fafa518
08-15
看一看
@小虎老师：
巴菲特“Q2调仓”启示录——联合健康、纽柯钢铁、Lennar与Lamar谁更适合抄作业？
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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> / <a data-mention-id=\"BRK.B\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"伯克希尔B\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$伯克希尔B(BRK.B)$</a> ）递交的13F报告显示：</p><p>• 减持： <a data-mention-id=\"AAPL\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"苹果\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> 2,000万股（-6.7%）、 <a data-mention-id=\"BAC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美国银行\" href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">$美国银行(BAC)$</a>2,630万股（-4.2%）；</p><p>• 清仓： <a data-mention-id=\"TMUS\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"T-Mobile US Inc\" href=\"https://laohu8.com/S/TMUS\">$T-Mobile US Inc(TMUS)$</a> ；</p><p>• 新进/加仓： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> 504万股、 <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> 小幅加仓、 <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> 与 <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> ）均为首次现身。</p><p></p><blockquote><h3 id=\"id_1109920982\">对于喜欢“抄作业”的巴菲特投资的投资者或可以考虑下：</h3><h3 id=\"id_2605355802\">1）巴菲特（或其两位副手）真正看好的是什么？ </h3><h3 id=\"id_2605355802\">2）四大新进标的的基本面能否支撑“伯克希尔溢价”？</h3><h3 id=\"id_2605355802\">3）跟进买入的“安全边际”在哪里？</h3></blockquote><p></p><h3 id=\"id_3331093192\">二、 <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> ：医疗航母遭遇“利润杀”，为何仍被15亿美元押注？</h3><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5171939252be0826c658b76fb8f754c\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览（2025Q2）</p><p>• 营收：1,116亿美元（+13% YoY），连续第38个季度双位数增长</p><p>• 调整后EPS：4.08美元，低于一致预期4.45美元；</p><p>• 医疗赔付率（MCR）：89.4%，同比提升430bp，是利润缺口的主因。</p></li><li><p>核心逻辑：老龄化+定价权+数据飞轮</p><p>• 需求端：美国65岁以上人口占比已破18%，Medicare Advantage新增50.5万会员，是保费增速最快的细分赛道；</p><p>• 供给端：Optum三大子业务（药房、数据分析、医疗服务）协同，单会员ARPU值5年CAGR 8%；</p><p>• 估值端：2025E PE 11x，低于5年均值16.8x，股息率3.2%创十年高位。</p></li><li><p>风险提示</p><p>• 监管：政府对Medicare计费规则（V-28风险模型）调整可能再压缩2-3个百分点利润；</p><p>• 医疗通胀：GLP-1类减肥药成本超预期，已拖累Optum Rx利润率从4.3%降至3.7%。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 短期：业绩“暴雷”后股价已回撤至260-270美元区间，对应2026E PEG≈1，估值已部分price in监管风险；</p><p>• 长期：若MCR回到86%以下，2026年EPS有望重回20美元以上，现价隐含年化回报≥15%。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_1751318326\">三、 <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> ：制造业回流+绿色溢价，能否复制上一轮周期十倍股？</h3><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/945779838399879fe34864a14b3198b6\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览</p><p>• <strong>2025Q2营收：</strong>84亿美元（-3.8% YoY），净利润6.9亿美元（-66% YoY），主因钢价同比下滑15%；</p><p>• <strong>毛利率：</strong>18.5%，仍高于行业均值12%，得益于废钢-电弧炉成本优势。</p></li><li><p>核心逻辑</p><p>• 需求端：美国《基础设施法案》+《通胀削减法案》带动本土基建、新能源车用钢需求，2025-2027年美国钢铁需求CAGR预计3.5%；</p><p>• 供给端：纽柯2025年新投产的Kentucky薄板厂年化产能150万吨，100%使用废钢+绿电，碳排放强度比传统高炉低70%，有望享受欧盟CBAM关税豁免溢价；</p><p>• 资本回报：ROIC 17%，FCF转化率>70%，连续50年分红增长，2025E股息率4.1%。</p></li><li><p>关键变量</p><p>• 钢价：若热卷价格跌至600美元/吨以下，公司盈亏平衡；</p><p>• 废钢价格：2025年受新能源车拆解潮影响，废钢供给+8%，成本端有下行空间。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 周期底部区域：股价已回到2023年水平，PB 1.4x，低于历史中位数1.8x；</p><p>• 事件驱动：2025Q4新厂投产+碳关税细则落地，可催化估值修复至2x PB，对应股价160美元（现价~130美元）。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_1905815022\">四、 <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> ：地产“剩者为王”逻辑下的高股息选项</h3><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f68960e9dd82256a212e988fbf803128\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览</p><p>• 2025Q2新屋交付1.7万套，营收79亿美元（+12% YoY）；</p><p>• 订单量同比增长3%，平均售价41.9万美元，持平；</p><p>• 净负债率26%，为历史低位，在手现金38亿美元。</p></li><li><p>核心逻辑</p><p>• 政策端：30年期房贷利率从7.3%回落至6.1%，带动成屋库存降至3个月，为2000年以来最低；</p><p>• 供给端：过去十年中小建筑商出清，前五大市占率从22%升至36%，Lennar土地策略转向“轻资产”（Option占比70%），ROE提升至20%；</p><p>• 资本回报：2025年回购+股息合计股东回报率6.5%。</p></li><li><p>风险提示</p><p>• 若房贷利率再度上行至7%以上，订单量可能回到负增长；</p><p>• 加州、德州占收入45%，房价波动大。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 当前股价对应2025E P/E 9x、EV/EBITDA 7x，低于历史-1σ；</p><p>• 若2026年新屋开工回到130万套，EPS有望升至15美元，目标价180美元（现价~140美元）。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_870194893\">五、 <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> ：被忽视的“现金流奶牛”</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览</p><p>• 2025Q2营收5.78亿美元（+5.2% YoY），AFFO（调整后经营现金流）2.35亿美元；</p><p>• AFFO/Share 2.30美元，股息率6.8%，连续5年提升。</p></li><li><p>核心逻辑</p><p>• 行业壁垒：美国户外广告CR4 70%，Lamar市占率28%，核心资产是高速公路、机场 30 年独家合约；</p><p>• 数字化：数字广告牌占比已升至32%，每板收入是传统3倍，EBITDA Margin提升至45%；</p><p>• REIT结构：90%现金流强制分红，利率敏感度高，当前10Y美债3.8%，处于降息通道，REIT估值有望扩张。</p></li><li><p>风险</p><p>• 经济衰退导致广告主预算削减</p><p>• 地方政府对高速公路广告牌的环保限制。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 2025E AFFO 9.2美元，P/AFFO 11x，低于历史中枢13x；</p><p>• 降息预期下，若P/AFFO回到13x，对应股价120美元（现价~100美元）。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_1075856662\">六、组合启示：如何抄作业？</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>资金属性匹配</p><p>• 防御型： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> + <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> （高股息+弱周期）；</p><p>• 周期成长： <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> + <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> （杠杆经济复苏+政策催化）。</p></li><li><p>时间与仓控</p><p>• 参考伯克希尔建仓成本： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> 311美元、 <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> 130美元附近，可在-10%区间分批介入；</p><p>• 止损纪律： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> <a data-mention-id=\"MCR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"MFS Charter Income Trust\" href=\"https://laohu8.com/S/MCR\">$MFS Charter Income Trust(MCR)$</a> >91%或 <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> 订单增速转负，触发减仓。</p></li><li><p>期权策略</p><p>• <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> ：卖出2026年1月到期250美元Put，隐含波动率25%，年化权利金收益6%；</p><p>• <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> ：买入2025年12月到期150美元Call，押注房贷利率下行催化。</p></li></ol><h3 id=\"id_3525955214\">结语</h3><p>伯克希尔此次调仓并非简单的“高低切换”，看起来像是把筹码押注在三条长期主线：</p><ol start=\"1\" style=\"list-style-type: decimal;\"><li><p>老龄化社会的刚需（ <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> ）；</p></li><li><p>制造业回流与绿色溢价（ <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> ）；</p></li><li><p>利率回落下的高分红资产（ <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> / <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> ）。</p></li></ol><p>对于感兴趣的投资者，切记盲目抄代码，而是建议思考其“安全边际+现金流优先”的底层逻辑：在估值回调、基本面未恶化时买入，用时间和分红对冲短期波动。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><h3 id=\"id_2063519313\">一、伯克希尔·哈撒韦13F文件里的“风向”: 高位兑现科技、左侧布局工业+地产+公共事业</h3><p>2025年8月14日盘后，伯克希尔·哈撒韦（ <a data-mention-id=\"BRK.A\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"伯克希尔\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> / <a data-mention-id=\"BRK.B\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"伯克希尔B\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">$伯克希尔B(BRK.B)$</a> ）递交的13F报告显示：</p><p>• 减持： <a data-mention-id=\"AAPL\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"苹果\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> 2,000万股（-6.7%）、 <a data-mention-id=\"BAC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美国银行\" href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">$美国银行(BAC)$</a>2,630万股（-4.2%）；</p><p>• 清仓： <a data-mention-id=\"TMUS\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"T-Mobile US Inc\" href=\"https://laohu8.com/S/TMUS\">$T-Mobile US Inc(TMUS)$</a> ；</p><p>• 新进/加仓： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> 504万股、 <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> 小幅加仓、 <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> 与 <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> ）均为首次现身。</p><p></p><blockquote><h3 id=\"id_1109920982\">对于喜欢“抄作业”的巴菲特投资的投资者或可以考虑下：</h3><h3 id=\"id_2605355802\">1）巴菲特（或其两位副手）真正看好的是什么？ </h3><h3 id=\"id_2605355802\">2）四大新进标的的基本面能否支撑“伯克希尔溢价”？</h3><h3 id=\"id_2605355802\">3）跟进买入的“安全边际”在哪里？</h3></blockquote><p></p><h3 id=\"id_3331093192\">二、 <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> ：医疗航母遭遇“利润杀”，为何仍被15亿美元押注？</h3><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5171939252be0826c658b76fb8f754c\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览（2025Q2）</p><p>• 营收：1,116亿美元（+13% YoY），连续第38个季度双位数增长</p><p>• 调整后EPS：4.08美元，低于一致预期4.45美元；</p><p>• 医疗赔付率（MCR）：89.4%，同比提升430bp，是利润缺口的主因。</p></li><li><p>核心逻辑：老龄化+定价权+数据飞轮</p><p>• 需求端：美国65岁以上人口占比已破18%，Medicare Advantage新增50.5万会员，是保费增速最快的细分赛道；</p><p>• 供给端：Optum三大子业务（药房、数据分析、医疗服务）协同，单会员ARPU值5年CAGR 8%；</p><p>• 估值端：2025E PE 11x，低于5年均值16.8x，股息率3.2%创十年高位。</p></li><li><p>风险提示</p><p>• 监管：政府对Medicare计费规则（V-28风险模型）调整可能再压缩2-3个百分点利润；</p><p>• 医疗通胀：GLP-1类减肥药成本超预期，已拖累Optum Rx利润率从4.3%降至3.7%。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 短期：业绩“暴雷”后股价已回撤至260-270美元区间，对应2026E PEG≈1，估值已部分price in监管风险；</p><p>• 长期：若MCR回到86%以下，2026年EPS有望重回20美元以上，现价隐含年化回报≥15%。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_1751318326\">三、 <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> ：制造业回流+绿色溢价，能否复制上一轮周期十倍股？</h3><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/945779838399879fe34864a14b3198b6\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览</p><p>• <strong>2025Q2营收：</strong>84亿美元（-3.8% YoY），净利润6.9亿美元（-66% YoY），主因钢价同比下滑15%；</p><p>• <strong>毛利率：</strong>18.5%，仍高于行业均值12%，得益于废钢-电弧炉成本优势。</p></li><li><p>核心逻辑</p><p>• 需求端：美国《基础设施法案》+《通胀削减法案》带动本土基建、新能源车用钢需求，2025-2027年美国钢铁需求CAGR预计3.5%；</p><p>• 供给端：纽柯2025年新投产的Kentucky薄板厂年化产能150万吨，100%使用废钢+绿电，碳排放强度比传统高炉低70%，有望享受欧盟CBAM关税豁免溢价；</p><p>• 资本回报：ROIC 17%，FCF转化率>70%，连续50年分红增长，2025E股息率4.1%。</p></li><li><p>关键变量</p><p>• 钢价：若热卷价格跌至600美元/吨以下，公司盈亏平衡；</p><p>• 废钢价格：2025年受新能源车拆解潮影响，废钢供给+8%，成本端有下行空间。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 周期底部区域：股价已回到2023年水平，PB 1.4x，低于历史中位数1.8x；</p><p>• 事件驱动：2025Q4新厂投产+碳关税细则落地，可催化估值修复至2x PB，对应股价160美元（现价~130美元）。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_1905815022\">四、 <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> ：地产“剩者为王”逻辑下的高股息选项</h3><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f68960e9dd82256a212e988fbf803128\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览</p><p>• 2025Q2新屋交付1.7万套，营收79亿美元（+12% YoY）；</p><p>• 订单量同比增长3%，平均售价41.9万美元，持平；</p><p>• 净负债率26%，为历史低位，在手现金38亿美元。</p></li><li><p>核心逻辑</p><p>• 政策端：30年期房贷利率从7.3%回落至6.1%，带动成屋库存降至3个月，为2000年以来最低；</p><p>• 供给端：过去十年中小建筑商出清，前五大市占率从22%升至36%，Lennar土地策略转向“轻资产”（Option占比70%），ROE提升至20%；</p><p>• 资本回报：2025年回购+股息合计股东回报率6.5%。</p></li><li><p>风险提示</p><p>• 若房贷利率再度上行至7%以上，订单量可能回到负增长；</p><p>• 加州、德州占收入45%，房价波动大。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 当前股价对应2025E P/E 9x、EV/EBITDA 7x，低于历史-1σ；</p><p>• 若2026年新屋开工回到130万套，EPS有望升至15美元，目标价180美元（现价~140美元）。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_870194893\">五、 <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> ：被忽视的“现金流奶牛”</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>财务速览</p><p>• 2025Q2营收5.78亿美元（+5.2% YoY），AFFO（调整后经营现金流）2.35亿美元；</p><p>• AFFO/Share 2.30美元，股息率6.8%，连续5年提升。</p></li><li><p>核心逻辑</p><p>• 行业壁垒：美国户外广告CR4 70%，Lamar市占率28%，核心资产是高速公路、机场 30 年独家合约；</p><p>• 数字化：数字广告牌占比已升至32%，每板收入是传统3倍，EBITDA Margin提升至45%；</p><p>• REIT结构：90%现金流强制分红，利率敏感度高，当前10Y美债3.8%，处于降息通道，REIT估值有望扩张。</p></li><li><p>风险</p><p>• 经济衰退导致广告主预算削减</p><p>• 地方政府对高速公路广告牌的环保限制。</p></li><li><p>二级市场策略</p><p>• 2025E AFFO 9.2美元，P/AFFO 11x，低于历史中枢13x；</p><p>• 降息预期下，若P/AFFO回到13x，对应股价120美元（现价~100美元）。</p></li></ol><p></p><h3 id=\"id_1075856662\">六、组合启示：如何抄作业？</h3><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>资金属性匹配</p><p>• 防御型： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> + <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> （高股息+弱周期）；</p><p>• 周期成长： <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> + <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> （杠杆经济复苏+政策催化）。</p></li><li><p>时间与仓控</p><p>• 参考伯克希尔建仓成本： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> 311美元、 <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> 130美元附近，可在-10%区间分批介入；</p><p>• 止损纪律： <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> <a data-mention-id=\"MCR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"MFS Charter Income Trust\" href=\"https://laohu8.com/S/MCR\">$MFS Charter Income Trust(MCR)$</a> >91%或 <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> 订单增速转负，触发减仓。</p></li><li><p>期权策略</p><p>• <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> ：卖出2026年1月到期250美元Put，隐含波动率25%，年化权利金收益6%；</p><p>• <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> ：买入2025年12月到期150美元Call，押注房贷利率下行催化。</p></li></ol><h3 id=\"id_3525955214\">结语</h3><p>伯克希尔此次调仓并非简单的“高低切换”，看起来像是把筹码押注在三条长期主线：</p><ol start=\"1\" style=\"list-style-type: decimal;\"><li><p>老龄化社会的刚需（ <a data-mention-id=\"UNH\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"联合健康\" href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> ）；</p></li><li><p>制造业回流与绿色溢价（ <a data-mention-id=\"NUE\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纽柯钢铁\" href=\"https://laohu8.com/S/NUE\">$纽柯钢铁(NUE)$</a> ）；</p></li><li><p>利率回落下的高分红资产（ <a data-mention-id=\"LEN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"莱纳建筑公司\" href=\"https://laohu8.com/S/LEN\">$莱纳建筑公司(LEN)$</a> / <a data-mention-id=\"LAMR\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拉马尔户外广告\" href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">$拉马尔户外广告(LAMR)$</a> ）。</p></li></ol><p>对于感兴趣的投资者，切记盲目抄代码，而是建议思考其“安全边际+现金流优先”的底层逻辑：在估值回调、基本面未恶化时买入，用时间和分红对冲短期波动。</p></body></html>","text":"一、伯克希尔·哈撒韦13F文件里的“风向”: 高位兑现科技、左侧布局工业+地产+公共事业 2025年8月14日盘后，伯克希尔·哈撒韦（ $伯克希尔(BRK.A)$ / $伯克希尔B(BRK.B)$ ）递交的13F报告显示： • 减持： $苹果(AAPL)$ 2,000万股（-6.7%）、 $美国银行(BAC)$2,630万股（-4.2%）； • 清仓： $T-Mobile US Inc(TMUS)$ ； • 新进/加仓： $联合健康(UNH)$ 504万股、 $纽柯钢铁(NUE)$ 小幅加仓、 $莱纳建筑公司(LEN)$ 与 $拉马尔户外广告(LAMR)$ ）均为首次现身。 对于喜欢“抄作业”的巴菲特投资的投资者或可以考虑下： 1）巴菲特（或其两位副手）真正看好的是什么？ 2）四大新进标的的基本面能否支撑“伯克希尔溢价”？ 3）跟进买入的“安全边际”在哪里？ 二、 $联合健康(UNH)$ ：医疗航母遭遇“利润杀”，为何仍被15亿美元押注？ 财务速览（2025Q2） • 营收：1,116亿美元（+13% YoY），连续第38个季度双位数增长 • 调整后EPS：4.08美元，低于一致预期4.45美元； • 医疗赔付率（MCR）：89.4%，同比提升430bp，是利润缺口的主因。 核心逻辑：老龄化+定价权+数据飞轮 • 需求端：美国65岁以上人口占比已破18%，Medicare Advantage新增50.5万会员，是保费增速最快的细分赛道； • 供给端：Optum三大子业务（药房、数据分析、医疗服务）协同，单会员ARPU值5年CAGR 8%； • 估值端：2025E PE 11x，低于5年均值16.8x，股息率3.2%创十年高位。 风险提示 • 监管：政府对Medicare计费规则（V-28风险模型）调整可能再压缩2-3个百分点利润； • 医疗通胀：GLP-1类减肥药成本超预期，已拖累Optum Rx利润率从4.3%降至3.7%。 二级市场策略 • 短期：业绩“暴雷”后股价已回撤至260-270美元区间，对应2026E PEG≈1，估值已部分price in监管风险； • 长期：若MCR回到86%以下，2026年EPS有望重回20美元以上，现价隐含年化回报≥15%。 三、 $纽柯钢铁(NUE)$ ：制造业回流+绿色溢价，能否复制上一轮周期十倍股？ 财务速览 • 2025Q2营收：84亿美元（-3.8% YoY），净利润6.9亿美元（-66% YoY），主因钢价同比下滑15%； • 毛利率：18.5%，仍高于行业均值12%，得益于废钢-电弧炉成本优势。 核心逻辑 • 需求端：美国《基础设施法案》+《通胀削减法案》带动本土基建、新能源车用钢需求，2025-2027年美国钢铁需求CAGR预计3.5%； • 供给端：纽柯2025年新投产的Kentucky薄板厂年化产能150万吨，100%使用废钢+绿电，碳排放强度比传统高炉低70%，有望享受欧盟CBAM关税豁免溢价； • 资本回报：ROIC 17%，FCF转化率>70%，连续50年分红增长，2025E股息率4.1%。 关键变量 • 钢价：若热卷价格跌至600美元/吨以下，公司盈亏平衡； • 废钢价格：2025年受新能源车拆解潮影响，废钢供给+8%，成本端有下行空间。 二级市场策略 • 周期底部区域：股价已回到2023年水平，PB 1.4x，低于历史中位数1.8x； • 事件驱动：2025Q4新厂投产+碳关税细则落地，可催化估值修复至2x PB，对应股价160美元（现价~130美元）。 四、 $莱纳建筑公司(LEN)$ ：地产“剩者为王”逻辑下的高股息选项 财务速览 • 2025Q2新屋交付1.7万套，营收79亿美元（+12% YoY）； • 订单量同比增长3%，平均售价41.9万美元，持平； • 净负债率26%，为历史低位，在手现金38亿美元。 核心逻辑 • 政策端：30年期房贷利率从7.3%回落至6.1%，带动成屋库存降至3个月，为2000年以来最低； • 供给端：过去十年中小建筑商出清，前五大市占率从22%升至36%，Lennar土地策略转向“轻资产”（Option占比70%），ROE提升至20%； • 资本回报：2025年回购+股息合计股东回报率6.5%。 风险提示 • 若房贷利率再度上行至7%以上，订单量可能回到负增长； • 加州、德州占收入45%，房价波动大。 二级市场策略 • 当前股价对应2025E P/E 9x、EV/EBITDA 7x，低于历史-1σ； • 若2026年新屋开工回到130万套，EPS有望升至15美元，目标价180美元（现价~140美元）。 五、 $拉马尔户外广告(LAMR)$ ：被忽视的“现金流奶牛” 财务速览 • 2025Q2营收5.78亿美元（+5.2% YoY），AFFO（调整后经营现金流）2.35亿美元； • AFFO/Share 2.30美元，股息率6.8%，连续5年提升。 核心逻辑 • 行业壁垒：美国户外广告CR4 70%，Lamar市占率28%，核心资产是高速公路、机场 30 年独家合约； • 数字化：数字广告牌占比已升至32%，每板收入是传统3倍，EBITDA Margin提升至45%； • REIT结构：90%现金流强制分红，利率敏感度高，当前10Y美债3.8%，处于降息通道，REIT估值有望扩张。 风险 • 经济衰退导致广告主预算削减 • 地方政府对高速公路广告牌的环保限制。 二级市场策略 • 2025E AFFO 9.2美元，P/AFFO 11x，低于历史中枢13x； • 降息预期下，若P/AFFO回到13x，对应股价120美元（现价~100美元）。 六、组合启示：如何抄作业？ 资金属性匹配 • 防御型： $联合健康(UNH)$ + $拉马尔户外广告(LAMR)$ （高股息+弱周期）； • 周期成长： $纽柯钢铁(NUE)$ + $莱纳建筑公司(LEN)$ （杠杆经济复苏+政策催化）。 时间与仓控 • 参考伯克希尔建仓成本： $联合健康(UNH)$ 311美元、 $纽柯钢铁(NUE)$ 130美元附近，可在-10%区间分批介入； • 止损纪律： $联合健康(UNH)$ $MFS Charter Income Trust(MCR)$ >91%或 $莱纳建筑公司(LEN)$ 订单增速转负，触发减仓。 期权策略 • $联合健康(UNH)$ ：卖出2026年1月到期250美元Put，隐含波动率25%，年化权利金收益6%； • $莱纳建筑公司(LEN)$ ：买入2025年12月到期150美元Call，押注房贷利率下行催化。 结语 伯克希尔此次调仓并非简单的“高低切换”，看起来像是把筹码押注在三条长期主线： 老龄化社会的刚需（ $联合健康(UNH)$ ）； 制造业回流与绿色溢价（ $纽柯钢铁(NUE)$ ）； 利率回落下的高分红资产（ $莱纳建筑公司(LEN)$ / $拉马尔户外广告(LAMR)$ ）。 对于感兴趣的投资者，切记盲目抄代码，而是建议思考其“安全边际+现金流优先”的底层逻辑：在估值回调、基本面未恶化时买入，用时间和分红对冲短期波动。","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/467902408700096","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["TMUS","BAC","AAPL","LEN","BRK.A","BRK.B","LAMR","MCR","NUE","UNH"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":true,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":4254,"optionInvolvedFlag":true,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":111,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/467940565590256"}
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