发稿前插播一个消息：安井基于原来定价66.0港元下修10%至60.0港元，最新按照7月2日A股收盘价格77.35元人民币折价29.3%
一、基本面（评级A+）
蓝思科技是从手机玻璃起家，03年的时候给摩托罗拉V3提供玻璃盖板，后苹果开始接触并且在07年开始给苹果提供玻璃盖板成功进入到果链的核心企业。
业务核心
1）消费电子业务（营收占比82.6%）
防护与结构件:玻璃盖板（如3D曲面玻璃、UTG折叠屏）、金属中框、陶瓷/蓝宝石外壳；功能模组：触控模组、生物识别（指纹）、无线充电模组、散热模组；整机组装：为**、小米等品牌提供手机/PC整机组装服务。
2）智能汽车座舱类（8.5%）
车载显示：中控屏、仪表盘、HUD抬头显示模组；智能结构件：智能B/C柱、充电桩、轻量化车窗/天幕玻璃（支持防眩、调光等功能）；无线充电模组：集成于座舱的无线充电解决方案。
3）智能头显、穿戴、终端（7.0%）
AI眼镜/XR头显：镜片、镜架、光学模组到整机组装全链条服务，战略合作Rokid（2025年量产AI眼镜）。智慧零售终端：与支付宝联合开发"碰一下"NFC支付设备，提供金属机身、整机组装。
基本情况
大环境肯定取决于消费电子周期：近三年智能手机市场饱和行业增速缓慢，可穿戴设备还有新能源汽车电子需求也是按照结构性的增长，这种大环境下先占为王，技术门槛马不停蹄继续往前推，这两点蓝思都占到了。
剥离掉β看一下α
业务层面：从毛利率角度看竞争激烈程度（意味价格战），消费电子里结构件和功能模组毛利稳定在17%~18%，明显公司在这块壁垒比较强，产品附加值过硬，而且增长稳定。智能汽车座舱类一方面毛利下滑厉害14.7%掉到8.7%价格战明显，另一方面收入下滑这部分跟车类产业链竞争优势不大。头显和智能穿戴是朝阳业务也是公司认为的第二增长曲线。
财务角度：研发开支占到营收4%，管理费用率和销售费用率都在下降，公司也在很顽强的对抗消费电子周期以及竞争内卷的环境。
总的来看，ROE2025年一季度6.52%，近十年均值7.94%，长期盈利能力稳定，低于历史均值消费电子周期行业内卷价格战，应对关税58.63%公司放在国内保税区交付组装厂相当于关税客户承担了，而且海外产能布局也在推进，内销24年看的话提到42%了。
笔者按短、中、长期来看
短期，消费电子是否复苏，能不能有大客户新品或者组装放量，关税能不能扛住有韧性。
中期，汽车类能不能单车价值量提升（这里竞争更激烈，而且对手都是原产业链），眼镜机器人类能不能抢到AI硬件增量。
长期，技术能不能持续领先，TGV/机器人关节模组用技术捡起护城河。
二、发行结构、基石及估值（A+）
蓝思科技港股全球发售2.62亿股，发行比例5%，定价区间为17.38~18.18港元，截止撰稿时A股21.84元人民币折价23.05%~26.43%。每手股数200股，入场费3672.08港元。
基石占比32.16%，UBS认购8.42%、LMR认购5.05%、橡树资本认购4.21%、QRT认购3.37%、大湾区共同家园认购2.53%、无极资本认购2.53%、小米认购1.68%、verition对冲基金认购1.68%、世运电路认购1.68%、金涌投资认购1.01%，基石感觉蓝思应该还能多要，但是最终比例32.16%相较于近期A+H来说偏低一些。
外资偏好情况
蓝思A股香港中央结算持股占比2.82%这是截止4.7月关税附近，整体从24年年中持股上涨，以及25年年初略有下滑而后继续上涨，很匹配消费电子弱复苏的情形，叠加新的关税可能又遭遇到下滑但是在披露期应该是消化了。关税对外资偏好影响还是非常大的，但是目前来47之后的影响正在逐渐被消化，从基石角度看排在前面的也是外资，毕竟果链还是认的只是担心DYZZ。
估值情况
蓝思科技PE最新情况大致位于刚也中游偏上，wind一致预期2025年20.7x，目前能够给高估值的主要看汽车电子和机器人业务的放量情况。从A股股价方面来看，当前股价相对合理，已经反映了一定程度上的市场预期和公司基本面，叠加港股上市带来的折价可能会对A股有一定压制作用，考虑到蓝思在行业地位还有技术创新能力，包括未来的汽车电子还有机器人的业务的增量，当前估值在行业合理。因此港股的认购也更多出于套利考虑。
截止撰稿认购倍数为21.19倍，还有2.5天截止，大概率倍数落在35~70倍区间，回拨25%。
结论：从基本面看蓝思算是果链头部企业，基本的业务消费电子类通过原有打下的江山份额有可持续性，且技术不断迭代适应市场变更，蓝思算是重资产属性企业，所以壁垒在技术、管理、资金、供应商准入，消费电子业务充当起现金奶牛，而后二增区间给到汽车、机器人和智能穿戴，后续进一步增长需要看二增的放量情况。笔者扒了扒员工对蓝思的评价，员工福利低、吸血鬼、抢订单、血汗工厂，跟富士康等等代工企业雷同，卷中卷。
从估值角度来看，基本估值水平按照A股行业平均水平中游偏上，按照港股发行后总市值区间25年净利润按照wind一致预期来看，25年PE预测为15.85x-16.57x还是有一定的性价比的，基于上述分析这个标的适合做套利投资，长拿逻辑参考上述基本面分析短中长期是否认可发展，因此大胆预测蓝思科技最后回拨25%，暗盘收涨，IPO首日应该能有个5~15%区间的收益。
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