当AMD与OpenAI价值数百亿美元的6吉瓦算力合作协议于10月6日曝光时，市场用27.06%的单日股价暴涨、800亿美元的市值飙升给出了狂热回应，“AI革命转折点”的欢呼一度将其市值推至3395亿美元高点。但褪去协议的光环，从财务、技术、估值三大维度深剖便会发现，这场狂欢更像是一场基于“画饼”的炒作，AMD的短期风光难掩长期隐忧，看淡逻辑已清晰浮现。

其一，协议利好掺水，财务支撑近乎空中楼阁。 市场将OpenAI的合作视为对AMD的“重大验证”，却选择性忽略了这仅是前者分散供应链的权宜之计——上月OpenAI刚与NVIDIA签下10吉瓦、1000亿美元的协议，还与Oracle敲定3000亿美元、4.5吉瓦的云服务合约，谷歌云更是其核心伙伴，AMD不过是“备胎矩阵”中的一员。更关键的是，协议中AMD发行的1.6亿股认股权证，行权价虽仅1美分，却附加了股价达600美元的严苛条件，以当前164美元股价计算，近乎遥不可及，与其说是激励，不如说是“画饼”。而OpenAI自身的财务状况更让协议落地存疑：2025年上半年营收仅43亿美元，净亏损却高达135亿美元，现金烧钱25亿，手持175亿美元现金面对未来4.5万亿美元的服务器租赁规划，无异于杯水车薪，其对AMD的采购随时可能因现金流紧张而收缩。

其二，技术短板难破，生态差距成致命硬伤。 AMD的AI野心始终受制于“硬件亮眼、软件拉胯”的困局。现有MI308 GPU在国内测试中，性能仅为NVIDIA A100的70%，软件优化不足与集群稳定性差，使其在训练场景市占率近乎为零。即便下一代MI450纸面参数亮眼——432GB HBM4内存、19.6TB/s带宽，宣称AI效能较前代提升4倍、接近NVIDIA Blackwell B200，但未经优化时实际效能仅能发挥60%。核心症结在于软件生态ROCm与CUDA的巨大差距：ROCm虽开源支持PyTorch/JAX，社区规模却仅为CUDA的1/10，开发者需额外投入数月适配，企业采用门槛极高。即便2025年推出的ROCm 7.0将训练吞吐量提升30%，在推理延迟上仍落后NVIDIA TensorRT-LLM 40%；更遑论NVIDIA下一代B300已凭借14 petaFLOPS的FP4性能形成新代差，AMD的“追赶”始终慢人一步。

其三，估值严重透支，基本面与股价完全脱钩。 股价暴涨后，AMD的估值已脱离半导体行业常识：市盈率飙升至120.69倍，市销率达11.47倍，不仅远超行业平均，更是将龙头NVIDIA（约50倍市盈率）甩在身后。但基本面根本无法支撑这份狂热：41家机构给出的平均目标价仅184.58美元，低于当前股价，意味着机构普遍认为预期已过度透支；2025年Q3财报预期营收仅71亿美元，增长乏力；MI308因封装良率问题持续面临产能瓶颈，而MI450依赖的台积电3nm制程，受先进封装产能紧张影响交货周期已延长至6个月以上，2026下半年1吉瓦部署目标恐成泡影。部分投资者喊出的2026年320美元股价，完全忽略了产能、业绩、技术适配的多重风险，更像是情绪驱动的臆想。

短期看，市场情绪或许能让AMD的股价维持高位，但长期而言，AI行业的竞争终究是技术、生态与业绩的较量。AMD与OpenAI的合作，更像是一场互相需要的“战略作秀”——AMD借协议提振市场信心，OpenAI用合作倒逼供应链降价。在MI450实际效能验证、ROCm生态真正成熟、业绩兑现能力提升之前，这场狂欢背后的泡沫终将退潮。对于投资者而言，与其追逐虚无的“转折点”概念，不如清醒看待AMD的三重致命隐忧，当前的狂热绝非入场信号，反而是警惕泡沫破裂的警示。