高盛：快手-W可灵AI次季收入趋势胜预期 评级“买入”
高盛发布研报称，快手-W(01024)旗下可灵AI的年化收入运行率于3月突破1亿美元，其后4月和5月的月度付费金额亦超过1亿元人民币，相信运行率将超越公司指引及市场预期。该行预计，可灵AI的2025财年的收入将超过1.2亿美元，其后仍将快速增长。该行予快手“买入”评级，目标价63港元。
瑞银：重申快手“买入”评级 可灵AI进展稳健
瑞银发表研究报告指，快手旗下可灵AI(Kling Al)日前成立一周年。根据快手的资料，可灵AI的年化收入运行率在3月突破1亿美元，而在4月和5月，其月度付费金额则超过1亿元，超越瑞银及市场预期。该行继续看好快手，认为其于内地的广告和电子商务领域基本面表现优异，且人工智能能力全球领先，估值亦合理。该行重申集团“买入”评级，目标价83.4港元。
摩根士丹利维持快手评级与大市同步
摩根士丹利发报告指,维持快手科技目标价60港元以及与大市同步的投资评级。快手表示，其自主研发的影片生成模型可灵的年营收运行率3月份突破1亿美元，4月和5月的月度订阅预订量均超过1亿元人民币，这意味著年化营收运行率至少达到1.67亿美元，按月增长约67%。在可灵的现有客户中，70%来自海外，70%也是相关行业的专业人士。摩根士丹利认为，强劲的月度预订量表明，全球专业人士对可灵在文字转视频生成模型方面的领先技术/能力有浓厚的兴趣。摩根士丹利认为，如果这种势头在今年剩余时间持续下去，可灵的全年收入很可能会超过快手1亿美元的全年预期。
中信证券：预计快手可灵TAM规模超千亿美元，25-30年收入CAGR约44.7%
近日，中信证券发布研究报告称，快手（01024）旗下AI视频生成产品“可灵AI”商业化进展迅猛，其巨大市场潜力和高速增长前景为快手带来显著价值增量。该行预计可灵的总可触达市场(TAM)规模超千亿美元，保守估计其估值增量约36-48亿美元。同时预测可灵2025-2030年收入复合年增长率(CAGR)将高达44.7%。鉴于快手平台生态和商业化保持增长动力，未来利润率也有望持续优化，维持快手“买入”评级，目标价70港元。
核心观点与数据摘要：
1. 商业化里程碑：ARR破亿美元，速度全球领先。 根据快手官网信息，可灵在2025年3月（正式推出后的第10个月）实现年化经常性收入(ARR)超过1亿美元。中信证券指出，这一速度超越AI编程明星产品Cursor（耗时约12个月），营收增速和水平均位居全球视频生成大模型和独立AI产品前列。2025年4月和5月，可灵月度付费金额均突破1亿元人民币。
2. 市场定位与空间：瞄准千亿美元TAM。 可灵定位为AGI时代视频创作的新型基础设施，已构建从生成到编辑的全链路工作流，目标客户覆盖自媒体、广告、短剧、影视剧等整个内容生产行业。基于贝哲斯咨询数据（2023年全球视频制作市场规模9519亿元，预计2029年达15743亿元），中信证券预计可灵的可触达市场(TAM)规模超千亿美元。
3. 商业模式：海外为主，P/B并重。 可灵当前主要收入模式为面向个人用户(P端)的会员订阅和面向企业客户(B端)的API接入。目前70%收入来自专业P端用户，30%来自B端客户；70%收入来自海外市场（得益于成熟的用户付费习惯和定价优势），30%来自国内。截至2025年3月，可灵AI全球用户超2200万，为超1万家企业提供API服务。
4. 增长驱动与收入预测：高增长可期。 核心增长驱动包括：全球专业内容创作者数量增长（预计年增10%）、可灵MAU渗透率持续提升（预计从2024E的5%升至2030E的30%）、付费率提升（从2024E的1.5%升至2030E的5%）、以及中短期ARPPU（单付费用户平均收入）的提升趋势。基于此，预计2025-2030年可灵收入CAGR达44.7%。
5. 估值增量：36-48亿美元。 参考同业估值（如Runway在2024年12月ARR 8400万美元对应30-40亿美元估值，PS 36-48x），考虑到可灵评测排名、流量表现、商业规模均优于Runway，中信证券保守给予可灵36-48x PS（基于当前ARR 1亿美元），对应估值增量约36-48亿美元。
中信建投：可灵收入再超预期
中信建投研报称，4月和5月可灵收入均超过1亿元，一季度平均单月收入0.5亿元。目前年化收入已突破1亿美元，考虑环比增势显著，全年收入有望高于公司最新指引的1亿美元。新模型+新场景，商业化有望继续提速。1)新场景：近期与逆水寒合作，在游戏中加入图生动图玩法，收费与官网一致。此前可灵主要应用在广告素材制作、短剧制作等偏B端场景，游戏能发挥C端用户的创作兴趣，提升付费空间。2)新模型：更新2.1模型，入门价格较2.0下降65%以上，性价比提升，使用门槛下降。
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