我们将Palantir Technologies Inc.（纳斯达克代码：PLTR）评级上调至“买入”。这是因为我们认为，在周一的2024财年第四季度财报电话会议后，投资者信心达到了历史新高，而美国政府反华、支持人工智能的新立场将使Palantir成为主要受益者。该股在周二盘前交易中飙升了19%。截至本季度至今（QTD）涨幅为+11%，我们预计Palantir在2025年第一季度将再次实现两位数的超额表现，此前该股在2024年第四季度和2023年第四季度连续两个季度表现优于标普500指数（SP500）基准，如下所示。
自2023年2月我们首次给予“买入”评级以来，Palantir的股价已上涨了888.67%，期间我们多次在“买入”和“持有”评级之间切换。自我们最近一次评级（将其下调至“持有”）以来，该股已上涨了92%。
现在，我们上调评级是因为我们预计该股股价可以从目前的约82美元突破至每股100美元以上。我们确实认为Palantir的增长泡沫最终会破裂，但我们看到了一个季度内的交易机会。这基于投资者对本季度政府收入增长的信心（占总销售额的40%）以及管理层对DeepSeek（DEEPSEEK）的评论。DeepSeek是一家中国人工智能初创公司，其开源模型在1月份震惊了市场，证明了人工智能的进入门槛较低。尽管DeepSeek令人印象深刻，但它来自中国，这意味着它自动进入国家安全的“红区”，无法被政府使用。这正是Palantir填补政府使用缺口并同时推动其支持美国国家安全形象的机会。Palantir的首席收入官Ryan Taylor指出：
“我们强烈反对（DeepSeek），并认为美国政府客户无法使用它。”
我们认为，到2025年下半年，Palantir的商业收入将因DeepSeek的开源模式而受到冲击，我们预计其增长将趋于平缓。同时，我们认为特朗普政府与Palantir的价值观一致，可能会推动更高的政府支出。此外，根据管理层的说法，特朗普的关税局势似乎正在推动对其“供应链和物流管理”分析服务的更多需求。
我们预计在第二季度财报发布前会下调该股评级，除非我们看到新的增长点来支持其商业收入，例如WarpSpeed。我们不认为仅靠政府收入能够维持Palantir目前的超高速增长，也无法证明其高估值的合理性（其EV/销售额为66.0倍，而成长股同行的平均值为14.7倍）。从市盈率（P/E）比较来看，该股也远高于行业平均的97.2倍，达到221.1倍，而Seeking Alpha估计的行业中位数为25倍。对我们来说，这意味着Palantir的股价已经反映了完美预期，任何失误都不会被容忍。
尽管如此，我们认为投资者对该股的信心将在本季度剩余时间内推动其上涨，我们看到了投资者参与这一增长的机会。除了2025财年展望中值比共识高出6.5%之外，我们还预计信心将自我强化。这是因为散户投资者需要一个新的AI标的，而英伟达（NVDA）上周因DeepSeek的消息表现不佳。我们认为Palantir很可能会成为这一选择。
信心从何而来？
我们认为，本季度的指引是Palantir的真正亮点。管理层预计2025财年销售额为37.4亿至37.6亿美元，轻松超过35.2亿美元的共识预期。对于2025财年第一季度的3月季度，Palantir预计销售额在8.58亿至8.62亿美元之间，再次轻松超过7.994亿美元的预期。这一优于预期的展望与季度业绩相辅相成，本季度收入同比增长36%至8.28亿美元，超过预期的7.812亿美元。
美国商业收入正在增长，同比增长64%，环比增长20%，客户数量同比增长73%，环比增长19%；这将推动美国商业剩余交易价值同比增长+99%，环比增长47%。管理层在电话会议中指出：
“AIP继续推动新客户获取，我们的美国商业客户数量几乎是三年前的五倍，现有客户的扩展机会也非常显著。”
管理层在电话会议上提到，随着未来一年的支出增加，增长将受到支持：
“我们预计2025年支出将显著增加，因为我们投资于技术招聘、产品线，并继续专注于AI生产用例，同时实现持续GAAP盈利的目标。”
我们预计这不会对利润率产生压力，第四季度的调整后毛利率为83%，2024财年全年为83%，高于2023财年的82%。管理层还透露了其展望，预计2025年美国商业收入将超过10.79亿美元，同比增长54%，调整后运营收入为15.51亿至15.67亿美元。我们还认为，美国政府收入的额外优势在于，在AI用于国防方面，Palantir几乎没有竞争对手。然而，在商业领域，他们可能会面临来自DeepSeek的竞争，这也是我们预计2025财年可能出现问题的地方。
可能出现什么问题？
Palantir风险较高，但我们认为市场在短期内会忽略这一点。我们认为，最大的风险来自美国商业收入与政府收入之间的潜在失衡。Palantir作为一家公司，最初建立在支持美国反恐战争的基础上，然后在2022年AI浪潮中转向，通过推出AIP将更多注意力转向美国商业收入。如今，商业收入占总销售额的更大比例。到目前为止，这一策略是成功的，如下图所示，截至2023年第四季度的收入构成变化。最近，在2024财年，商业收入占总收入的比例更大，同比增长29%至13亿美元，其中美国商业收入的增长主要由AIP推动。
我们的担忧是，尽管美国政府收入在面对DeepSeek时将继续保持增长势头，但美国商业收入可能不会如此乐观，尤其是考虑到低成本数据分析模型的可能性。因此，如下图所示，美国商业收入逐渐赶上政府收入的平衡可能会发生变化，即使有AIP，后者的环比增长率也可能放缓。我们预计这一逆风不会对股价表现产生影响，直到公司下一次财报发布。因此，我们上调至“买入”评级。然而，到第二季度，我们认为情况会有所不同，并预计届时将因这一风险和高估值将Palantir下调至“卖出”评级。
如何操作该股？
我们认为Palantir的股价将继续上涨，新的目标价为每股90至100美元。我们也知道该股估值昂贵，使其更容易受到任何失误的影响，尤其是市场已经定价了2025财年的超高速增长。此外，我们上调至“买入”评级是因为我们相信，投资者对Palantir的信心加上在与中国的AI竞争中增加的政府支出将使该公司受益。然而，国际支出（尤其是欧洲）尚未看到类似的增长。
我们对美国政府支出的乐观情绪并非毫无根据；这是基于特朗普政府在上任后一天宣布的5000亿美元私营部门投资计划，用于资助AI基础设施。此外，最近通过的2025财年《国防授权法案》（NDAA）为美国国防部提供了8952亿美元的拨款，比上一年增加了约90亿美元，其中很大一部分将用于“政府采购人工智能（AI）和机器学习技术……”。我们认为，尽管Palantir估值较高，但其仍有上涨空间，因此我们将其评级上调至“买入”，以抓住季度内的交易机会。
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