$快手-W(01024)$ 转：可灵能给快手带来重估吗？
这是高盛前一段时间的快手报告，可灵的变化很有意思。
我们硬AI团队最近在用可灵做视频，上周末在视频号和抖音发的视频，都破百万浏览，而且没做一分钱投流。AI视频的前景还是很乐观的。
1、 KlingAI收入加速度
高盛预计KlingAI2025E收入US$1.42亿，2027E突破US$4.02亿，对应2025-27两年CAGR68%，远高于快手主站广告+电商高个位数增速，为集团带来新的高成长曲线。（图2）
2、 估值拆分带来“第二增长引擎”溢价
按2026E15×P/S（全球生成式AI应用低端区间），高盛给Kling独立估值US$37亿；牛市情景下若2026EARR达US$4亿并给予20×P/S，估值可扩至US$80亿，相当于每股增厚HK$19，显著抬升SOTP上限。（图1）
3、 订阅+API双轮驱动，利润率快速扩张
目前2P订阅贡献Kling收入约70%，API企业服务占30%，已为1万+客户提供调用；月度ARPUUS$20-30，AI推理成本快速下降，单视频毛利率转正，短期营销费高压后盈利弹性可期。
4、 成本优势——单5秒视频0.47美元
专业模式下Kling2.1的单位成本与字节Seedance1.0持平（≈US$0.45），仅为GoogleVeo3的三分之一，有利于锁定中小创作者与广告客户，提升付费黏性。
5、 用户渗透加速，全球月活已超2200万
Poe数据显示，5月首周KlingAI家族占文本/图像-视频模型消息量31%，位列全球第一；凭借“优价比”及快手短视频数据优势，海外扩张正带来新增用户与ARR提速。（图3）
6、 TAM释放路径清晰
广告视频制作市场2023规模US$235亿，预计2032达US$453亿；随着单次推理15秒上限提高及多模态脚本/配音一站式方案落地，Kling有望切入影视、游戏、美妆电商等更高客单价场景。
7、 核心业务安全垫——广告、电商重拾双位数
高盛预计2Q-4Q25广告/GMV同比重返低-中十位数增长，配合视频生成工具对创作效率、投放ROI的正反馈，可为Kling高投入阶段提供经营现金流支撑。
8、关注催化剂   •Kling2.2大型版本迭代（加入脚本生成、批量编辑） •海外渠道合作（北美创作者SaaS、日韩游戏厂商） •快手主站AI视频商业化：投流一键生成、千人千面素材自动化