一、基本面（A+）
天岳主要从事国内碳化硅（SiC）衬底材料的研发和销售，碳化硅（SiC）是第三代半导体的核心。按照2024年收入计算全球排名前三，市场份额16.7%。公司有碳化硅衬底的设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等技术。
SiC衬底买了咋用？以下是具体流程
具体应用场景
1）应用场景需求强劲：很直接可以看见新能源汽车、算力中心、AI眼镜这些都属于很火的行业，尤其国内新能源的高倍率充电桩。
2）销量增速迅猛，但是价格卷起来了：2022、2023、2024、2025年Q1销量分别为：6.38万片、22.63万片、36.12、9.78万片，均价：5110、4798.1、4080.1以及3369.4元。按照公司策略高价位后逐渐降价提高市场渗透。
3）下游客户粘性强，客户关系圈渗透高：公司同步跟全球前几大功率半导体厂商都有合作关系，加上单从这个行业来看，由于适配、性能等问题整体在供应链方面准入门槛高，认证等等一系列消耗的时间成本也大，所以下游客户的粘性非常强。
4）竞争技术领先：SiC衬底像隔代大概就需要一年半的代差，公司的12英寸商业化的时间表，去年12月在慕尼黑拿出来展览，主要用来做AI光波导眼镜，未来推进12英寸的量产也是有先发优势。
5）海外竞争情况出海一起卷：知名的Wolfspeed2025年5月因债务问题申请破产保护，产能扩张受阻，但是像coherent等还是非常强劲的，公司出海的话需要跟这些巨头抢份额。
财务情况
2022、2023、2024、2025年Q1：
收入分别约为人民币4.17亿、12.51亿、17.68亿及4.08亿；
毛利分别约为人民币-0.33亿、1.82亿、4.35亿及0.92亿；
净利分别约为人民币-1.76亿、-0.46亿、1.79亿及0.09亿；
毛利率分别约为-7.9%、14.6%、24.6%及22.7%；
结论：公司在SiC领域里肯定是龙头，从这几年的收入增长就能看得出来，加上技术一直在往前跑。但是这个行业的内卷程度也同样在加速，25年Q1的增长稍微弱了些，而且公司也明确了提高市场渗透就是要打价格战的因素，再绕回来应用场景的景气度还是非常不错的，最后谁掉队就要被洗牌，天岳起码在国内龙头的位置，业绩+概念还算可以。
二、发行结构、基石及估值（A-）
天岳港股全球发售4774.57万股，发行比例10%，招股定价42.8港元，截止撰稿时A股63.55元人民币折价38.04%。每手股数100股，入场费4323.17港元。
基石占比36.22%，国能环保济南国资19.21%，未来资产5.76%上一个投了曹操，山金资管也算山东国资管辖的4.89%，和而泰3.91%算是产业链，兰坤-深圳君宜私募2.45%。山东的掌上企业而且确实概念需要持续鼓励的，国资的参与意愿还是很强的，基石里没有长线或者相关外资等。
A+H对应情况，相比之下概念较好，但基石质量不高
当前A+H情况除了食品赛道表现较差以外，其余科技、医药等都还行，重点关注概念评级较高的企业，如宁德（实打实的巨头，外资青睐度极高上H反到推升了A估值）、恒瑞（医药龙头，近期创新药行情确实高涨，弹性也就比制造业更大），基石角度来看这里天岳算第一个新规因此基石比例没什么可比的，但是基石质量不太高。折价角度来看，类半导体峰岹和天岳折价接近，峰岹上来以后表现也非常好，且回拨50%。
外资偏好情况趋势还算好
从A股香港中央结算来看，24年年底持股比例是最低，明显25年第一季度又开始加仓，目前占A股流通比例1.51%，目前来看趋势是好的。附加一个美股coherent的走势。
截止撰稿认购倍数为116.66倍，大概率倍数突破200倍，回拨35%。从这里聊一下A+H在港股新规下的情况，首选明确A+H大概率都是按照机制A发行，初始HKPO量5%，高倍数回拨35%这是常态，反倒对于其他港股上市企业中签率可能更高，促使了供需利好弱于其他港股。后续的A+H吸引力取决于套利空间（折价）+概念+外资青睐（是否为全球竞争力强），需要加大甄别。
结论：
从基本面来看，公司业务还是相对性感，而且下游应用场景的推力极强。技术和产能驱动型的业务，谁落后谁掉队谁就要被洗牌，相较国外巨头也有很强的竞争力，当然国内的需求也很大。但是内卷是常态，高价进市场后逐步降价是公司拿份额的一大手段，从25年一季度的情况就可以看见。纯从基本面的进一步飞跃取决于SiC大尺寸的趋势，公司在12英寸有优势，“反内卷”清洗程度如果加深也对公司也有利。
从发行情况来看，新规下第一个A+H，常态就是5%+35%，就看折价、概念、外资青睐了，当前这个赛道还是不错的，折价给的还可以，但是基石缺了big name带头效应。跌是不太可能，当前几乎就是按照35%回拨，可以尝试参与。大胆预测天岳首日涨幅应该在10~30%区间。
精彩评论