接线员：大家早上好，晚上好。欢迎参加灿谷公司2025年第一季度财报电话会议。[接线员指示] 本次电话会议也将在公司投资者关系网站进行直播。今天，公司首席执行官林嘉远先生和首席财务官张永毅先生将出席会议。在管理层致辞后，我们将进行问答环节。在开始之前，请参考公司财报中的安全港声明，该声明也适用于今天的电话会议，因为管理层将做出前瞻性陈述。现在，我将把电话交给灿谷首席执行官林嘉远先生。先生，请开始。
Jiayuan Lin：大家好，欢迎参加灿谷2025年第一季度财报电话会议。2025年第一季度，尽管加密货币市场波动较大，但比特币的主导地位进一步巩固。在全球经济不确定性的背景下，比特币作为避险资产展现出强大的韧性和稳定性。政策方面，特朗普政府对加密货币市场的支持无疑营造了更为有利的监管环境。比特币战略储备的建立以及支持数字货币的官员任命，预计将为行业未来发展提供更清晰的方向和更稳定的预期。灿谷于2024年11月进入比特币挖矿行业。
在过去数月的探索与运营中，Cango不仅实现了业务增长，也开启了新的发展机遇。2025年第一季度，Cango总营收达1.45亿美元，其中1.44亿美元来自比特币挖矿业务。本季度毛利达1361万美元。运营亏损2142万美元，主要由于3月底比特币价格下跌，导致公司持有的比特币公允价值下降。截至本季度末，Cango现金状况良好，持有现金、现金等价物及短期投资总额达3.47亿美元，为未来业务拓展提供坚实支撑。
在积极拓展比特币业务的同时，我们持续降低贷款余额，并显著提升贷款质量。截至2025年3月31日，我们的贷款余额约为人民币26亿元，M1+和M3+比率分别为2.86%和1.59%。此外，我们未被全额坏账准备或全额风险保证责任覆盖的信用风险敞口进一步下降至人民币7.6亿元，较2024年12月31日的人民币10.8亿元下降30%。目前，我们的算力为每秒32艾哈希，约占第一季度全球平均哈希率的4%。我们的矿机部署在北美、南美、中东和非洲，全球多元化的布局使我们能够优化资源配置。
我们目前运营的矿机中近90%都是水冷S19 XP型号。此外，额外18 exahashes/s算力的交付工作正在按计划推进，预计将于7月31日完成。一旦完成，我们的总哈希率将达到50。自进入比特币挖矿行业以来，我们一直致力于提升运营指标。第一季度，我们共挖出1,541枚比特币。截至4月底，我们的比特币总持仓量达到2,944.8枚，在全球上市公司中排名第14位，在上市矿机中排名第5位。在第一季度，我们的月平均有效哈希率持续超过30 exahashes/s，矿机收益率为每Eh/S 16.6枚比特币，位列上市矿机前三名，效率高达94%。
此外，在能源效率方面，本季度我们的平均能源效率为每太拉哈希21.6焦耳，3月份的效率为21.5焦耳。迈入2025年，我们将继续坚定地致力于深化对比特币挖矿业务的关注。我们对比特币供应的稳定性及其长期价值升值潜力充满信心。因此，我们将采取“挖矿并持有”的策略，优先考虑自挖和长期持有。展望未来，我们将专注于逐步整合和优化现有算力资源，以最大限度地提高效率。同时，我们将积极寻求并购机会，寻找优质目标，以进一步扩大我们的业务规模。我们相信，更大的规模将释放更广泛的增长机会，吸引顶尖人才，并提升我们的市场竞争力和行业认可度。
在我们的传统汽车业务方面，我们继续专注于精益轻资产运营，打造二手车出口平台AutoCango。自上线以来，该平台访问量超过237万次，注册用户超过29万。目前，AutoCango拥有超过48万条二手车信息，涵盖超过6.8万个车型。AutoCango旨在连接中国二手车市场与海外买家，让国际客户更轻松地获取来自中国的优质汽车库存。展望未来，AutoCango将继续加强全球影响力，提升平台能力，为用户提供更优质的体验。现在，我将把电话交给我们的首席财务官张永毅先生，请他分享我们2025年第一季度的财务亮点。
Yongyi Zhang：大家好，欢迎参加我们2025年第一季度的财报电话会议。在开始回顾我们的财务数据之前，请注意，除非另有说明，所有数字均以人民币为单位，所有百分比比较均基于同比。2025年第一季度的总收入为人民币11亿元，而2024年同期为人民币6440万元。同比大幅增长主要得益于2024年11月推出的比特币挖矿业务。2025年第一季度比特币挖矿业务收入为人民币10亿元，共计挖出1541枚比特币。本季度，比特币的平均挖矿成本（不包括矿机折旧）为每枚70602.1美元。
2025 年第一季度汽车交易相关收入为人民币 760 万元，而 2024 年同期为人民币 6440 万元。现在让我们来看看本季度的成本和费用。2025 年第一季度的收入成本从 2024 年同期的人民币 2910 万元增至人民币 9.551 亿元。同比增长主要由于比特币挖矿业务的成本。第一季度销售和营销费用从 2024 年同期的人民币 350 万元减少至人民币 40 万元。第一季度一般及行政费用从 2024 年同期的人民币 3790 万元增至人民币 9250 万元。第一季度研发费用从 2024 年同期的人民币 110 万元减少至人民币 30 万元。
2025 年第一季度或有风险保证责任净收益为人民币 530 万元，而 2024 年同期为人民币 1,500 万元。2025 年第一季度信贷损失准备金净收回为人民币 2,870 万元，而 2024 年同期为人民币 6,630 万元。2025 年第一季度我们的营业亏损为人民币 1.555 亿元，而 2024 年同期的营业收入为人民币 7,420 万元。2025 年第一季度净亏损为人民币 2.073 亿元。2025 年第一季度调整后 EBITDA 为人民币 2,760 万元。查看我们的资产负债表。截至 2025 年 3 月 31 日，公司拥有现金及现金等价物为人民币 25 亿元，而截至 2024 年 12 月 31 日为人民币 13 亿元。
截至2025年3月31日，公司短期投资为人民币520万元，而截至2024年12月31日，短期投资为人民币12亿元。展望2025年剩余时间，我们有望在7月底前将已部署的哈希率提升至约50 Eh。我们的准备发言到此结束。接线员，我们现在可以回答问题了。
Emerson Zhao：我是高盛的 Emerson。我有两个问题。第一个问题是，您如何看待目前加密货币市场的趋势？第二个问题是，公司将如何应对全球算力增长以及挖矿难度不断增加所带来的挑战。
Yongyi Zhang：谢谢Emerson的提问。当前的加密货币市场机遇与挑战并存。我们相信，随着技术的进步和市场的不断成熟，加密货币将发挥越来越重要的作用。我们将密切关注市场发展，灵活调整策略，以更好地抓住新兴机遇。关于您的第二个问题，关于全球算力提升和挖矿难度增加所带来的挑战。我们的应对措施包括：首先，我们将继续优化现有挖矿业务的效率，以确保高生产率。同时，我们正在努力加快交付第二批总计每秒18 exahashes的算力，并继续关注进一步的收购机会，以进一步提升我们的整体产能。
接线员：下一个问题来自国金证券的 [Joi Choi]。
未知分析师：谢谢管理层回答我的问题。我是国金证券的。我一共三个问题。第一个问题是，我注意到公司4月份的各项指标和数据都出现了大幅下降。您能否进一步解释一下这些下降背后的原因？第二个问题是，您认为公司面临的更大压力是来自电力成本上涨还是来自电费？公司有什么计划来应对这一挑战？第三个问题是一个比较笼统的问题，关于公司未来的战略，因为我们看到公司在过去一年中发生了许多变化。您能否详细介绍一下未来的战略方向？
Jiayuan Lin：感谢您的提问。关于您的第一个问题，4月份我们挖到了470个币，环比3月份下降了11.3%，这主要是因为全球网络哈希率创历史第二大月度增幅，并且挖矿难度较3月份上升了8%。同时，我们保持了较高的挖矿效率，部署的哈希率稳定在每秒32 exahashes。第一季度，我们的平均运行哈希率约为30，效率为93.8%，与上一季度相比相对稳定。关于您的第二个问题，是的，公司目前的电力成本相对较高，主要是由于托管运营模式下电力采购的溢价。
但值得注意的是，这种模式让我们避免了建设和运营自有挖矿设施所需的巨额资本投入和人员成本，从而大幅降低了基础设施和运营方面的资本支出和运营成本。为了不断优化成本结构，公司启动了全球能源战略。一方面，我们正在对现有的托管协议进行详细的成本分析，探索潜在的重新谈判空间。另一方面，我们组建了专门的团队，在中东、澳大利亚等能源丰富的地区开展现场调研，重点评估在太阳能、天然气等低成本清洁能源项目上建立合作伙伴关系的可行性。
通过多元化的能源供应体系，我们致力于降低成本并提高运营效率。关于您的第三个问题，我们未来的战略方向，我们将继续专注于优化采矿运营，提高效率并探索新的市场机会。同时，我们将加强合作伙伴关系，共同推动行业进步。我们还将继续积极寻求可持续且更具成本效益的能源。
接线员：下一个问题来自 [Elonix Research 的 Jack Sun]。
未知分析师：我有三个问题。第一个问题是，比特币挖矿业务实际上占了你们季度收入的99%。那么，就你们的收入来源而言，你们认为存在任何集中风险吗？你们计划如何平衡或多元化业务线？第二个问题是关于运营亏损的。你们是否考虑使用衍生品来对冲公允价值的波动？第三个问题是关于现金流的。投资者对现金流状况感兴趣。所以我的问题是，你们未来是否有股权融资或其他融资计划？
Jiayuan Lin：关于您的第一个问题，虽然我们目前的大部分收入来自比特币挖矿，但我们认为现阶段专注于挖矿符合我们的整体战略。同时，我们对二手车出口业务的潜力仍然充满信心，并将专注于运营AutoCango——我们的轻资产二手车出口平台。展望未来，我们计划根据市场情况逐步探索其他业务机会，实现业务多元化。同时，我们将继续优化挖矿业务，确保其稳定可持续增长。关于您的第二个问题，关于运营亏损。本季度的运营亏损主要由于3月份比特币价格的下跌，我们认为比特币价格的波动主要是短期波动，我们对其长期价值仍然充满信心。
此外，我们正在分阶段引入风险管理工具。短期内，我们正在与电力供应商签订中长期合同，以锁定电价并降低成本压力。同时，我们也在积极寻找低成本的可再生能源。展望未来，我们也在探索更多相关风险管理工具的可行性，并将谨慎采用这些工具，以降低新的潜在风险。在现金流方面，我们目前拥有充足的流动性，足以支持每秒 32 exahashes 的挖矿作业，其中包括合作伙伴提供的 4 亿美元年度信贷额度。鉴于我们相对较低的负债权益比，我们仍有充足的空间来提升杠杆。因此，我们计划优先考虑债务融资，而非股权融资。
接线员：下一个问题来自 HC Wainwright 的 Michael Donovan。
Michael Donovan：我是 Kevin Dede 团队的 Michael Donovan。我们先从您尚未部署的 18 Exahash 开始吧。您能否更详细地解释一下？与 Ursalpha 的交易最终敲定了吗？您提到了 7 月。那么，18 Exahash 什么时候能在 7 月底上线？或者有什么因素会阻碍部署？我的第二个问题是关于您在电话会议上提到的比特币 HODL 策略。您有没有计划将比特币用于借贷，或者有没有计划通过比特币赚取收益？
Jiayuan Lin：感谢您的提问。我会将您的问题交给我们的首席财务官张永毅。
Yongyi Zhang：谢谢您的提问。关于您第一个关于18 EH交易的问题，实际上，我们预计将在7月底完成交易，因为我们已经就主要方案达成一致，除了一些小细节，我们仍在敲定。更具体地说，是关于条款和条件的修订。实际上，我们在4月份收到了一些关于我们国内或中国交易的请求。因此，我们需要对18 EH的到期条款和条件进行一些修订。实际上，我们的计划是在今年2月——抱歉，我的意思是，本周五，我们将召开年度股东大会（AGM），即特别股东大会，来审议中国交易。
因此，我们预计在临时股东大会之后，我们将能够完成PRC交易，从而完成我们对18 EH交易的计划修订。关于您的第二个问题，是的，我们的策略是“挖矿并持有”。因此，目前我们的重点仍然是增持比特币。但是，当我们的持仓达到一定规模时，我们肯定会考虑进行一些交易，以提高比特币的收益率。 $灿谷(CANG)$
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