一、泡泡玛特：IP帝国的狂飙与隐忧

1. 短期看涨逻辑：全球化与IP创新双驱动

股价表现：年内累涨超160%，市值突破3100亿港元创历史新高 ，海外门店坪效达国内3倍，LABUBU系列美国单店日销破千件验证文化输出潜力 。

投行信心：摩根大通将其列为IP产业首选，建银国际预测2025年收入/盈利增速达66%/82% ，AI设计、元宇宙穿戴设备布局打开估值想象空间 。

2. 长期风险：高估值与创新焦虑

估值泡沫：当前PE达74倍，远超行业均值，需持续推出爆款IP维持溢价 。若新IP市场反响平淡（如Molly系列收入占比已降至21%），可能引发戴维斯双杀 。

竞争白热化：TOPTOY、52TOYS等品牌加速上市，行业注册企业同比增48% ，海外市场面临本土化挑战（如美国消费者对东方美学接受度存疑） 。

接盘建议：激进型投资者可关注海外扩张数据（如年内100家海外门店目标达成率），保守派需警惕Q3财报若不及预期可能引发回调。

二、蜜雪冰城：下沉神话遭遇估值天花板

1. 基本面支撑：供应链霸权难撼动

护城河优势：自建原料基地+48小时县域物流覆盖，97.5%收入来自供应链，32.5%毛利率碾压传统茶饮 。

规模效应：全球4.6万家门店构筑壁垒，东南亚4895家门店验证“农村包围城市”模式可复制 。

2. 致命伤：成长性证伪与资金退潮

美银预警：6月5日评级下调至“跑输大市”，目标价465港元隐含18%下跌空间 。核心矛盾在于40倍PE对应19%利润增速，远低于泡泡玛特25%增速匹配的74倍估值 。

海外遇挫：越南单店GMV同比降30%，咖啡品牌“幸运咖”市占率不足5% ，供应链优势在发达市场难复制（如日本人工成本吞噬利润） 。

接盘建议：短期回避技术性回调（6月13%股份解禁冲击 ），长期投资者需等待海外亏损收窄信号，重点关注东南亚同店复苏数据。

三、谁更值得“火中取栗”？

从资金偏好看，泡泡玛特仍具“情绪溢价”筹码属性，Z世代客单价超2000元、会员复购率68%的数据支撑IP黏性 ；而蜜雪冰城需突破“规模陷阱”，若智能仓储降本（如AI调配原料损耗率）超预期或存在估值修复机会 。

策略建议：

风险偏好高：配置泡泡玛特（30%仓位）+ 对冲工具（如做空潮玩ETF）；

稳健型：观望蜜雪冰城至PE回落至25倍以下，或转投霸王茶姬（14.8倍PE+20%净利率的估值洼地 ）。

（本文不构成投资建议，数据截至2025/06/05）