复盘2025.2.1

本周盈亏：本金9343.83美元 亏损673美元，盈亏-7.2% 成本价 10.99

本周要点：DEEPSEEK的出现引发对芯片需求的担忧，英伟达股价暴跌。

目前关于DS的影响，业内的声音，一种认为，成本的下降会进一步激发对芯片的需求，因此中期看对英伟达是利好。这背后的逻辑是19世纪英国经济学家Jevons发现的效应解释。在英国蒸汽机效率大幅改进后，很多人觉得，整体煤炭消耗量就会变少。结果发现煤炭的消耗量大幅增加。原因是大家突然发现，蒸汽机现在这么便宜，可以开火车，可以开磨坊。导致蒸汽机数量激增，总耗煤也大幅增加。这就是Jevons paradox。

另一个观点来自Anthropic的CEO 达里奥·阿莫迪。他认为，此前业内普遍认为规模更大的训练模型推理能力更优，所以各家公司持续加大投入。但每一次技术创新都会推动AI训练的成本效率倍增，让相同资金下的AI性能更强。可能过去用1亿美元训练出来的模型，现在只需要5000万，过去1千万的模型，现在只需要500万。阿莫迪说，2020年，我的团队发布了一篇论文，估计算法的优化会让AI训练成本每年下降 1.68倍。但到2024年，这个数字可能已经达到4倍以上。这意味着，如果2023年一个GPT-4级别的模型训练成本是 1亿美元，那么到2024年，训练相同性能的模型可能只需要 2500万美元。阿莫迪说，DeepSeek的崛起 “充分证明美国应进一步收紧对华芯片出口管制”。

我的看法：

基本面的角度，经过黑马竞品的打击，英伟达的黄金时期实际上结束了。未来即便真的发生Jevons paradox，在新的业态中，对芯片的需求会更加多元化、更加分层，英伟达不再一家通吃；且预计美国会更加严格的限制英伟达对中国的出口，影响英伟达的业绩。预计英伟达估值下调之后，基于实际收入重新计算估值的合理水平。

股价层面，事实上，此次英伟达的下跌并非孤例，2021年11月22日，英伟达股价摸到34.58，此后一路下跌到2022年10月13日的10.96，跌幅为 68.3%。

因为突然冒出来竞争对手导致的下跌也并非孤例。2019年奈飞大跌34%，一个重要的原因是有人担心迪士尼的“死亡之星”--迪士尼推出的Disney+流媒体业务会冲击奈飞业务。当时，奈飞股价在一季报和二季报数据公布后都出现了下跌。尤其是第二季度数据公布后，奈飞的实际新增用户大幅低于华尔街的预期。更糟糕的是，10年来奈飞首次出现了美国订阅用户数下滑的情况，3-6月订阅用户数减少了13万。奈飞创下了三年来最大的一次单日跌幅(10%)。

单日暴跌的个股也很多见，2019年4月30日，谷歌一天暴跌7.57%，此后股价从2019年4月29日的1296美元调整至6月3日的1039美元，调整幅度达20%。除了跌幅，这次调整下跌的时间长达5周，从下跌开始到重返高位，历时6个月。

交易计划：买入英伟达的相关标的，实际是一次困境反转/反弹博弈，在实现反转和反弹之前，要防止英伟达股价出现极端情况下34%-68%的下跌。所有交易筹码将在15.26点（1月24日最低点）附近做最后一笔卖出。

节奏上，近期最需要关注的是2月26日英伟达发布四季度财报。到时英伟达需要在财报中的业绩指引中明确说明对DS的评价及应对。因此，在目前仓位上已经将成本降到11元以下，不再做追高买入或者仅仅是在此价位附近频繁买入增加筹码规模，而是抓住实质性的低价机会做买入，降低成本。