英伟达（NVDA）股票与DeepSeek：今日图表
除了追求利润，投资在智力上也极具挑战性。在股市中摸爬滚打了数十年后，我仍然时常感到惊讶、困惑和意外。有时，一个投资理论可能会完美地奏效，但原因却完全错误，这让我想起了最近对英伟达公司（NASDAQ: NVDA）股票的分析。
本月早些时候，我发表了一篇题为《英伟达：在Q4财报前通过期权对冲（评级下调）》的文章，并将该股票评级为“持有”。正如你所知，文章的核心观点是提醒读者注意其Q4财报可能带来的意外，并建议使用看跌期权进行对冲。引用如下：
“自从我上次分析英伟达股票以来，一些新的催化剂已经出现，需要重新审视。在我看来，最重要的变化是其2025财年第四季度的最新盈利预测、芯片出口限制可能收紧，以及隐含波动率（IV）。尽管存在上述基本面不确定性，英伟达的IV较低。这为投资者提供了一个低成本对冲或有限资本暴露的机会。”
你们都知道此后发生了什么。DeepSeek宣布了其新的AI算法，导致英伟达股价在本周初一天内下跌了约20%。这一发展本应为之前讨论的期权策略带来不错的收益。但与此同时，它也让我之前的理论失效，并促使我重新审视。在股价暴跌20%之后，我认为Q4财报已经不太可能带来实质性的下行意外。
另一方面，我认为市场对DeepSeek的产品反应过度，从而为英伟达股票创造了一个不寻常的入场点。在本文的剩余部分，我将解释为什么这种过度反应促使我将该股票的评级上调至“买入”，并主要基于我从下图中获得的历史视角来构建我的论点。这张图表描绘了晶体管平均价格随时间急剧下降的趋势，以对数刻度显示。如图所示，从1968年左右开始，价格约为1美元。在接下来的三十年里，价格无情地下降了超过100万倍。如果你将数据拟合到一条直线（即在对数刻度下），你会观察到价格每1.6年减半一次。
一级思维（线性思维）告诉我们，价格下降对业务不利。然而，投资是关于非线性思维的。尽管——或者在我看来，正是因为——每个计算元素的价格下降，芯片行业在过去几十年中享受了巨大的增长。接下来，我将论证为什么我预计英伟达将继续遵循这一模式。我预计这一模式将成为英伟达投资理论的主导力量，并进一步论证DeepSeek可能会加速这一模式。
英伟达股票：降低成本只会触发更多需求
尽管价格下降，芯片行业成功的关键原因非常简单：降低成本只会触发更多需求。我在研究生阶段学到了这一非常有力的教训：如果你能使某些东西——无论是软件还是硬件——快一百万倍或便宜一百万倍，世界将帮助你找到你从未想象过的应用。
在我看来，这正是芯片行业自诞生以来的主要故事线。随着计算价格的下降，世界只会找到更多的计算应用，触发更多的需求，从而弥补价格下降的影响，并保持可寻址市场的美元规模不断扩大。
举个例子，下一张图表展示了自1990年以来超级计算机性能的指数增长以及未来的预测。性能以每秒浮点运算次数（FLOPS）衡量，并以对数刻度显示。如图所示，从1990年到2010年，超级计算机性能提高了大约5个数量级。超级计算机性能的倍增时间仅为1.2年，几乎比成本减半时间快50%。当每个计算晶体管的成本为1美元时，没有人会疯狂到考虑建造数值风洞。但当成本仅为0.01美元时，我们不仅会建造数值风洞，还会开始考虑建造地球模拟器和基因测序。
展望未来，我认为同样的故事线将在英伟达身上重演。我的观点是，更便宜的AI算法（无论是在开发成本还是计算能力需求方面）只会为AI的加速扩展铺平道路，因此对英伟达来说实际上是利好消息。随着AI算法的改进和对硬件的依赖减少，英伟达的芯片可能会变得更便宜，利润率可能会缩小。然而，我打赌，我们只会找到更多的AI算法应用，同时英伟达的芯片也会随之扩展，从而保持可寻址市场的增长。这也有助于英伟达通过规模经济降低生产成本。
英伟达股票：库存是关键
每当有疑问时，我也喜欢重温那些经受住时间考验的投资者的智慧。对于像英伟达这样的增长和周期性股票，我认为彼得·林奇关于库存数据的见解尤其相关。
首先，与许多其他更开放解释的财务数据不同，库存是较为明确的财务数据之一。林奇还解释了为什么库存水平可能是商业周期的明显信号。特别是对于周期性业务，库存积压是一个警告信号，表明公司（或行业）可能在需求已经疲软的情况下过度生产。相反，库存减少可能是复苏的早期迹象。
沿着这些思路，下图描绘了英伟达过去五年的库存周转天数（DIO）。如图所示，截至最近一个季度，其DIO仅为约73天，处于多年来的最低水平，表明对其芯片的需求非常强劲。
英伟达库存周转天数（DIO）
其他风险与最终思考
在结束之前，让我提及其他一些下行和上行风险。在积极方面，我认为DeepSeek的故事尚未完全成功。例如，现在判断他们能否成功商业化还为时过早。OpenAI在这方面仍在实验。此外，DeepSeek的产品可能面临安全、版权和知识产权问题。例如，参见这篇文章。
在下行风险方面，估值风险是我的首要关注点之一。即使在最近股价大幅回调后，英伟达的远期市盈率仍为43.68倍，如下表所示。无论是绝对值还是相对值（例如与同行或整体市场相比），这都是一个相当高的水平。以市销率衡量，风险更加令人担忧。英伟达的市销率为27.6倍，接近整体市场的三倍（目前市销率为3.1倍），并且与思科（CSCO）在互联网泡沫顶峰时的水平相当。
总结一下，自从我上次撰写文章以来，两个关键催化剂已经发展并促使我对英伟达进行后续分析：DeepSeek和其股价回调。这些发展使我之前的“持有”理论失效，并促使我将评级上调至“买入”。简而言之，我认为市场对DeepSeek的消息反应过度。基于我的经验和历史观察，我预计更便宜的AI算法——无论是来自DeepSeek还是其他人——只会为加速部署铺平道路，因此实际上应该是英伟达的利好消息。
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