今天一早，百奥赛图（02315.HK）再度传来重磅合作消息——与德国默克签署抗体偶联脂质递送（LNP）解决方案相关协议。这已经是双方的第三次牵手，从2022年4月的抗体分子评估协议，到同年8月的RenMice平台全球许可协议，再到如今探索抗体偶联LNP的创新递送系统，可以说合作层级逐步递进，背书力度越来越强。
这次协议的看点在于：百奥赛图提供的全人抗体源头分子，将作为默克LNP制剂的核心组件进行评估。如果后续进展顺利，百奥赛图不仅有望收取前期评估费用，还能在后续销售分成、再许可分成中获得持续现金流。换句话说，这是一次典型的“轻资产+平台出海”式打法，通过技术和产品授权，放大自身抗体平台的商业化潜力。
从资本市场角度看，这类合作的象征意义远大于短期现金流贡献。默克作为全球领先的科技巨头，选择连续三次与百奥赛图绑定，证明了其对百奥赛图RenMice平台及全人抗体分子的认可，也进一步提升了公司在国际BD舞台上的声誉。尤其在当下外部融资环境趋紧、行业内卷加剧的背景下，能够持续吸引国际大药企的青睐，本身就是稀缺的护城河。
更值得关注的，是百奥赛图背后业绩和财务端的变化。根据最新中报，公司整体业绩保持稳健，在持续高强度研发投入的同时，公司盈利能力不断增强。2025年上半年营收6.21亿元，同比增长51.5%，净利润4,800万元，已超过去年全年水平，经营现金流全面转正，展现出强劲的自我造血能力，研发费用同比增长超过30%，研发团队规模已扩充至400人以上。这一数据在港股同类生物医药企业中并不多见，说明公司在“保持全球竞争力”这件事上是一如既往的坚定。要知道，创新药赛道拼的就是研发厚度，谁能撑得住长期竞争力，谁才有资格跑到最后。
不少投资者关心的现金流问题，这次中报也给出了答案——百奥赛图的经营性现金流表现健康。作为一家研发驱动型企业，能在大规模研发投入的同时保持稳健现金流，体现了公司在业务线上的多元布局起到缓冲作用。别忘了，百奥赛图有“双业务线”模式：一边是以靶点人源化小鼠为核心的模式动物（百奥动物），一边是全人抗体分子合作（千鼠万抗）。前者带来相对稳定的收入和现金流，后者则是中长期的爆发力，这种组合让公司兼具“现金牛”和“成长性”。
这次与默克的合作方向也值得拆解。LNP递送系统目前主要用于体内CAR-T、mRNA疫苗、核酸药物等前沿领域，但痛点在于如何实现更精准的靶向递送。抗体偶联LNP的概念，就是利用抗体的特异性，提高递送效率，减少脱靶效应。如果说过去两次合作更多是验证RenMice平台的抗体发现能力，那么这一次则是拓展应用边界，意味着百奥赛图源头抗体分子切入到递送系统、核酸药物这样更广阔的前沿赛道。
放在大环境下看，这也是公司科创属性的又一次体现。过去几年，港股生物医药板块整体承压，估值修复迟迟未到。但在这种环境下，百奥赛图依然保持研发投入高增速，并不断拓展与跨国药企的合作版图，显示出公司不是单纯依靠资本输血的“讲故事企业”，而是真正靠技术平台和研发壁垒在走出一条自己的路。
站在投资者角度，百奥赛图的逻辑可以拆成三层：第一，基础盘的临床前业务带来稳定现金流，为研发保驾护航，未来抗体业务线也将加速释放现金流潜力；第二，研发端保持30%以上投入增长，科研团队规模扩至400+，科创标签实至名归，保持全球竞争力；第三，国际化BD不断突破与深化，默克的三度合作只是开始，未来将有更多跨国巨头的深度加入。三条线合在一起，构筑了这家公司独特的“抗风险能力+成长潜力”组合。
总结来说，百奥赛图这次与默克的第三次合作，不仅是单一项目的推进，更是对其整体研发实力、平台价值和国际影响力的再次确认。对比港股生物医药板块中不少还在烧钱苦撑的公司，百奥赛图能在保持现金流健康的同时，继续扩张研发和国际合作，值得给予更高的长期关注。 $百奥赛图-B(02315)$ $键凯科技(688356)$ $乐普生物-B(02157)$
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