让我先说明，我最近才成为比特币（BTC-USD）的信仰者。我认为这点非常重要，因为我们今天讨论的这个与加密货币相关的证券，毫无疑问会受到作者对这一行业立场的影响。因此，我明确表明，我是一名看好比特币的投资者，并逐渐向比特币极致主义者（Bitcoin Maximalist）靠拢。
我不会花时间尝试说服大家，比特币可能是世界上最好的资产。关于比特币的资源已经非常丰富，你可以自行研究并决定自己的观点。
然而，我确实想讨论YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF（NYSEARCA:MSTY）。对于那些希望通过MicroStrategy（MSTR）间接捕捉比特币收益，同时降低风险的人来说，这是一个非常合适的投资工具。因为即便BTC价格大幅上涨或在某一区间内波动，投资者仍能获得可观的回报，同时在BTC下跌时维持较大的安全边际。
当你查看MSTY的关键财务数据时，其惊人的100%分红收益率可能会立刻吸引你的注意。当然，你可能会立刻认为，这样高的收益率在初看之下似乎难以持续。
MSTY Dividend Yield %（来源：Koyfin）
然而，确实有令人信服的理由支持MSTY独特的结构和策略可以在可预见的未来维持如此巨大的分红潜力。简而言之，通过利用MSTR股票的极端波动性，MSTY能够生成可观的短期期权溢价，这也解释了其惊人的收益率。
如图所示，MSTY的资产组合中约有一半是下个月到期、行权价为315美元的看涨期权。当前MSTR的股价为375美元，这意味着如果这些期权今天到期，MSTY将错过超过315美元的额外收益。但与此同时，MSTY通过这一过程生成了巨大的收益，并成功捕获了高达315美元的收益区间。
MSTY Options chain（来源：Seeking Alpha）
接下来，我将尝试简要解释MSTY的运作机制，为什么它的收益率可能保持高位，以及在某些情形下它甚至可能优于直接投资MSTR的情况。
MSTY: 建立在波动性基础上的高收益ETF
那么，MSTY到底是什么？首先，这绝非普通的ETF。MSTY采用了一种覆盖性看涨期权策略，基于MicroStrategy（MSTR）股票。而MSTR股票因其巨大的比特币（BTC）持仓及高度投机性（或者，如果你和我一样是BTC看涨者，可以说是“潜力巨大”）而闻名。通过出售MSTR的看涨期权，MSTY从中获取期权溢价。这些溢价随后以分红的形式支付给投资者，从而形成一条稳定的收入流，这也是MSTY超高收益率的来源。
显然，这种策略使MSTY对那些希望通过比特币上涨潜力获利、但风险小于直接持有MSTR股票（或直接持有BTC）的收益导向型投资者特别具有吸引力（但并不限于此）。由于MSTY实质上是通过“货币化”MSTR的波动性来产生收入，因此MSTR和BTC的波动性越高，其收入潜力越大。考虑到这两种资产在可预见的未来（甚至更远的将来）可能会继续保持高波动性，MSTY有很大的可能性维持其目前的三位数收益率。让我来详细解释原因。
为什么MSTY的100%收益率可能得以维持
我认为MSTY收益率能够维持的主要原因是BTC持续保持高波动性，这将直接促使MSTR价格剧烈波动并维持自身的高波动性。由于MSTR采用了可转换债券策略，其股票本质上成为BTC表现的杠杆代理。这种波动直接转化为MSTR期权的高隐含波动率，而隐含波动率又带来了MSTY出售覆盖性看涨期权时的大量溢价。
以下是MSTR截至2月28日的期权链。假设MSTY执行了一份行权价为400美元的覆盖性看涨期权，这相当于每月接近10%的收益率，同时还可以捕获从当前股价到400美元之间的全部上涨收益（当然，机会成本是超过这一价格的潜在上涨收益）。
MSTY Options Chain（来源：Seeking Alpha）
因此，你可以看到MSTY如何在今天维持100%+的收益率，同时还有额外的股价增长潜力。值得注意的是，即使MSTR的波动性相比12月的高点有所减缓（尽管仍然非常高，因此期权溢价依然巨大），这一潜力仍然存在。
MSTR/MSTY volatility（来源：Koyfin）
因此，只要BTC继续保持高波动性——考虑到加密货币领域比以往任何时候都更加火热，特别是在特朗普总统最近关于加密货币的行政命令引发显著投资者关注之后——MSTY维持三位数收益率并具有进一步上涨潜力的前景仍然极具吸引力。
当 MSTY 的表现优于 MSTR 时（以及其他场景）
接下来，我们分析MSTY在何种情况下可能优于MSTR，以及其他场景下我们应当期望什么。
i. 横盘或区间震荡市场
MSTY在MSTR价格保持在特定区间时表现最佳。在这种情况下，它甚至可能跑赢MSTR。例如，如果MSTR在未来几个月内维持在$350至$400之间的交易区间，MSTY可以反复在该区间的上限附近（如我之前提到的2月28日$400覆盖性看涨期权）出售看涨期权。如果MSTR股价未超过行权价，这些期权将变为无价值，MSTY将保留所有溢价收入，同时继续持有股票，从而优于持有MSTR普通股的投资者。
ii. 温和的看涨行情
即使在温和的BTC牛市中，MSTY仍然能够表现出色。如果MSTR股价逐渐上涨，但未显著超出看涨期权的行权价，MSTY仍然能够从高额的溢价收入和一定的价格上涨中获益。这种情况下，MSTY的收益可能会超越MSTR，即使会因为部分MSTR的额外上涨（超出行权价部分）而有所损失。
iii. BTC市场下跌
在BTC熊市中，持有MSTY也可能跑赢MSTR。这显然是因为MSTY的收入可以缓冲部分损失。与直接暴露于价格下跌的MSTR持有人相比，MSTY的溢价收入将抵消部分下行风险，从而减少总体损失。如前所述，这使得MSTY对那些希望捕捉BTC/MSTR巨大上涨潜力但承受更低风险的投资者尤其具有吸引力。
以下是一个具体的例子：从6月5日至9月6日的三个月期间，MSTR的股价下跌了32.55%，而MSTY的总回报为-22.5%，其中分红收入部分抵消了名义股价的损失。
MSTR/MSTY Total Returns（来源：Koyfin）
BTC 飙升仍可能导致 MSTY 表现优异
最后，我想引起大家注意一个特别有趣的现象，那就是，即使在BTC大幅飙升的情况下，MSTY仍有可能跑赢MSTR。
通常情况下，在BTC大涨的情景中，MSTR理应跑赢MSTY。原因在于，假设BTC强劲反弹，MSTY的收益可能会被限制在MSTR股票超越的水平之内。这实际上也是自该ETF成立以来所发生的情况。如图所示，尽管该ETF取得了惊人的255.6%的回报，但仍不及MSTR在同期内令人瞠目的418.7%。
MSTR/MSTY Total Return（来源：Koyfin）
然而，假设MSTR的净资产价值（NAV）溢价被压缩，我们可能会看到任何与BTC反弹相关的收益被“倍数压缩”所抵消，这可能导致MSTR股价趋于平稳。实际上，这一趋势已经开始显现，MSTR的NAV溢价从大约3.5倍下降至2.0倍。
MSTR NAV Premium（来源：MSTR Tracker）
在这种情景下，尽管MSTR呈现剧烈波动，但整体交易区间可能相对横盘，这将使MSTY通过出售期权获得极其丰厚的溢价，从而大幅跑赢MSTR。我们已经看到这一现象正在发生——随着BTC价格强势上涨，MSTR的P/NAV溢价持续压缩，这使得MSTY能够支付出极高的分红收入。
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