一、基本面（评级A）
极智嘉主要研发和销售智能搬运机器人（AMR）用于仓库货物分拣、搬运等场景，取代传统的人工提升效率。全球仓储机器人（AMR）龙头，按照2024年收入计算，全球第一，连续6年保持仓储履约AMR解决方案全球最大供应商的地位，客户涵盖全球40多个国家，累计交付了5.6万台机器人。
核心几种搬运划分
货架到人拣选—机器人将货架运到工作站，人工快速拣货（效率达400件/小时，准确率99.99%）。PopPick方案：独创一体式工作站，兼容不同尺寸货物，存储和吞吐效率行业领先。
货箱到人拣选—针对小件货物垂直存储（堆高12米超行业平均），节省空间，适合高密度仓库。
托盘到人拣选—搬运整托货物（堆高28米），提升库容500%，节省60%过道空间，效率提升5倍。
智能分拣与搬运—分拣方案：柔性分拣机器人，无需固定平台，效率比人工高10倍。搬运方案覆盖工厂全流程，用激光视觉融合技术精准导航。
收入划分：公司按照两种，一种仓储履约24年收入21.76亿（占比90.59%），主要为优化仓库内货物分拣、分类及运输等关键流程；另一种工业搬运24年收入2.26亿（占比9.39%）：简化生产设施内材料、部件与成品的流转。
仓储履约的毛利36.1%、工业搬运毛利12.1%。招股书解释说工业搬运主要是新能源行业（如锂电、光伏）的头部企业，对公司的议价能力极强，合理且目前这两行业产能过剩严重，通过严苛定价压缩供应商利润空间正常。
业务流程：定制+模块化，收取意向预付款后，公司开始针对性的开发设计解决方案，而后根据需求采购及生产相应的机器人等硬件协同软件系统。
AMR解决方案需求端来源于两方面，一方面传统方案的更新迭代，另一方面直接新建仓储物流等。
按照全生命周期算TCO
尽管成本下调幅度较大以及时间周期也缩短，准确度也能提高，但是基于国内客户来说沟通成本较高，除非有明确数字化转型的要求，国外客户接受度会高一些，但是也面临国外的竞争环境，按照计算来看大概2~3年实现投资回报。
付费能力角度看，大型企业通常可以接受买断+增值服务的模式，小企业大概率需要开发一些租赁类的业务。
适合电商、制造业等高周转场景。再看适合的行业电商和制造业也属于国内环境土壤比较好，但是从国内的数字化需求及人力成本来看，接受度又是一个问题。
财务角度毛利率从2021年的10.2%提升至2024年的34.8%，经调整净亏损率收窄至3.8%，应该是要马上盈利了。
二、发行结构、基石及估值（A-）
极智嘉发行比例10.80%，定价16.8港元，每手200股，入场费3393.89港元。发行市值218.33亿港元，最后一轮估值167.36亿港元。
基石部分占比30.39%，雄安机器人、ArcAvenue、保诚旗下国际顶级长线投资机构Eastspring Investments、亿格，内地方外长线配置都有。
按照2024年PS来看，最后一轮估值6.9x，发行估值2024年PS为9.0x。如果按照港股机器人板块（如优必选）PS普遍在8-15x，这个估值中偏低。如果按照仓储自动化行业头部企业（如德马泰克）PS通常低于10倍。这个发行估值不贵，后续的估值增长一个是真正扭亏，另一个是概念型行情。
同股不同权下的H股架构：这个架构需要流通市值较高以及流动性，还有上市时间满足的条件后续才有机会纳入港股通，需要关注一下基石解禁期以及12个月解禁期股东是否覆盖港股通下，基石解禁大概率不太可能了。
结论：综上，极智嘉概念性非常强，而且基本面还是有保障的，但是受限于国内的数字化需求及人力成本来看，接受度是一个问题，海外的增长需要观察国际头部自动化的下场情况。因此稳增长是有的，但是增长飞速比较困难，但是盈利应该是马上了。
从发行角度看，公司发的估值不贵，就是缺乏上涨的契机，这个契机可能是业绩盈利或者概念行情。需要留意一下这个标的同股不同权且H股架构，概念型行情很多时候有南向的助力才是关键。
基于上述分析，公司应该正常回拨，目前认购倍数41.51倍，大概率明天上午会超过50倍，回拨40%，套利的可以选择观望一下，可以持续拿的可以尝试，大胆预测最终暗盘高开低走，最终涨跌幅跟发行价格差不多，上下5%左右。
这一批除去分析的，其余的目前笔者参与了大众口腔。
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