2025年6月，国泰君安国际（01788.HK）获得香港证监会（SFC）批准，成为首家获颁虚拟资产交易服务综合牌照的中资券商，这一事件预示着中国金融体系拥抱全球数字经济的重要转折。

事件背景与战略意义

国泰君安国际此次获得的牌照允许其客户直接通过平台交易比特币、以太坊等主流加密货币及稳定币，是业务战略转型。

政策突破：这一进展是香港打造"国际虚拟资产中心"战略的关键一步。2023年6月1日，香港《2022年打击洗钱及恐怖分子资金筹集(修订)条例》正式生效，为虚拟资产服务提供商(VASP)建立了监管框架。2025年5月21日，香港立法会进一步通过《稳定币条例》草案，为稳定币发行和流通提供了法律依据。

行业影响：这将倒逼中信证券、中金公司、招商证券国际等拥有香港子公司的中资券商加速跟进。

商业模式革新：稳定币发行需要等值的储备资产支持。

国泰君安与Circle(CRCL)的对比分析

Circle作为全球第二大稳定币USDC的发行商，近期登陆资本市场后表现极为亮眼，从31美元的发行价飙升至最高298.99美元。市场自然将国泰君安与Circle进行对比，试图从其发展轨迹中寻找国泰君安的上升空间。

业务模式差异： Circle的核心是发行和管理稳定币USDC；国泰君安的业务范围更广，包括加密货币现货交易等。

竞争优势：
1. 监管壁垒：国泰君安作为首家获得此类牌照的中资券商，享有显著的先发优势和监管护城河。
2. 客户基础：拥有庞大的现有客户的金融服务网络。

3. RWA潜力：普华永道测算，RWA(现实世界资产代币化)可能使全球可交易资产规模在2030年前翻倍至1200万亿美元。国泰君安已参与1.5亿美元数字债券发行。

估值逻辑： Circle作为成长型科技金融公司，市场更关注用户增长和市场份额
- 国泰君安作为持牌金融机构，估值需综合考虑净资产、盈利能力、牌照价值和增长潜力

市场预期：
- 华泰证券研报指出，目前稳定币规模约2200亿美元，假设全部用于购买3个月短期国债，年交易量可达9000亿美元
- 境外人民币国债未到期规模2638亿元，可能成为离岸稳定币的储备资产。

结论

参考Circle的暴涨轨迹，国泰君安确实具备上升空间。这是中国金融体系在数字经济时代的一次重要跃迁。