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英伟达是怎么被“抬”上5万亿的？
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justify;\">然而，伴随着英伟达5万亿市值的到来，“AI泡沫论”的质疑声音也空前高涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">这，要从一笔关联交易说起。</p><p style=\"text-align: justify;\">9月22日，英伟达宣布，将向OpenAI投资一笔高达1000亿美元的巨款。作为“回报”，OpenAI承诺了一份价值10GW GPU的超级订单。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种“左手倒右手”的方式，瞬间引发了资本市场对AI泡沫的更深担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在华盛顿演讲中表示，全球股价在对AI提升生产率潜力的乐观情绪推动下飙升，但金融状况可能“突然转向”，当前估值“正逼近25年前互联网热潮的水平”，如果市场发生剧烈回调，将拖累全球增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">英国央行的金融政策委员会（FPC）也表达了类似担忧。其最新季度报告称，美国股票市场“在若干指标上显示估值过高”，尤其是集中在AI相关科技公司。而这种高度集中使市场在AI预期降温时特别容易受到冲击。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场游戏中，英伟达们既是演员也是观众，钱从左口袋进，右口袋出。这究竟是通往未来的高速公路，还是一场比2000年互联网泡沫更<a href=\"https://laohu8.com/S/SDA\">盛大</a>的烟火？</p><h2 id=\"id_1458801884\">一场资本的内循环</h2><p>要讨论AI的泡沫，就绕不开一个词：循环融资。</p><p style=\"text-align: justify;\">一群科技巨头，正用彼此的钱，共同吹起一个巨大的估值气球。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们来看看巨头们如何玩转这场资本牌局。整个牌局的核心逻辑在于，你买我的服务，我投你的公司，他再买我的芯片。这不仅是一个简单的商业合作，更像是一个资本闭环。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们把这个闭环拆解开：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">1.芯片供应商英伟达，向AI模型公司OpenAI投资1000亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.拿到钱的OpenAI，则需要向英伟达下了一张价值10GW的GPU超级订单。这意味着英伟达的投资款，有相当一部分又以收入的形式流回了自己的口袋。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.OpenAI要运行如此庞大的GPU集群，需要巨大的云基础设施。于是，它向云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a>（Oracle）采购了高达3000亿美元的云服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终,甲骨文要支撑如此海量的云服务，唯一的选择就是向英伟达采购更多的芯片。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">一个完美的资金闭环就此形成。钱在三家公司之间转了一圈，每一家公司都能获得营收和订单，故事也因此变得更加动听。</p><p style=\"text-align: justify;\">这还不是全部。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年10月，英伟达的头号对手<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>也加入了这场牌局。</p><p style=\"text-align: justify;\">AMD宣布与OpenAI达成人工智能基础设施合作协议，未来将为其部署6GW的GPU算力。作为交换，AMD没有直接收钱，而是授予了OpenAI 1.6亿股认股权证，相当于让后者间接拿到了AMD近10%的股份。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场“铁索连舟”式的资本游戏中，供应商、客户、投资方，甚至竞争对手的角色边界正变得愈发模糊。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1370c2d596022523599cc236064e43a4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"696\" tg-height=\"562\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">作为“卖铲子”，英伟达也想通过投资的方式，企图通过分一杯AI应用发展的羹。巨头用关联交易和巨额订单将彼此的命运紧紧捆绑在一起，共同将AI的故事讲得更大。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个故事的兑现周期，被拉长到了遥远的2030年，并且牵扯到算力、电力、储能等一系列长周期、高投入的重资产领域，回报前景却很模糊。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>巨头的钱也不是无穷无尽的，钱不够了怎么办？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">举债，继续投。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果说，前两年巨头们为AI投入的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>资本开支，主要还来自自身富余的经营现金流，以及通过裁员“降本增效”挤出来的资金，那么现在，牌桌上的玩家们开始动用更危险的工具——“加杠杆”。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至2025年第二季度，“七巨头”的自由现金流总额已较2024年年底下降了62.45%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47d20390384b645d0404f29691b789fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"445\"/></p><p style=\"text-align: center; padding-left: 20px;\">（数据来源：wind）</p><p style=\"text-align: justify;\">巨头们不再满足于依赖自由现金流，而是将外部融资提到了前所未有的高度。<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta</a>等公司纷纷通过发行债券、股权融资，甚至寻求私募信贷等方式，为AI数据中心的建设筹集资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">例如：Meta联手私募巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/OBDE\">Blue Owl</a>通过发行私募债券筹资270亿美元建设数据中心，创下私募债发行纪录。该债券获标普A+评级，但收益率高达6.58%，接近垃圾债水平。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>更重要的是，这股热潮背后还有一只若隐若现的“手”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国政府已将AI视为国家战略竞争的核心，这意味着它要在这个领域更大举的加码。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以预见，未来对市场资本流入的监管将持续宽松，这无疑会进一步放大杠杆化和估值过热的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">宽松的融资前景和历史低位的企业信用利差，都在诱惑着巨头们继续借钱，押注一个可能无比<a href=\"https://laohu8.com/S/002296\">辉煌</a>、也可能一地鸡毛的未来。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>故事讲得再好，但一个无法回避的事实，就是OpenAI至今亏损。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI在2025年上半年的营收约为43亿美元；但上半年该公司的亏损达135亿美元，其主要是用于研发人工智能以及运行ChatGPT的相关费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着Deepseek时刻来临，AI大模型的定价权正从“技术垄断”转向“市场竞争”。OpenAI的大模型也被迫降价。未来要想提价，OpenAI必须拿出革命性的、短期内无法被复制的新能力，否则只能陷入苦战。</p><p style=\"text-align: justify;\">不仅OpenAI，其他AI巨头同样面临“不赚钱”的尴尬。</p><p style=\"text-align: justify;\">据券商预测，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的Gemini大模型，2025年月度收入预计也只能达到亿美元级别；字节跳动的豆包大模型，月度收入也只在千万至亿人民币级别。这点收入，对于其母公司千亿、万亿美元的体量来说，几乎可以忽略不计。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但比大模型本身盈利更严重的问题，出在下游应用生态。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近期，MIT（麻省理工学院）发布的一份关于生成式人工智能领域的报告。在生成式人工智能投资领域，95%的投资几乎未为企业带来收益，仅有5%的项目成功落地商业化。此外，S&P Global在2025年初也提到42%的生成式AI项目被中途抛弃。</p><p style=\"text-align: justify;\">可见，下游应用的商业化进展，远远无法支撑起上游那动辄数万亿美元的算力资本支出。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>即便如此，AI也必须得赢。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">要知道，AI未来将影响到企业的生态地位、社会底层逻辑、世界秩序。美国把AI当作武器，用于控制；中国把AI看作工具，用于发展。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而AI大模型企业无法自我造血，但需要钱。那么，钱从何来？</strong></p><h2 id=\"id_3746992833\">美股必须涨</h2><p style=\"text-align: justify;\">今年以来，标普500上涨了17.16%，其表面上推动因素是企业盈利前景。实际上，<strong>是美国政府正在通过美股间接为AI输血，同时用AI叙事通过“绑架”美股，稳固其金融霸权。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">要理解这个问题，我们先从美股对美国的工具价值是什么说起。</p><p style=\"text-align: justify;\">众所周知，美国凭借美元强势地位，构建金融霸权体系。通俗来讲，就是，美国用一张纸（美元），就能换你一辈子的劳动，你还不敢不用。</p><p style=\"text-align: justify;\">全球贸易需要用美元结算，而美国自己想花钱，就可以开印钞机印美元。而当美国花太多了，就发国债，让别的国家买。谁不听话，美国就把谁踢出“世界支付群”（SWIFT），让你连钱都用不了。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在这个体系中，美股主要为了金融霸权提供了流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>充裕的流动性有助于美元在全球范围内的顺畅流动，促进了美元从美国的流出和回流，维系并强化以美元为基础的金融霸权。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">作为全球最大的消费市场和进口国，美国与大多数主要经济体都存在贸易逆差，2024年美国商品贸易逆差达1.2万亿美元，美国通过贸易向全球输出美元；而美国回收美元，则依赖于美债及长牛的美股，即各国用美元买美债和全球资本用美元配置美股。</p><p style=\"text-align: justify;\">这样一来，美元霸权体系就能顺利循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，一旦流动性泛滥或者过度宽松，美国不断输出美元，但无法通过美债、美股回收美元，可能会导致美元贬值预期增强，侵蚀美元的信用基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦市场对美元的价值稳定性失去信心，可能会减少对美元资产的持有，寻求其他更稳定的货币或资产作为储备，从而削弱美元的国际储备货币地位。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为了美元的流动性，美股必须长牛。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美股只有不断“造梦”，向全球出售持续上涨预期，才能收获真金白银、回收美元，进一步巩固金融霸权。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">与以往不同，这次“AI叙事”推动美股上涨程度远高于其他时期。这实则也说明，对于美国经济和美股而言，目前只有AI能带来巨大的增量和想象空间了。</p><p style=\"text-align: justify;\">据统计，2025年标普500指数中前10大权重股票（总市值加权）占比达到41.43%，前10大权重股有：英伟达、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌</a>（GOOG）、谷歌（GOOGL）、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、脸书、博通、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>，基本上都与AI相关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf06128eba5355f19b43fca776c89a35\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"431\"/></p><p style=\"text-align: center; padding-left: 20px;\">（数据来源：wind）</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，前10大权重股占比最高的时候是2000年的互联网泡沫阶段，比重为23.52%。当时的前10大权重股有：通用电气、<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>系统、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/AIG\">美国国际集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MRK\">默沙东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7512c1075418108bce6fb0c6e33e5c7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"461\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，现在的美股“七朵<a href=\"https://laohu8.com/S/600080\">金花</a>”——苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，占据了标普500指数总市值的37.29%，而这个数字在五年前还不到20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">而这轮标普500上涨的主要原因是，企业盈利改善与对AI相关投资的持续乐观情绪共同驱动，以及宏观环境对风险资产的支持预期，包括美联储降息等。</p><p style=\"text-align: justify;\">具体而言，从美股收益率拆分来看，推高的美股市值，不仅有企业盈利，还有市盈率变化、分红回购。</p><p style=\"text-align: justify;\">据<a href=\"https://laohu8.com/S/002673\">西部证券</a>统计，2022年9月-2025年9月的美股23.1%年化收益中，企业盈利增长为4.9%、市盈率估值增长为17.3%、分红回报增长为1.5%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ec41534274169d5d200e0ba4f822f33\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说，近3年美股上涨靠估值提升为主，即资本市场给予一定的溢价。如果这个溢价无法被业绩增长消化，将成为泡沫。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，特朗普为首的美国政府肯定不会让美股的泡沫被戳破。</p><p style=\"text-align: justify;\">一方面，“美股的上涨”是特朗普政绩的表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国，大多数家庭通过共同基金、指数基金或401(k)等退休账户间接持有股票，一小部分人直接持有股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，特朗普在2017-2020年任期内推动美股牛市（标普500涨幅超50%），这一政绩成为其2024年竞选的核心筹码之一。部分选民会因股市上涨、钱包变厚而支持他。</p><p style=\"text-align: justify;\">而特朗普即将经历2026年11月的国会中期选举，美股上涨对其选举的作用不言而喻。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，美国政府也是美股上涨的受益者。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年8月，美国政府同意以将近90亿美元先前拨款转为股权的方式，获得芯片巨头英特尔近10%的股权。而英特尔的股价自2025年8月已上涨近100%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这也标志着美国政府对AI产业政策从“补贴驱动”转向“资本控制”。</strong></p><h2 id=\"id_1103060172\">AI，美股的绝对叙事主导</h2><p style=\"text-align: justify;\">英伟达五万亿市值的背后，还有一个不可忽视的新变量，就是是美国一直在推行“美国优先”的AI霸权战略。而为了实现这个目标，美股和美债必须给力。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年7月白宫发布《赢得竞争：美国人工智能行动计划》，提出90条具体政策，核心目标只有一句——“确保美国在人工智能领域长期主导地位”。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国希望将AI技术优势转化为地缘政治影响力。美国企图通过主导全球AI治理规则，将“美国价值观”嵌入国际标准，让盟友在政策层面不得不与美国捆绑，形成“技术依附-政策协同”的粘性关系，最终建立起一个AI技术联盟。</p><p style=\"text-align: justify;\">该计划直截了当地指出，美国不仅要在国际组织中对抗中国的影响力，更要向盟友出口完整的AI技术栈（硬件、模型、软件、应用和标准），以防止这些国家“转向我们的竞争对手”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“星际之门”计划是美国争夺AI主导权的关键举措，其核心目标是通过5000亿美元投资构建全球最大规模的Al数据中心网络。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在这个“星际之门”的计划中，由OpenAI、软银、Oracle和MGX将成立一家合资企业stargate project进行统筹，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/ARM\">Arm</a>、微软、英伟达也将参与项目公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这个PPT计划最关键的因素，就是项目的5000亿美元从何而来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，在首批1000亿美元的资金中，OpenAI和软银将分别出资190亿美元，甲骨文和中东主权财富基金MGX将共同出资70亿美元，四家公司总计注资450亿美元。其余资金将由尚未确定的新投资者提供。</p><p style=\"text-align: justify;\">妙投认为，仅靠这几家企业的自有资金完全不够，还需债务融资，才能保证AI战略能够顺利执行，这就需要美股持续创出新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">从参与“星际之门”的企业名单来看，多数已在美股上市。<strong>而美国上市公司的融资依赖股票市值。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">例如：在债务融资方面，在公司上市后，公司的价值有了明确的确认，因此银行贷款相对容易。同时，公司甚至可以用公司股票作为抵押进行贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了融资扩产、企业经营等，美国上市公司还能借钱来回购股票，由于发行的股份数量减少，在每年产生相同利润的情况下，每股收益就会增加，这样股票市值就会被抬高。</p><p style=\"text-align: justify;\">企业通过借钱就可以拉高市值，通过拉高市值可以借更多的钱，就形成了“融资-提升市值-再融资”的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了“星际之门”计划的资金缺口，还需更多的美国上市企业或资本加入，美股就必须涨。这样一来，AI的泡沫也就越来越大。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦AI泡沫破裂，冲击的将不单纯是股市，危机还会进一步向债券市场和银行信贷体系传导。</p><p style=\"text-align: justify;\">届时，如果整个金融体系的流动性再收紧，则可能引发更大的金融危机。1999-2000年美联储连续6次加息至6.5%，也是互联网泡沫破裂的重要原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，这场万亿美金堆出的AI未来与盛大泡沫，将走向何方，依然是个大大的问号。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达是怎么被“抬”上5万亿的？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"title\">\n英伟达是怎么被“抬”上5万亿的？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/101\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/98669fe7974e42f3976b3db47528792d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">虎嗅APP </p>\n<p class=\"h-time\">2025-10-30 09:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>10月29日，美股一开盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>成为了史上第一个市值突破5万亿美金的公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/644217b2410d1b3c5d64d1d5d910b421\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一天前，在GTC DC大会上，英伟达CEO黄仁勋展示出来自AI的强劲需求。比如，他表示，今年及2026年，Blackwell和Rubin架构芯片可带来的收入超5000亿美元，这个收入将来自2000万颗GPU。5000亿美元收入将是2023年~2025年Hopper架构芯片所带来收入的5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">在演讲中，黄仁勋又一次驳斥了AI泡沫论。</p><p style=\"text-align: justify;\">他当然要驳斥，作为AI时代核心资源——GPU的卖铲人，英伟达一手掌握稀缺资源的定价权。可以说，英伟达的市值取决于市场对于美国AI未来的乐观程度。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，伴随着英伟达5万亿市值的到来，“AI泡沫论”的质疑声音也空前高涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">这，要从一笔关联交易说起。</p><p style=\"text-align: justify;\">9月22日，英伟达宣布，将向OpenAI投资一笔高达1000亿美元的巨款。作为“回报”，OpenAI承诺了一份价值10GW GPU的超级订单。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种“左手倒右手”的方式，瞬间引发了资本市场对AI泡沫的更深担忧。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在华盛顿演讲中表示，全球股价在对AI提升生产率潜力的乐观情绪推动下飙升，但金融状况可能“突然转向”，当前估值“正逼近25年前互联网热潮的水平”，如果市场发生剧烈回调，将拖累全球增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">英国央行的金融政策委员会（FPC）也表达了类似担忧。其最新季度报告称，美国股票市场“在若干指标上显示估值过高”，尤其是集中在AI相关科技公司。而这种高度集中使市场在AI预期降温时特别容易受到冲击。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场游戏中，英伟达们既是演员也是观众，钱从左口袋进，右口袋出。这究竟是通往未来的高速公路，还是一场比2000年互联网泡沫更<a href=\"https://laohu8.com/S/SDA\">盛大</a>的烟火？</p><h2 id=\"id_1458801884\">一场资本的内循环</h2><p>要讨论AI的泡沫，就绕不开一个词：循环融资。</p><p style=\"text-align: justify;\">一群科技巨头，正用彼此的钱，共同吹起一个巨大的估值气球。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们来看看巨头们如何玩转这场资本牌局。整个牌局的核心逻辑在于，你买我的服务，我投你的公司，他再买我的芯片。这不仅是一个简单的商业合作，更像是一个资本闭环。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们把这个闭环拆解开：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">1.芯片供应商英伟达，向AI模型公司OpenAI投资1000亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.拿到钱的OpenAI，则需要向英伟达下了一张价值10GW的GPU超级订单。这意味着英伟达的投资款，有相当一部分又以收入的形式流回了自己的口袋。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.OpenAI要运行如此庞大的GPU集群，需要巨大的云基础设施。于是，它向云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a>（Oracle）采购了高达3000亿美元的云服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终,甲骨文要支撑如此海量的云服务，唯一的选择就是向英伟达采购更多的芯片。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">一个完美的资金闭环就此形成。钱在三家公司之间转了一圈，每一家公司都能获得营收和订单，故事也因此变得更加动听。</p><p style=\"text-align: justify;\">这还不是全部。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年10月，英伟达的头号对手<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>也加入了这场牌局。</p><p style=\"text-align: justify;\">AMD宣布与OpenAI达成人工智能基础设施合作协议，未来将为其部署6GW的GPU算力。作为交换，AMD没有直接收钱，而是授予了OpenAI 1.6亿股认股权证，相当于让后者间接拿到了AMD近10%的股份。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这场“铁索连舟”式的资本游戏中，供应商、客户、投资方，甚至竞争对手的角色边界正变得愈发模糊。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1370c2d596022523599cc236064e43a4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"696\" tg-height=\"562\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">作为“卖铲子”，英伟达也想通过投资的方式，企图通过分一杯AI应用发展的羹。巨头用关联交易和巨额订单将彼此的命运紧紧捆绑在一起，共同将AI的故事讲得更大。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个故事的兑现周期，被拉长到了遥远的2030年，并且牵扯到算力、电力、储能等一系列长周期、高投入的重资产领域，回报前景却很模糊。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>巨头的钱也不是无穷无尽的，钱不够了怎么办？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">举债，继续投。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果说，前两年巨头们为AI投入的<a href=\"https://laohu8.com/S/SBAY\">数百亿</a>资本开支，主要还来自自身富余的经营现金流，以及通过裁员“降本增效”挤出来的资金，那么现在，牌桌上的玩家们开始动用更危险的工具——“加杠杆”。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至2025年第二季度，“七巨头”的自由现金流总额已较2024年年底下降了62.45%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47d20390384b645d0404f29691b789fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"445\"/></p><p style=\"text-align: center; padding-left: 20px;\">（数据来源：wind）</p><p style=\"text-align: justify;\">巨头们不再满足于依赖自由现金流，而是将外部融资提到了前所未有的高度。<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta</a>等公司纷纷通过发行债券、股权融资，甚至寻求私募信贷等方式，为AI数据中心的建设筹集资金。</p><p style=\"text-align: justify;\">例如：Meta联手私募巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/OBDE\">Blue Owl</a>通过发行私募债券筹资270亿美元建设数据中心，创下私募债发行纪录。该债券获标普A+评级，但收益率高达6.58%，接近垃圾债水平。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>更重要的是，这股热潮背后还有一只若隐若现的“手”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国政府已将AI视为国家战略竞争的核心，这意味着它要在这个领域更大举的加码。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以预见，未来对市场资本流入的监管将持续宽松，这无疑会进一步放大杠杆化和估值过热的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">宽松的融资前景和历史低位的企业信用利差，都在诱惑着巨头们继续借钱，押注一个可能无比<a href=\"https://laohu8.com/S/002296\">辉煌</a>、也可能一地鸡毛的未来。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>故事讲得再好，但一个无法回避的事实，就是OpenAI至今亏损。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI在2025年上半年的营收约为43亿美元；但上半年该公司的亏损达135亿美元，其主要是用于研发人工智能以及运行ChatGPT的相关费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着Deepseek时刻来临，AI大模型的定价权正从“技术垄断”转向“市场竞争”。OpenAI的大模型也被迫降价。未来要想提价，OpenAI必须拿出革命性的、短期内无法被复制的新能力，否则只能陷入苦战。</p><p style=\"text-align: justify;\">不仅OpenAI，其他AI巨头同样面临“不赚钱”的尴尬。</p><p style=\"text-align: justify;\">据券商预测，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的Gemini大模型，2025年月度收入预计也只能达到亿美元级别；字节跳动的豆包大模型，月度收入也只在千万至亿人民币级别。这点收入，对于其母公司千亿、万亿美元的体量来说，几乎可以忽略不计。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但比大模型本身盈利更严重的问题，出在下游应用生态。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近期，MIT（麻省理工学院）发布的一份关于生成式人工智能领域的报告。在生成式人工智能投资领域，95%的投资几乎未为企业带来收益，仅有5%的项目成功落地商业化。此外，S&P Global在2025年初也提到42%的生成式AI项目被中途抛弃。</p><p style=\"text-align: justify;\">可见，下游应用的商业化进展，远远无法支撑起上游那动辄数万亿美元的算力资本支出。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>即便如此，AI也必须得赢。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">要知道，AI未来将影响到企业的生态地位、社会底层逻辑、世界秩序。美国把AI当作武器，用于控制；中国把AI看作工具，用于发展。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而AI大模型企业无法自我造血，但需要钱。那么，钱从何来？</strong></p><h2 id=\"id_3746992833\">美股必须涨</h2><p style=\"text-align: justify;\">今年以来，标普500上涨了17.16%，其表面上推动因素是企业盈利前景。实际上，<strong>是美国政府正在通过美股间接为AI输血，同时用AI叙事通过“绑架”美股，稳固其金融霸权。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">要理解这个问题，我们先从美股对美国的工具价值是什么说起。</p><p style=\"text-align: justify;\">众所周知，美国凭借美元强势地位，构建金融霸权体系。通俗来讲，就是，美国用一张纸（美元），就能换你一辈子的劳动，你还不敢不用。</p><p style=\"text-align: justify;\">全球贸易需要用美元结算，而美国自己想花钱，就可以开印钞机印美元。而当美国花太多了，就发国债，让别的国家买。谁不听话，美国就把谁踢出“世界支付群”（SWIFT），让你连钱都用不了。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在这个体系中，美股主要为了金融霸权提供了流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>充裕的流动性有助于美元在全球范围内的顺畅流动，促进了美元从美国的流出和回流，维系并强化以美元为基础的金融霸权。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">作为全球最大的消费市场和进口国，美国与大多数主要经济体都存在贸易逆差，2024年美国商品贸易逆差达1.2万亿美元，美国通过贸易向全球输出美元；而美国回收美元，则依赖于美债及长牛的美股，即各国用美元买美债和全球资本用美元配置美股。</p><p style=\"text-align: justify;\">这样一来，美元霸权体系就能顺利循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，一旦流动性泛滥或者过度宽松，美国不断输出美元，但无法通过美债、美股回收美元，可能会导致美元贬值预期增强，侵蚀美元的信用基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦市场对美元的价值稳定性失去信心，可能会减少对美元资产的持有，寻求其他更稳定的货币或资产作为储备，从而削弱美元的国际储备货币地位。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为了美元的流动性，美股必须长牛。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美股只有不断“造梦”，向全球出售持续上涨预期，才能收获真金白银、回收美元，进一步巩固金融霸权。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">与以往不同，这次“AI叙事”推动美股上涨程度远高于其他时期。这实则也说明，对于美国经济和美股而言，目前只有AI能带来巨大的增量和想象空间了。</p><p style=\"text-align: justify;\">据统计，2025年标普500指数中前10大权重股票（总市值加权）占比达到41.43%，前10大权重股有：英伟达、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌</a>（GOOG）、谷歌（GOOGL）、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、脸书、博通、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>，基本上都与AI相关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf06128eba5355f19b43fca776c89a35\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"431\"/></p><p style=\"text-align: center; padding-left: 20px;\">（数据来源：wind）</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，前10大权重股占比最高的时候是2000年的互联网泡沫阶段，比重为23.52%。当时的前10大权重股有：通用电气、<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>系统、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/AIG\">美国国际集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MRK\">默沙东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7512c1075418108bce6fb0c6e33e5c7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"461\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，现在的美股“七朵<a href=\"https://laohu8.com/S/600080\">金花</a>”——苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，占据了标普500指数总市值的37.29%，而这个数字在五年前还不到20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">而这轮标普500上涨的主要原因是，企业盈利改善与对AI相关投资的持续乐观情绪共同驱动，以及宏观环境对风险资产的支持预期，包括美联储降息等。</p><p style=\"text-align: justify;\">具体而言，从美股收益率拆分来看，推高的美股市值，不仅有企业盈利，还有市盈率变化、分红回购。</p><p style=\"text-align: justify;\">据<a href=\"https://laohu8.com/S/002673\">西部证券</a>统计，2022年9月-2025年9月的美股23.1%年化收益中，企业盈利增长为4.9%、市盈率估值增长为17.3%、分红回报增长为1.5%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ec41534274169d5d200e0ba4f822f33\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说，近3年美股上涨靠估值提升为主，即资本市场给予一定的溢价。如果这个溢价无法被业绩增长消化，将成为泡沫。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，特朗普为首的美国政府肯定不会让美股的泡沫被戳破。</p><p style=\"text-align: justify;\">一方面，“美股的上涨”是特朗普政绩的表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国，大多数家庭通过共同基金、指数基金或401(k)等退休账户间接持有股票，一小部分人直接持有股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史上，特朗普在2017-2020年任期内推动美股牛市（标普500涨幅超50%），这一政绩成为其2024年竞选的核心筹码之一。部分选民会因股市上涨、钱包变厚而支持他。</p><p style=\"text-align: justify;\">而特朗普即将经历2026年11月的国会中期选举，美股上涨对其选举的作用不言而喻。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，美国政府也是美股上涨的受益者。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年8月，美国政府同意以将近90亿美元先前拨款转为股权的方式，获得芯片巨头英特尔近10%的股权。而英特尔的股价自2025年8月已上涨近100%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这也标志着美国政府对AI产业政策从“补贴驱动”转向“资本控制”。</strong></p><h2 id=\"id_1103060172\">AI，美股的绝对叙事主导</h2><p style=\"text-align: justify;\">英伟达五万亿市值的背后，还有一个不可忽视的新变量，就是是美国一直在推行“美国优先”的AI霸权战略。而为了实现这个目标，美股和美债必须给力。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年7月白宫发布《赢得竞争：美国人工智能行动计划》，提出90条具体政策，核心目标只有一句——“确保美国在人工智能领域长期主导地位”。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国希望将AI技术优势转化为地缘政治影响力。美国企图通过主导全球AI治理规则，将“美国价值观”嵌入国际标准，让盟友在政策层面不得不与美国捆绑，形成“技术依附-政策协同”的粘性关系，最终建立起一个AI技术联盟。</p><p style=\"text-align: justify;\">该计划直截了当地指出，美国不仅要在国际组织中对抗中国的影响力，更要向盟友出口完整的AI技术栈（硬件、模型、软件、应用和标准），以防止这些国家“转向我们的竞争对手”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“星际之门”计划是美国争夺AI主导权的关键举措，其核心目标是通过5000亿美元投资构建全球最大规模的Al数据中心网络。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在这个“星际之门”的计划中，由OpenAI、软银、Oracle和MGX将成立一家合资企业stargate project进行统筹，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/ARM\">Arm</a>、微软、英伟达也将参与项目公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这个PPT计划最关键的因素，就是项目的5000亿美元从何而来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，在首批1000亿美元的资金中，OpenAI和软银将分别出资190亿美元，甲骨文和中东主权财富基金MGX将共同出资70亿美元，四家公司总计注资450亿美元。其余资金将由尚未确定的新投资者提供。</p><p style=\"text-align: justify;\">妙投认为，仅靠这几家企业的自有资金完全不够，还需债务融资，才能保证AI战略能够顺利执行，这就需要美股持续创出新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">从参与“星际之门”的企业名单来看，多数已在美股上市。<strong>而美国上市公司的融资依赖股票市值。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">例如：在债务融资方面，在公司上市后，公司的价值有了明确的确认，因此银行贷款相对容易。同时，公司甚至可以用公司股票作为抵押进行贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了融资扩产、企业经营等，美国上市公司还能借钱来回购股票，由于发行的股份数量减少，在每年产生相同利润的情况下，每股收益就会增加，这样股票市值就会被抬高。</p><p style=\"text-align: justify;\">企业通过借钱就可以拉高市值，通过拉高市值可以借更多的钱，就形成了“融资-提升市值-再融资”的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了“星际之门”计划的资金缺口，还需更多的美国上市企业或资本加入，美股就必须涨。这样一来，AI的泡沫也就越来越大。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦AI泡沫破裂，冲击的将不单纯是股市，危机还会进一步向债券市场和银行信贷体系传导。</p><p style=\"text-align: justify;\">届时，如果整个金融体系的流动性再收紧，则可能引发更大的金融危机。1999-2000年美联储连续6次加息至6.5%，也是互联网泡沫破裂的重要原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，这场万亿美金堆出的AI未来与盛大泡沫，将走向何方，依然是个大大的问号。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/94518631ea8630131b1a8562c1b55bdd","relate_stocks":{"LU0211327993.USD":"TEMPLETON GLOBAL EQUITY INCOME \"A\" (USD) ACC","LU0642271901.SGD":"Janus Henderson Horizon Global Technology Leaders A2 SGD-H","LU0053666078.USD":"摩根大通基金-美国股票A（离岸）美元","LU0082616367.USD":"摩根大通美国科技A（dist）","LU1551013425.SGD":"Allianz Income and Growth Cl AMg2 DIS H2-SGD","LU1983260115.SGD":"Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity A2 SGD-H","LU1035775433.USD":"AB SICAV I - AMERICAN GROWTH PORTFOLIO \"AD\" (USD) INC","LU2756315318.SGD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AMG\" (SGDHDG) INC A","LU2272731782.SGD":"Allianz Global Intelligent Cities AM Dis H2-SGD","SG9999002232.USD":"Allianz Global High Payout USD","LU2272731600.USD":"Allianz Global Intelligent Cities AM Dis USD","IE00BJJMRX11.SGD":"Janus Henderson Balanced A Acc SGD","SG9999015341.SGD":"United 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DC大会上，英伟达CEO黄仁勋展示出来自AI的强劲需求。比如，他表示，今年及2026年，Blackwell和Rubin架构芯片可带来的收入超5000亿美元，这个收入将来自2000万颗GPU。5000亿美元收入将是2023年~2025年Hopper架构芯片所带来收入的5倍。在演讲中，黄仁勋又一次驳斥了AI泡沫论。他当然要驳斥，作为AI时代核心资源——GPU的卖铲人，英伟达一手掌握稀缺资源的定价权。可以说，英伟达的市值取决于市场对于美国AI未来的乐观程度。然而，伴随着英伟达5万亿市值的到来，“AI泡沫论”的质疑声音也空前高涨。这，要从一笔关联交易说起。9月22日，英伟达宣布，将向OpenAI投资一笔高达1000亿美元的巨款。作为“回报”，OpenAI承诺了一份价值10GW GPU的超级订单。这种“左手倒右手”的方式，瞬间引发了资本市场对AI泡沫的更深担忧。近日，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在华盛顿演讲中表示，全球股价在对AI提升生产率潜力的乐观情绪推动下飙升，但金融状况可能“突然转向”，当前估值“正逼近25年前互联网热潮的水平”，如果市场发生剧烈回调，将拖累全球增长。英国央行的金融政策委员会（FPC）也表达了类似担忧。其最新季度报告称，美国股票市场“在若干指标上显示估值过高”，尤其是集中在AI相关科技公司。而这种高度集中使市场在AI预期降温时特别容易受到冲击。在这场游戏中，英伟达们既是演员也是观众，钱从左口袋进，右口袋出。这究竟是通往未来的高速公路，还是一场比2000年互联网泡沫更盛大的烟火？一场资本的内循环要讨论AI的泡沫，就绕不开一个词：循环融资。一群科技巨头，正用彼此的钱，共同吹起一个巨大的估值气球。我们来看看巨头们如何玩转这场资本牌局。整个牌局的核心逻辑在于，你买我的服务，我投你的公司，他再买我的芯片。这不仅是一个简单的商业合作，更像是一个资本闭环。让我们把这个闭环拆解开：1.芯片供应商英伟达，向AI模型公司OpenAI投资1000亿美元。2.拿到钱的OpenAI，则需要向英伟达下了一张价值10GW的GPU超级订单。这意味着英伟达的投资款，有相当一部分又以收入的形式流回了自己的口袋。3.OpenAI要运行如此庞大的GPU集群，需要巨大的云基础设施。于是，它向云服务商甲骨文（Oracle）采购了高达3000亿美元的云服务。最终,甲骨文要支撑如此海量的云服务，唯一的选择就是向英伟达采购更多的芯片。一个完美的资金闭环就此形成。钱在三家公司之间转了一圈，每一家公司都能获得营收和订单，故事也因此变得更加动听。这还不是全部。2025年10月，英伟达的头号对手AMD也加入了这场牌局。AMD宣布与OpenAI达成人工智能基础设施合作协议，未来将为其部署6GW的GPU算力。作为交换，AMD没有直接收钱，而是授予了OpenAI 1.6亿股认股权证，相当于让后者间接拿到了AMD近10%的股份。在这场“铁索连舟”式的资本游戏中，供应商、客户、投资方，甚至竞争对手的角色边界正变得愈发模糊。作为“卖铲子”，英伟达也想通过投资的方式，企图通过分一杯AI应用发展的羹。巨头用关联交易和巨额订单将彼此的命运紧紧捆绑在一起，共同将AI的故事讲得更大。这个故事的兑现周期，被拉长到了遥远的2030年，并且牵扯到算力、电力、储能等一系列长周期、高投入的重资产领域，回报前景却很模糊。巨头的钱也不是无穷无尽的，钱不够了怎么办？举债，继续投。如果说，前两年巨头们为AI投入的数百亿资本开支，主要还来自自身富余的经营现金流，以及通过裁员“降本增效”挤出来的资金，那么现在，牌桌上的玩家们开始动用更危险的工具——“加杠杆”。截至2025年第二季度，“七巨头”的自由现金流总额已较2024年年底下降了62.45%。（数据来源：wind）巨头们不再满足于依赖自由现金流，而是将外部融资提到了前所未有的高度。Meta等公司纷纷通过发行债券、股权融资，甚至寻求私募信贷等方式，为AI数据中心的建设筹集资金。例如：Meta联手私募巨头Blue Owl通过发行私募债券筹资270亿美元建设数据中心，创下私募债发行纪录。该债券获标普A+评级，但收益率高达6.58%，接近垃圾债水平。更重要的是，这股热潮背后还有一只若隐若现的“手”。美国政府已将AI视为国家战略竞争的核心，这意味着它要在这个领域更大举的加码。可以预见，未来对市场资本流入的监管将持续宽松，这无疑会进一步放大杠杆化和估值过热的问题。宽松的融资前景和历史低位的企业信用利差，都在诱惑着巨头们继续借钱，押注一个可能无比辉煌、也可能一地鸡毛的未来。故事讲得再好，但一个无法回避的事实，就是OpenAI至今亏损。OpenAI在2025年上半年的营收约为43亿美元；但上半年该公司的亏损达135亿美元，其主要是用于研发人工智能以及运行ChatGPT的相关费用。随着Deepseek时刻来临，AI大模型的定价权正从“技术垄断”转向“市场竞争”。OpenAI的大模型也被迫降价。未来要想提价，OpenAI必须拿出革命性的、短期内无法被复制的新能力，否则只能陷入苦战。不仅OpenAI，其他AI巨头同样面临“不赚钱”的尴尬。据券商预测，谷歌的Gemini大模型，2025年月度收入预计也只能达到亿美元级别；字节跳动的豆包大模型，月度收入也只在千万至亿人民币级别。这点收入，对于其母公司千亿、万亿美元的体量来说，几乎可以忽略不计。但比大模型本身盈利更严重的问题，出在下游应用生态。近期，MIT（麻省理工学院）发布的一份关于生成式人工智能领域的报告。在生成式人工智能投资领域，95%的投资几乎未为企业带来收益，仅有5%的项目成功落地商业化。此外，S&P Global在2025年初也提到42%的生成式AI项目被中途抛弃。可见，下游应用的商业化进展，远远无法支撑起上游那动辄数万亿美元的算力资本支出。即便如此，AI也必须得赢。要知道，AI未来将影响到企业的生态地位、社会底层逻辑、世界秩序。美国把AI当作武器，用于控制；中国把AI看作工具，用于发展。而AI大模型企业无法自我造血，但需要钱。那么，钱从何来？美股必须涨今年以来，标普500上涨了17.16%，其表面上推动因素是企业盈利前景。实际上，是美国政府正在通过美股间接为AI输血，同时用AI叙事通过“绑架”美股，稳固其金融霸权。要理解这个问题，我们先从美股对美国的工具价值是什么说起。众所周知，美国凭借美元强势地位，构建金融霸权体系。通俗来讲，就是，美国用一张纸（美元），就能换你一辈子的劳动，你还不敢不用。全球贸易需要用美元结算，而美国自己想花钱，就可以开印钞机印美元。而当美国花太多了，就发国债，让别的国家买。谁不听话，美国就把谁踢出“世界支付群”（SWIFT），让你连钱都用不了。而在这个体系中，美股主要为了金融霸权提供了流动性。充裕的流动性有助于美元在全球范围内的顺畅流动，促进了美元从美国的流出和回流，维系并强化以美元为基础的金融霸权。作为全球最大的消费市场和进口国，美国与大多数主要经济体都存在贸易逆差，2024年美国商品贸易逆差达1.2万亿美元，美国通过贸易向全球输出美元；而美国回收美元，则依赖于美债及长牛的美股，即各国用美元买美债和全球资本用美元配置美股。这样一来，美元霸权体系就能顺利循环。值得注意的是，一旦流动性泛滥或者过度宽松，美国不断输出美元，但无法通过美债、美股回收美元，可能会导致美元贬值预期增强，侵蚀美元的信用基础。一旦市场对美元的价值稳定性失去信心，可能会减少对美元资产的持有，寻求其他更稳定的货币或资产作为储备，从而削弱美元的国际储备货币地位。为了美元的流动性，美股必须长牛。美股只有不断“造梦”，向全球出售持续上涨预期，才能收获真金白银、回收美元，进一步巩固金融霸权。与以往不同，这次“AI叙事”推动美股上涨程度远高于其他时期。这实则也说明，对于美国经济和美股而言，目前只有AI能带来巨大的增量和想象空间了。据统计，2025年标普500指数中前10大权重股票（总市值加权）占比达到41.43%，前10大权重股有：英伟达、微软、苹果、谷歌（GOOG）、谷歌（GOOGL）、亚马逊、脸书、博通、特斯拉、伯克希尔，基本上都与AI相关。（数据来源：wind）此前，前10大权重股占比最高的时候是2000年的互联网泡沫阶段，比重为23.52%。当时的前10大权重股有：通用电气、埃克森美孚、辉瑞、花旗集团、思科系统、沃尔玛、微软、美国国际集团、默沙东、英特尔。此外，现在的美股“七朵金花”——苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，占据了标普500指数总市值的37.29%，而这个数字在五年前还不到20%。而这轮标普500上涨的主要原因是，企业盈利改善与对AI相关投资的持续乐观情绪共同驱动，以及宏观环境对风险资产的支持预期，包括美联储降息等。具体而言，从美股收益率拆分来看，推高的美股市值，不仅有企业盈利，还有市盈率变化、分红回购。据西部证券统计，2022年9月-2025年9月的美股23.1%年化收益中，企业盈利增长为4.9%、市盈率估值增长为17.3%、分红回报增长为1.5%。也就是说，近3年美股上涨靠估值提升为主，即资本市场给予一定的溢价。如果这个溢价无法被业绩增长消化，将成为泡沫。当然，特朗普为首的美国政府肯定不会让美股的泡沫被戳破。一方面，“美股的上涨”是特朗普政绩的表现。在美国，大多数家庭通过共同基金、指数基金或401(k)等退休账户间接持有股票，一小部分人直接持有股票。历史上，特朗普在2017-2020年任期内推动美股牛市（标普500涨幅超50%），这一政绩成为其2024年竞选的核心筹码之一。部分选民会因股市上涨、钱包变厚而支持他。而特朗普即将经历2026年11月的国会中期选举，美股上涨对其选举的作用不言而喻。另一方面，美国政府也是美股上涨的受益者。2025年8月，美国政府同意以将近90亿美元先前拨款转为股权的方式，获得芯片巨头英特尔近10%的股权。而英特尔的股价自2025年8月已上涨近100%。这也标志着美国政府对AI产业政策从“补贴驱动”转向“资本控制”。AI，美股的绝对叙事主导英伟达五万亿市值的背后，还有一个不可忽视的新变量，就是是美国一直在推行“美国优先”的AI霸权战略。而为了实现这个目标，美股和美债必须给力。2025年7月白宫发布《赢得竞争：美国人工智能行动计划》，提出90条具体政策，核心目标只有一句——“确保美国在人工智能领域长期主导地位”。美国希望将AI技术优势转化为地缘政治影响力。美国企图通过主导全球AI治理规则，将“美国价值观”嵌入国际标准，让盟友在政策层面不得不与美国捆绑，形成“技术依附-政策协同”的粘性关系，最终建立起一个AI技术联盟。该计划直截了当地指出，美国不仅要在国际组织中对抗中国的影响力，更要向盟友出口完整的AI技术栈（硬件、模型、软件、应用和标准），以防止这些国家“转向我们的竞争对手”。“星际之门”计划是美国争夺AI主导权的关键举措，其核心目标是通过5000亿美元投资构建全球最大规模的Al数据中心网络。在这个“星际之门”的计划中，由OpenAI、软银、Oracle和MGX将成立一家合资企业stargate project进行统筹，还有Arm、微软、英伟达也将参与项目公司。这个PPT计划最关键的因素，就是项目的5000亿美元从何而来。具体来看，在首批1000亿美元的资金中，OpenAI和软银将分别出资190亿美元，甲骨文和中东主权财富基金MGX将共同出资70亿美元，四家公司总计注资450亿美元。其余资金将由尚未确定的新投资者提供。妙投认为，仅靠这几家企业的自有资金完全不够，还需债务融资，才能保证AI战略能够顺利执行，这就需要美股持续创出新高。从参与“星际之门”的企业名单来看，多数已在美股上市。而美国上市公司的融资依赖股票市值。例如：在债务融资方面，在公司上市后，公司的价值有了明确的确认，因此银行贷款相对容易。同时，公司甚至可以用公司股票作为抵押进行贷款。除了融资扩产、企业经营等，美国上市公司还能借钱来回购股票，由于发行的股份数量减少，在每年产生相同利润的情况下，每股收益就会增加，这样股票市值就会被抬高。企业通过借钱就可以拉高市值，通过拉高市值可以借更多的钱，就形成了“融资-提升市值-再融资”的循环。为了“星际之门”计划的资金缺口，还需更多的美国上市企业或资本加入，美股就必须涨。这样一来，AI的泡沫也就越来越大。一旦AI泡沫破裂，冲击的将不单纯是股市，危机还会进一步向债券市场和银行信贷体系传导。届时，如果整个金融体系的流动性再收紧，则可能引发更大的金融危机。1999-2000年美联储连续6次加息至6.5%，也是互联网泡沫破裂的重要原因。最终，这场万亿美金堆出的AI未来与盛大泡沫，将走向何方，依然是个大大的问号。","news_type":1,"symbols_score_info":{"2NVD.UK":0.6,"3NVD.UK":0.6,"NVD":0.6,"NVD2.UK":0.6,"NVD3.UK":0.6,"NVDA":1.5,"NVDD":0.6,"NVDL":0.6,"NVDS":0.6,"NVDS.UK":0.6,"NVDU":0.6,"NVDX":0.6,"NVDY":0.6,"NVIW.SI":0.6,"SNVD.UK":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":168,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/494618190349136"}
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