一、核心临床数据更新与验证

1. OS数据关键进展：2025年HARMONi-A研究OS最终分析显示，依沃西联合化疗方案取得具有统计学显著性和临床意义的OS获益，成为当前唯一在EGFR-TKI治疗后进展的晚期非鳞非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）中实现PFS与OS双重显著获益的Ⅲ期研究。同时，国际多中心Ⅲ期HARMONi研究的OS数据较2025年5月进一步改善，HR更新为0.78（P=0.0332），且在北美人群中优势更突出（OS HR=0.70），验证了跨人种疗效一致性。

2. HARMONi-7试验动态：该试验聚焦PD-L1高表达（TPS≥50%）转移性NSCLC一线治疗，对比帕博利珠单抗的“头对头”研究已完成中国部分首例患者入组，海外部分同步推进。此前HARMONi-2研究显示，该亚组中依沃西可降低54%疾病进展风险（HR=0.46），预示核心市场潜力。

3. 适应症与指南进展：依沃西在中国获批的两项适应症已纳入《2025 CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》I级推荐，并进入医保目录，加速商业化落地。此外，其联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗的Ⅲ期研究也取得显著阳性结果，进一步拓宽适应症竞争力。

二、财务与商业化支撑强化

1. 资金储备与续航能力：截至2025年Q2末，公司现金储备2.979亿美元，叠加新增3.6亿美元ATM融资，按模型测算资金可支撑至2027年，覆盖HARMONi-3、HARMONi-7等多项国际Ⅲ期试验需求。此前2.35亿美元融资已为早期试验提供基础，当前资金结构更适配全球化推进节奏。

2. 市场权益与商业化分工：与康方生物的合作明确SMMT掌握北美、欧洲、日本核心市场权益，康方负责中国市场（已实现医保准入），形成“国际临床+中国放量”协同，降低单一市场商业化风险。

三、估值与风险再平衡

1. 估值模型与潜力：分析师基于净现值（NPV）模型测算，若依沃西在欧美获批后实现50%-60%市场渗透率，2027年上市后估值潜力可达205亿-290亿美元，较当前市值仍有显著空间。当前31美元目标价未完全反映OS阳性数据及HARMONi-7试验的突破性预期。

2. 风险因子优化：原核心风险“OS数据未知”已部分化解（HARMONi-A与HARMONi研究均显示OS获益趋势）；“人种差异担忧”被HARMONi研究中38%欧美人群的阳性数据打消；唯一残留风险为HARMONi-3北美试验数据及竞品竞争节奏。