一、基本面评分（C）
当前国内茶饮品牌优势策略目前可预见性成功率较高的两种：
1）技术赋能驱动效率飞跃型标的：在茶饮咖啡行业，库存周转效率是关键竞争力之一。行业平均库存周转天数为 35 天，瑞幸咖啡借助 AI 订货系统这一强大的数字化工具，将库存周转天数大幅压缩至 18 天。数字化优势可实现 15%-20% 的溢价。
2）区域深耕精准运营型品牌：区域市场的精细化运作能带来超高市占率。以长沙的茶颜悦色为例，通过实施 “一城一策” 的精准战略，在长沙当地的市场占有率超 60%。这种深度扎根区域市场的成功模式，使其可比估值相较于全国性品牌高出 10%-15%。古茗专注下沉市场，采取区域加密策略，在渗透省份如浙江、福建等 8 个省份（2024 年 GMV 占 83% ）形成规模优势，约 80% 门店位于二线及以下城市，乡镇门店占比达 38% ，区域内门店密度高，配送管理效率高。
根据国金给的茶饮品牌基本面框架大致分为2块，toB能力以及toC能力。
ToB：门店扩张策略失效，后续下降
（1）开店速度：发展初期增长靠门店扩张，后续预计下降
2021 - 2023 年，沪上阿姨营收和净利润大幅增长，营收从 2021 年的 16.40 亿元增长到 2023 年的 33.48 亿元，净利润从 0.83 亿元增长到 3.88 亿元。这主要得益于加盟商和门店数量的快速增加，报告期内门店规模扩展 2.5 倍。加盟模式下，门店增多扩大了业务辐射范围，平摊了供应链成本，形成规模效应，使得净利润增长率远高于营业收入及门店数量增长率。
（2）供应链来源的毛利率波动反常
报告期内，沪上阿姨毛利率从21.79% 上升至 31.24% ，与同行业毛利率总体稳定在 30% 左右的趋势背离。其解释的采购议价能力提升和供应链管理优化缺乏数据支撑。在 2024 年 1 - 12月单店 GMV 下降的情况下，毛利率却上升，这个比较奇怪。
（3）单店及运营情况，规模小于古茗，利润率也低于古茗
ToC：策略运营效果不如古茗
品牌战略：沪上阿姨通过独特的“农村包围城市” 战略，在下沉市场及北方市场构建起自身竞争优势。截至 2023 年 12 月 31 日，按门店总数计，其在中价现制茶饮店品牌中于中国北方地区排名第一。约 49.4% 的门店位于三线及以下城市，高于五大中价现制茶饮店品牌平均数，2024 年上半年新店超半数开在三线及以下城市。
对比古茗：沪上阿姨品牌知名度相对低：与部分头部茶饮品牌相比，品牌搜索指数较低
单店业绩与闭店率问题：加盟店单店日均GMV 下滑明显，2024 年上半年闭店数量飙升，闭店率高达 7.7%，加盟商盈利能力承压。
利润压力：轻享版产品拉低整体毛利率，形成利润压力。
二、股东及创始人背景（评分：S）
创始人集权制：沪上阿姨的创始人为单卫钧和周蓉蓉夫妇。二人订立了一致行动人协议，通过上海璞海、上海森芮及上海禹超分别持有公司已发行股本约45.97%、17.86%及16.80%，合共有权控制沪上阿姨全部已发行股本约80.64%的投票权。
“安利”出身：单卫钧和周蓉蓉夫妇二人均出自“安利”。强大的营销连锁拓展背景出身，门店扩张速度以及说服能力是看点目前已经兑现。
股东都为资本上海系：沪上阿姨股东中的苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲都由知名投资人卫哲控制。卫哲系背后有比较夯实的资本体系，大概率能够提供资本方面比较强有力的支撑。
三、发行结构（评分：S）
发行比例2.3%非常低：发售价：95.57~113.12港元；最少认购股数：30股，门槛（3427.83港元）；认购时间：4月28日9:00始，5月2日11:30止；预计5月8日在港交所上市交易；全球初步发售：2,411,340股，占发行后股份总数的2.3%；其中香港发售数量：241,140股，全球发售数量：2,170,200股。
发行市值：总市值：95.57亿港元-118.60亿港元，其中H流通市值为56.45亿~66.81亿港元。
结论：虽然基本面以及估值相较古茗远不及，但是从发行比例以及股东背景看还是有非常强的资本支撑，目前刚开薄认购倍数已经到15.81倍，大概率最后会走向富途和老虎双大本营的高倍数，预计触发套路回拨，所以上述估值以及相关数据按照下限定价发行价95.57HKD，发行流通市值56.45亿HKD。套路回拨还是有比较大的空间，还是值得认购。
$沪上阿姨(02589)$ $霸王茶姬(CHA)$ $恒生科技指数(HSTECH)$
https://mp.weixin.qq.com/s/vnhakeyOudbr77wR1VJvTQ
精彩评论