中国LNG现货(华北)，20.3%；六氟磷酸锂，17.5%；腈纶短纤(1.5D,38毫米)，15.2%；醋酸乙烯(华东)，14.3%。

本周跌幅较大的产品：碳酸二甲酯DMC(华东)，-14.8%；乙烷(MB)，-12.7%；顺酐(华东)，-12.6%；工业萘(华东)，-11.6%；丙二醇(华东)，-10.9%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：海外方面，科思创美国MDI及相关产品因原料短缺出现不可抗力（32万吨）；亨斯曼美国路易斯安那州Geismar的MDI工厂（50万吨）部分停产；陶氏化学美国所有MDI产品遭遇不可抗力（34万吨）。根据隆众资讯，上海科思创（55万吨）正处检修，后续万华宁波（80万吨）装置将于2020年12月15日开始检修，重庆巴斯夫（40万吨）亦存检修计划，MDI集中检修供给收紧。需求方面，全球复工推进， MDI需求修复。在需求向好及行业高集中度背景下，MDI价格已迎明显回升。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。此外，甲醇、乙二醇等产品价差处于历史底部区域，预计行业内部分企业已处亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。当前下游需求逐步修复，部分煤化工产品甲醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于18.0%、42.7%和10.0%的历史分位，较前期5%左右的历史分位有所回升，行业盈利能力底部修复逻辑逐步验证。年内重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周部分农药中间体（甘氨酸等）及原药（草甘膦、苯醚甲环唑、噻虫嗪）价格走高，中农立华原药价格指数继续上涨至96.11点，环比上月涨4.0%。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距进一步扩大。农药产品格局分化：重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦等。近期EPA通过麦草畏关键登记，且先正达集团拟成为扬农化工控股股东，有望加速成长。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤： 二季度以来，纺织品下游需求逐步修复，8月服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速已转正为4.20%；9-10月化纤终端纺织进入传统旺季，终端织造为双十一、双十二和圣诞等购物节备货，服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速分别扩大至8.30%和12.20%。终端织造需求带动下，涤纶长丝工厂连续多天产销数据明显放量，需求逐步修复。当前涤纶长丝价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于2.9%和6.5 %的历史分位，该价格/价差下行业内多数企业处亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。未来随着需求继续修复，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。

▪ 新材料：政策主导下的能源变革带来新能源领域新材料广阔市场空间。光伏方面，十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求；此外，国内光伏平价上网时代渐近，技术进步带动组件成本降低，市场化竞争下行业格局有望改善。新能源车方面，Q3以来国内新能源车销量持续回暖；欧洲碳排放规定的新阶段渐近，2020年至今电动车销量保持逆势高增长，动力电池材料有望迎来爆发。国内面板行业蓬勃发展，随着日韩产能退出，面板价格有望迎来回升；OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动产业链相产品关需求。此外，国内汽车排放标准切换，催化材料需求迎增长。重点关注光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技、OLED和环保材料领先企业万润股份。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

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行业新闻

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▪ 国家统计局公布11月制造业PMI，中物联公布11月化工行业PMI。11月中国制造业PMI为52.1%（月环比+0.7pcts），3月以来连续9个月位于荣枯线上方，且创下今年以来新高。具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为54.7%和53.9%（月环比分别+0.8pcts和+1.1pcts），供需两端持续回暖，且处于加快复苏状态。（2）新出口订单指数和进口指数分别为51.5%和50.9%（月环比分别+0.5pcts和+0.1pcts）均为年内高点，且连续3个月位于扩张区间，保持逐月回升走势，我国进出口持续恢复向好。（3）大、中、小型企业PMI分别为53.0%、52.0%和50.1%，表明不同规模企业景气度均有所回升。

11月中国化工行业PMI（CCPMI）为53.18%（月环比-0.19pcts），CCPMI指数在荣枯线上小幅上扬。从18个分项指数来看，有5个指数环比上升，其中新订单、供应商配送指数涨幅超过5pcts，分别上涨7.48 pcts、8.94 pcts；有7个指数环比下降，其中购进价格、产成品库存指数跌幅超过10pcts，分别为14.40pcts、13.22pcts，主要系国内港口库存处高位，而海外疫情又出现恶化现象，欧洲多国重启封锁措施抑制需求所致。

原油

▪ OPEC+达成协议降低明年初增产幅度，英国批准辉瑞疫苗紧急使用，国际原油价格上涨。供给方面，OPEC+在本周召开的会议上将2021年1月190万桶/日的增产计划下降至50万桶/日，并在今后将会通过每月一次的会议评估市场形势以决定下月产量政策，原油供给增量不及预期。需求方面，辉瑞公司的疫苗已在英国获得紧急使用的授权，将优先向英国的高风险人群提供。同时，辉瑞向美国食品药品监管局及欧洲药品管理局提交疫苗上市申请，其决定将在12月公布。此外，美国新一版经济刺激方案推出，美国两党间经济刺激计划谈判重启，若经济刺激计划顺利实施将提振市场需求，全球原油需求存修复预期。截至12月04日，WTI与Brent期货结算价分别上涨1.6%和2.2%至46.26美元/桶和49.25美元/桶。

截至11月27日当周美国商业原油库存环比减少67.9万桶至4.88亿桶，美国战略原油库存环比持平为6.38亿桶，汽油库减少13.7万桶，馏分油库存减少323.8万桶；11月27日当周美国原油产量为1110万桶/日，较上周增加10.0万桶；美国炼厂当周平均日净加工量为1401.2万桶，环比减少25.1万桶/日，毛加工量1456.3万桶/日，环比减少9.0万桶/日，炼厂开工率为78.2%，环比下降0.5个百分点。贝克休斯油服数据显示截至12月4日当周，美国活跃石油钻井数为246台，环比增加5台。

聚氨酯

▪ 聚合MDI：本周聚合MDI（华东）价格涨700元/吨至19200元/吨，周环比+3.8%。

▪ 纯MDI：浆料和鞋底原液等下游厂家开工率较上月有所下滑，纯MDI需求小幅减少。本周纯MDI(华东)价格跌1750元/吨到24750元/吨，周环比-6.6%。

▪ 聚醚：本周CASE聚醚220/210（华东）跌800元/吨至18950元/吨，周环比-4.1%；硬泡聚醚（华东）价格跌900元/吨至14250元/吨，周环比-5.9%；软泡聚醚（华东）跌1300元/吨至17800元/吨，周环比-6.8%；高回弹聚醚330N（华东）跌750元/吨至18650元/吨，周环比-3.9%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格跌150元/吨至12400元/吨，周环比-1.2%。

农药化肥

▪ 农药：农药价格指数继续上升，草甘膦与甘氨酸、苯醚甲环唑、噻虫嗪价格上涨。2020年11月29日，中农立华原药价格指数96.11，周环比上涨1.5%，月环比上涨4.0%。草甘膦方面，国内草甘膦下游需求稳定，根据百川资讯，部分供应商手中的订单已经安排至年末，部分供应商预售2021年的订单。价格方面，江苏扬农草甘膦上海港FOB上调400美元/吨至4200美元/吨；浙江新安95%草甘膦上海港提货价上调0.1万元/吨至2.6万元/吨。本周草甘膦（华东）价格上涨2.0%至25500元/吨；甘氨酸（重庆）价格上涨3.8%至13500元/吨；此外，噻虫嗪、三环唑、苯醚甲环唑分别上涨1.0%、3.4%、1.1%至9.8、6.0、19.0万元/吨。

▪ 化肥：氮肥方面，尿素（山东）报1800元/吨（较上周上涨10元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2200元/吨（较上周持平），磷酸二铵（长三角，64%）报2500元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2020元/吨（较上周上涨70元/吨），本周复合肥（湖北-45%CL）价格为1830元/吨（较上周持平）。

▪ 尿素：季节性旺季持续，尿素价格稳中有升。国内供给方面，根据隆众资讯，由于检修装置增加，本周尿素开工率66.67%，环比上周下降2.16pcts。其中煤头企业开工率66.31%、环比上周下降1.02pcts，气头企业开工率67.69%、环比上周下降5.41pcts。装置方面，山西晋煤35万吨装置、山西金象40万吨装置、山西兰花科创30万吨装置因政策管控停车，渭河煤化工52万吨装置、新疆中能万源化工60万吨装置因检修停产。下游方面，工业复合肥存补库需求。本周尿素（山东）价格上涨0.6%至1800元/吨，但由于烟煤价格上涨，尿素-烟煤价差收窄0.1%至1160元/吨。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格周环比涨2.0%至17.6元/千克；山东液体蛋氨酸价格维持14.75元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持21万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格周环比跌1.7%至5.65万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素主要涨价品种为叶酸，主要跌价品种为VA。

叶酸：受原料价格上涨影响，本周叶酸价格涨2.6%至200元/kg。

VA：本周VA价格跌2.8%至262.5元/kg。

VE：本周VE价格维持58元/kg。

VH：本周VH价格维持65元/kg。