Circle（CRCL）的核心业务是发行稳定币USDC。其运作模式和收入来源主要有以下两方面：
1. 稳定币储备利息收入：这是Circle最核心、占比最高的收入来源（近年来常占总营收的95%以上）。当用户用1美元兑换1 USDC时，Circle会将这些美元储备金主要投资于短期美国国债、由美国政府支持的回购协议以及现金或政府货币市场基金等低风险、高流动性的资产。这些储备资产产生的利息收入绝大部分归Circle所有（USDC持有者通常不获得利息）。简单理解，Circle就像一个“超级货币基金”，通过赚取储备资产的利息差来盈利。
2. 平台与交易服务收入：Circle也正在积极拓展第二收入来源，包括通过其跨链转账协议（CCTP）收取手续费、为开发者提供区块链基础设施服务（如钱包、智能合约工具）收取API费用，以及通过其支付网络（CPN）和自研公链Arc（计划将USDC作为原生代币用于支付Gas费）来获取交易手续费。尽管这部分收入目前占比很小，但增速较快，代表了Circle向“金融基础设施”服务商转型的方向。
需要特别注意的是，Circle需要将其利息收入的很大一部分（约三分之二）分润给像Coinbase、币安这样的合作伙伴，以激励它们推广和使用USDC。这也是其重要的成本支出之一。
降息对CRCL是利好还是利空？
普遍观点认为，美联储降息对Circle（CRCL）短期内更偏向利空，主要原因是其盈利模式对利率环境高度敏感。
为了更直观地展示降息对Circle的主要影响，我为你梳理了一个表格：
影响方面 具体内容 潜在结果
核心收入减少 储备金主要投资短期美债等，降息直接导致这些资产收益率下降。 利息收入缩水，除非USDC流通量能大幅对冲。
盈利能力承压 收入端减少，但分给合作渠道（如Coinbase）的成本比例相对刚性。 利润率可能被压缩。
市场信心与估值 高利率环境下，市场给予其高估值（认为能持续赚取丰厚利息）。降息周期中，这套逻辑受到挑战。 估值中枢可能下移，股价承压。
潜在的积极因素
当然，降息也可能从另一个维度带来一些长期的、结构性的积极影响，但这需要时间验证，且能否完全抵消收入的下降存在不确定性：
· 刺激加密生态与USDC需求：低利率环境可能鼓励更多的开发者和建设者在区块链生态系统中进行创新和开发，从而增加对USDC作为“加密世界美元”的需求。
· 降低融资成本，促进创新：整个市场的资金成本下降，可能有利于Circle这类企业进行融资和业务拓展。
· 推动业务转型：降息压力可能倒逼Circle更努力地发展其平台与交易服务等非利息收入业务，加速其转型为真正的金融基础设施公司。
投资CRCL还需关注的其他风险
除了利率周期，投资CRCL还需要密切关注以下几点：
· USDC流通量的增长：这是决定其利息收入总量的另一个关键变量。如果流通量能持续高速增长，可以在一定程度上抵消降息的负面影响。但目前USDC流通量存在停滞迹象，市场竞争激烈。
· 激烈的市场竞争：Circle面临来自Tether（USDT）、去中心化稳定币以及其他新兴合规稳定币（如PayPal的PYUSD）的激烈竞争。新竞争者可能通过提供收益等方式抢夺市场份额。
· 高昂的分销成本：如前所述，Circle需要将大部分收入分给合作伙伴，这对其利润率的侵蚀是一个长期的结构性问题。
· 监管政策的变化：全球对稳定币的监管仍在发展和完善中，任何新的监管政策都可能对Circle的运营产生影响。
总的来说，Circle（CRCL）是一家商业模式独特、与宏观利率环境高度相关的公司。
· 其核心的盈利来源（储备利息收入）决定了在美联储降息周期中，其短期财务表现容易承受压力，市场也普遍将此视为利空。
· 其长期价值则取决于能否摆脱对利息收入的单一依赖，成功转型为以手续费收入为主的金融基础设施，以及USDC在全球稳定币市场中的份额和生态地位。
因此，如果你考虑投资CRCL：
· 短期来看，需要密切关注美联储的货币政策走向以及Circle每个季度的财报中关于利息收入和USDC流通量的数据。
· 长期来看，则需要更多关注其平台服务收入的增长情况、新合作渠道的拓展以及USDC在跨境支付、DeFi等生态中的应用进展。
精彩评论