紫金黄金国际港股IPO，聊一下没被人关注到的点

一、基本面（评级A+）

紫金黄金是紫金矿业所有黄金山（除境内）整合来的开采公司。控股股东紫金矿业，实控人是上杭县财政局。紫金黄金算是全球的黄金开采行业里增速非常快的了，2007 年收购塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿起步，截至 2024 年底，公司的黄金储量以及 2024 年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。2022-2024 年公司归母净利润的复合年增长率为 61.9%。

关注点1：资源点，公司共有7座控股金矿以及1座参股金矿，分布在四大洲八大国家。

储量-截至2024年底，紫金黄金拥有合并矿产金权益资源量1614吨，权益储量856吨，平均品位均为1.4克/吨。

产量-2024年，公司实现合计黄金产量46.7吨（包含加纳Akyem金矿和巴新波格拉金矿的权益量），权益产量为40吨。增长速度来看，根据其产量指引，仅靠内生性增长，2025年权益产量预计达到40.5吨（同比增长19.9%），2026年预计进一步提升至53.1吨（同比增长31.2%）。这一预测不包含潜在并购（如哈萨克斯坦金矿）可能带来的额外增量。

成本-公司的全维持成本（AISC）从2022年的1046美元/盎司上升至2024年的1458美元/盎司。

关注点2：增速最快，成长性偏强一些

紫金黄金国际的资源量居中，排名第六，储量排名第七，产量排名第八，若剔除金罗斯，紫金黄金国际的矿产金产量排名第七，与资源量的排名基本匹配。而从产量增速来看，紫金黄金国际权益产量从2022年33.3吨增长至2024年的40.0吨，复合增速9.6%。其他的国际上像埃尔多拉7.1%、纽蒙特6.9%、伊格尔5.4%这些都算高的了。

关注点3：跟国内黄金矿企比生产成本偏高一些

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说有进步空间也行，说拖累也行，这个主要还是看后续运营效率。

关注点4：紫金黄金金矿的品位还可以

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截至2024年12月31日止3个财年及2024年、2025年前6个月：

收入分别约为美元18.18亿元、22.62亿元、29.9亿元、14.03亿元及19.97亿元，年复合增长率为28.24%；

净利润分别约为美元2.9亿元、3.22亿元、6.21亿元、2.77亿元及6.25亿元，年复合增长率为46.20%；

毛利率分别约为34.13%、26.20%、37.94%、36.91%及46.46%；

净利率分别约为15.97%、14.24%、20.75%、19.77%及31.28%。

二、发行情况、基石及估值（S）

紫金黄金国际发行13.30%，发行市值1878.51亿港元，每手100股，招股定价发行71.59港元，入场费是7231.19港元。采用机制B发行HKPO=10%。

关注点：基石角度，阵容无敌豪华而且比例非常高49.94%

GIC – 1.5亿美元、高瓴– 1.5亿美元、BlackRock – 1.2亿美元、Schroders – 1.2亿美元、高毅– 1亿美元、FIL - 8000万美元、景林– 8000万美元、Baillie Gifford – 6000万美元、太平洋保险 - 6000万美元、泰康 - 6000万美元、汇添富 - 5000万美元、UBS AM - 5000万美元、广发 - 5000万美元、道翼 - 5000万美元、云锋  - 5000万美元、RBC - 5000万美元、Invesco - 4000万美元、CPE - 4000万美元、Oaktree - 3000万美元、Mirae - 3000万美元、富国 - 3000万美元、IDG/Enreal - 3000万美元、大湾区基金 - 3000万美元、Millennium - 3000万美元、金光集团 - 3000万美元、招金矿业 - 3000万美元。

关注点：估值角度，虽PE近似，但增速迅猛

针对笔者调研来看，紫金黄金2025年利润指引能够到90亿人民币，折合25年PE=18.67，相较其他的像赤峰、山金国际等差不多，但是这里注意一下这个利润增速里紫金如果没MISS的情况下增速相较去年263.16%，同上面基本面分析，紫金的成长性非常好，如果运营效率提升再压缩一下成本会对目前黄金行情来说是一个α

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认购倍数：截至撰稿，认购倍数54.58倍，不知道是资金还在奇瑞还是啥原因，认购倍数确实不算高，连着两个大型股的抽血也会有影响，但是奇瑞笔者认为没啥必要打。

结论：基本面没有做详细的细分矿山拆分，整体从资源点来看储量够、品位还不错、开采增速快。唯一诟病就是开采成本略高。从发行角度来看基石阵容无敌豪华，比例也高，估值虽然行业近似但是增速算是一个阿尔法，认购肯定是认购的。

说一下其他分析没提到的点

1）快速纳入港股通的机会：紫金这个估值发行，很大概率是符合的，恒生综指前10%当前笔者粗略看了一下，50顺位的小鹏大概1500亿港币左右，上市首日如果紫金黄金超过50顺位还有非常大机会快速纳入，意味着上市第10个交易日左右就进。

2）猜测管理层意图：一般这种大票带有非常不错的行业β的，希望自己筹码活跃度高点，但是这里选B10发行（别提奇瑞，奇瑞一般），结合基石50%，就是不太希望有定价权交给HKPO或者其余anchor手里，只要市值不做太大波动，快速纳入是目标。

综上选择认购，然后猜涨跌幅情况，当前黄金不断新高，行业β推着走，但是谁也没法确定29号上市会有啥幺蛾子，比如周四的美国数据又给调整降息预期。所以随缘猜测一下，紫金黄金涨幅应该在10~30%暗盘吧，最终可能在中间。

$紫金黄金国际(02259)$ $奇瑞汽车(09973)$ $西普尼(02583)$