导读：
在这场由凯雷集团联合创始人David Rubenstein主持的访谈中，多策略对冲基金Balyasny Asset Management（BAM）的创始人兼首席投资官Dmitry Balyasny详细阐述了他对投资体系的核心理解：在不确定性中构建稳定收益。
BAM目前管理着超过200多亿美元资产，旗下拥有170个独立投资团队，覆盖股票多空、宏观、量化、大宗商品等多种策略。
这种“多策略”模式的精髓在于：通过非相关的收益源来平滑波动，使基金在无论牛市还是熊市环境中都能稳健盈利。
访谈中，Balyasny强调：“我们的目标不是击败市场，而是与市场无关。”对他而言，优秀的对冲基金并非押方向，而是建立系统性的阿尔法引擎。
他将多策略管理比作“经营一组微型企业”——每个团队都是一门独立的生意，需要持续优化人员配置、风控、技术与文化。
在谈及投资哲学时，他指出投资者最常犯的错误是追逐短期回报，而忽视周期背景与风险暴露。真正的竞争优势来自耐心、分散与深度执行力。
这场访谈不仅展示了一个现代对冲基金帝国的运作逻辑，也揭示了“稳定收益”背后的思维与纪律。
以下为访谈的全文（有删减）：
David Rubenstein：谈谈你的公司吧，现在你们大概管理着200多亿美元的资产。对于不熟悉这个概念的人来说，多策略对冲基金到底是什么意思？
Dmitry Balyasny：当然，基本思路其实很简单。
我们试图汇集许多由不同专业团队管理的、彼此不相关的收益来源，使它们在各种市场环境中都能赚钱。我们将这些整合起来，为客户创造一个稳定且与市场无关的收益流。
这点之所以重要，是因为大多数基金的表现与宏观经济、整体市场、系统性风险高度相关。
因此，在客户的投资组合中配置一个“压舱石”，无论标普指数像今年那样上涨17%，还是像2022年那样下跌17%，都应有同等的获利概率。
无论哪种情况，基金的表现概率应该是相同的。
David Rubenstein：但“非相关”也意味着，当市场上涨20%时，你的收益可能不会有20%，可能会低一些。
Dmitry Balyasny：没错。
David Rubenstein：不过投资者仍然满意，因为当情况反过来——市场下跌时，他们的投资往往能保持上涨。
Dmitry Balyasny：是的，确实如此。你总得提醒大家，不可能两头都占。
所以在那些市场一路上涨的“风险偏好”年份里，我们并不是要去跟它比谁涨得多。
我们依然追求的是每月稳定收益的目标。但无论市场涨跌，我们的策略都一样，与整体方向无关。
David Rubenstein：假设我是你的投资者，我说：“我不介意市场涨跌，只希望能获得一个稳定、合理的回报率。”
你认为，对于投资多策略对冲基金的人来说，什么样的回报率是合理的？是9%、10%还是11%？
Dmitry Balyasny：我认为应在两位数，也就是10%以上，我们努力做到更好。
但我觉得年化收益在10%到十几之间是非常稳健的，考虑到收益波动很低。我们的年化波动率通常在4%到5%左右。
David Rubenstein：那我们来谈谈多策略对冲基金实际上是如何运作的。你们会把资金分配给不同的专业人士或团队。你们现在有多少个团队？
Dmitry Balyasny：目前是170个。
David Rubenstein：170个团队。那每个团队都做不同的事，对吗？比如有的做铜，有的做美联储期货之类的？
Dmitry Balyasny：对。
David Rubenstein：那么你们是每天查看各团队的表现，还是每周检查？在决定某个团队表现不佳之前，会给他们多长时间的观察期？
Dmitry Balyasny：我的意思是，我们一直在看。所以，你知道，我桌上有显示屏，会整天盯着看，但情况并不完全是那样。
我认为人们在这种模式下没有充分意识到的一点是：你实际上是在建立一门生意。因此我们把每一项策略都视为一个独立的业务。
也就是说，你会有多空股票业务、宏观业务、大宗商品业务等等。还有量化业务，并且每种策略都有相应的业务计划。
要如何在某一策略上做到世界一流？这是一个需要多年、甚至数十年投入的事业，而且你希望每年都越来越好。
于是你会把目光细化到团队层面。要获得这种特定的敞口，需要怎样的团队？他们的优势是什么？他们将如何逐年、逐月提升？
接着你会考虑团队招聘、分析师配备、基础设施、风险管理等方面，并不断努力改进流程和人员以及这些方面的每一个细节。
因此你会持续从绝对层面评估他们。他们的表现如何？也会把他们与同一策略中的其他人作相对比较。你会每个季度、每年对其进行评估。
但回答你的问题，除非出现严重异常，我们通常会观察他们几年的业绩再做人员决策。
David Rubenstein：不过每天、在一天结束时，无论你身在世界哪个角落，要查看170个不同团队的表现并不会耗费太多时间和精力。
Dmitry Balyasny：是的，这也是我们有2000名员工的原因。
David Rubenstein：好吧，你们总共有2000名员工，但你是首席投资官。
Dmitry Balyasny：没错。
David Rubenstein：那你是亲自做投资决策，还是监督那些做决策的人？
Dmitry Balyasny：不过我也会做一些交易。
David Rubenstein：那么现在全世界有多少家领先的多策略对冲基金？
Dmitry Balyasny：我想用一只手就能数过来（寥寥无几）。
David Rubenstein：非常少。这是很难的，因为要同时开展那么多不同策略、适当监管它们并获得你想要的收益率非常困难。
Dmitry Balyasny：这是一个极难建立且难以维持竞争优势的行业。
在我看来，这有点类似于我对私募股权行业的看法：大约30、40年前曾有成千上万的私募股权公司。但如今绝大多数行业份额集中在半打左右的公司手中。
我认为多策略对冲基金的情况与此非常相似。今天要创业并与Blackstone、Carlyle、Apollo等巨头竞争非常困难。
我认为在多策略公司也是一样——这类公司的基因除了要是优秀的投资者/交易员外，还必须擅长人员管理、招聘、基础设施、风险管理和技术——而这些从零开始去竞争在今天非常困难。
David Rubenstein：所以你不会只是去外面募集资金。
通常你会有闭式基金等等，但当你开放募集资金时，人们会蜂拥而入，因为进入那些知名的多策略基金本就不易。
Dmitry Balyasny：这取决于时机，通常呈逆周期性。
因此在较为艰难的时期之后，像往常一样，募资会更困难。
但正如你所知，当近期业绩并不理想时，通常正是入场的最好时机——因为导致困境的因素或阻力很可能正在发生改变，而且你很可能在困难时期中对业务做出了改进。
相反，在经历了一个非常好的时期后再去募资，就会很容易，但通常随后一段时间的回报可能不会那么好。
David Rubenstein：现在我们经历了高通胀、高利率。这在近几年是让多策略基金变得更难还是更容易？
Dmitry Balyasny：对我们影响不大，因为我们几乎所有操作都以相对价值为主。
我们支付的是融资利差，而我们所支付的利差是相对一致的——无论利率是1%、5%还是3%，对我们的影响并不大。
David Rubenstein：所以，有史以来最著名的投资者之一是沃伦·巴菲特。
他多年前做过一个著名的打赌。例如，有人说他会投资标普500，而另一些人则投资某些对冲基金，如果你比较十年下来谁表现更好，结果如何？我认为那些投资标普500的人比投对冲基金的人表现得更好。
你如何看这种观点：你实际上很难击败市场，而像你这样的人试图击败市场，但这确实非常困难？
Dmitry Balyasny：我认为用这种方式来描述我们所做的事情并不恰当。
首先，确实有一些公司长期拥有非常出色的业绩记录，Renaissance（文艺复兴科技）就是一个明显的例子。还有其他一些公司也显著地跑赢了市场。
但我认为这并不是正确的观察角度。
我觉得两者（指数投资和对冲/主动策略）都是适合不同目的的良好投资。
所以如果你有无限的时间视角、无需流动性并且可以把钱锁住50年，当然，你应该把所有钱都投到标普里，你很可能会获得领先的结果。
但对大多数机构和家庭来说，现实并非如此。不同类型的投资有不同的用途。
因此，在投资组合中配置一部分市场中性策略——无论市场方向如何都能表现良好——其波动性较低。
这就像一个压舱石，围绕它你可以做一些高风险押注，我认为这对大多数机构来说非常有价值。
David Rubenstein：那么在你多年从事投资行业的经历中，你会说你观察到的最常见的问题是？你认为投资者最常犯的错误是什么？
Dmitry Balyasny：那就是追逐短期回报。
某些人的业绩确实存在阿尔法，但通常也伴随着各种顺风因素的组合。
因此当我们审视某人的业绩记录时，会把它放在当时的全球背景中去思考——当时发生了什么。
比如如果某人在长期生物技术投资上业绩很强，而那段时间恰好纳斯达克一路上涨，你就得对这类业绩打个折扣，思考他们在市场回调月份或季度的表现如何——因为若遇到市场连续一年、两年或三年走低的时期，你要确保他们依然能应对自如。
但我认为人们没有充分重视这种背景因素，并且过于追逐回报。
David Rubenstein：你收到过的最佳投资建议是什么？
Dmitry Balyasny：我会说是风险管理方面的建议：真正专注于分散化，并且意识到你所使用的杠杆水平。
David Rubenstein：我想如果一个年轻的职业人士，或在校大学生、商学院学生在看这次访谈，他们可能会说：“我真想像德米特里那样，想建立自己的多策略对冲基金。”
那怎么做最好呢？是不是要像从乌克兰移民过来，年轻时来到这里，或者从任何地方作为移民来此？要如何接受训练，去做你现在所做的事？
Dmitry Balyasny：我认为最好的训练始终是去做类似的事情。
没错。我们和实习生交流时（今年大约有150名实习生），这个问题经常被问到。
首先，你要确定自己确实想进入这个行业。你知道，这个行业很难。这里面有很多起伏。如果你唯一的动机只是为了赚很多钱，那并不是一个很好的理由。
你必须真正对投资和交易有热情，甚至在业余时间也愿意去做——即便不拿报酬也会去做。
所以这是第一要点。接着，一旦你决定要这样做并且已经迈出了第一步、获得了进入渠道。
最近有一期杰瑞·宋飞（Jerry Seinfeld）的很棒播客，他给出的最好建议就是——努力工作。我觉得这个建议非常到位。
所以一旦你进入了合适的行业和一家不错的公司，就踏实工作、一步步提升，从他人那里学习，你就会获得所需的经验。
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